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Federal Reserve e Bank of England: stesse sfide, scelte diverse

Obbligazioni

Summary:  il mercato non crede ai messaggi della Federal Reserve né a quelli della Banca d'Inghilterra. Negli Usa, la Fed è fiduciosa di poter restringere le condizioni economiche del paese in modo aggressivo senza causare una recessione, cosa che il mercato obbligazionario ritiene molto improbabile. Nel Regno Unito, nonostante una riunione di politica monetaria meno aggressiva, gli investitori rimangono dell'idea che la Banca d'Inghilterra non sarà in grado di rimanere accomodante a lungo e che, quindi, dovrà portare i tassi al 2% entro la fine dell'anno per combattere le pressioni inflazionistiche.


Dopo una BCE aggressiva la scorsa settimana, e una Federal Reserve aggressiva mercoledì, il mercato si aspettava che la Banca d'Inghilterra seguisse la stessa linea. Tuttavia, la BOE non si è unita al coro e ha spiegato che nonostante l'inflazione debba essere contrastata, la crescita del Paese sarà più importante nell’indirizzare le politiche monetarie. Si tratta di un enorme cambiamento rispetto alla riunione di febbraio, in cui quattro membri su nove avevano votato a favore di un aumento dei tassi di 50 punti base anziché di 25 punti base per combattere la crescita sostenuta dei prezzi. Come si può dedurre dalla sintesi della riunione di politica monetaria della BOE, un aumento del tasso di 50 pb è fuori discussione al momento poiché “il Comitato ritiene che nei prossimi mesi possa essere opportuno un modesto inasprimento della politica monetaria". A febbraio, la stessa riga diceva che nei mesi successivi l'inasprimento era "probabilmente appropriato". Tirando le somme, la BOE sta preferendo allentare lentamente gli aiuti all'economia poiché il rischio di stagflazione aumenta con un continuo aumento delle pressioni inflazionistiche e un crollo della crescita.

Tuttavia, c'è un problema con questo ragionamento. Fino alla fine dello scorso anno, la BOE doveva essere una delle banche centrali più aggressive dei paesi sviluppati. Ora sembra invece essere la più accomodante. Ecco perché il mercato non è convinto del cambiamento di posizione della BOE. Prima della decisione di politica monetaria, gli investitori stavano valutando che il tasso base BOE potesse salire fino al 2,25% entro il 2022. Dopo l’ultima riunione, vedono solo cinque rialzi dei tassi che spingono il tasso base al massimo fino al 2%. Se gli investitori pensassero che la BOE possa permettersi di essere meno aggressiva in futuro, avrebbero audacemente ridotto le aspettative sui tassi per quest'anno.

Source: Bloomberg and Saxo Group.

Guardando dall'altra parte dell'Atlantico, il messaggio della Federal Reserve è stato più esplicito: la banca centrale non si fermerà finché non avrà una stretta sull'inflazione. Il “Dot Plot” ha completato le intenzioni aggressive della Fed e ha quasi eguagliato le aspettative di aumento dei tassi di interesse del mercato. È interessante notare che il dot plot mostra tassi di interesse in aumento al di sopra del tasso terminale della Fed nel 2023 e nel 2024, indicando che la banca centrale prevede che l'inflazione rimarrà sostenuta più a lungo del previsto.

La Fed, però, ha un grosso problema: c'è un netto contrasto tra il programma di inasprimento appena varato e le sue stesse prospettive economiche. Sebbene la crescita sia stata rivista al ribasso dal 4% al 2,8% quest'anno, la stessa Fed prevede che rimanga al di sopra del 2% per i prossimi tre anni. Ancora più sorprendente è la previsione del tasso di disoccupazione che la vede stabile nei prossimi due anni, passando dal 3,5% al 3,6% solo nel 2024. Immaginare che crescita e disoccupazione rimarranno stabili mentre la banca centrale restringerà le condizioni finanziarie è un davvero un’utopia. La riduzione della domanda dei consumatori, infatti, implica una crescita debole o una maggiore disoccupazione, e nessuna delle due è presente nelle previsioni.

In conclusione, nel Regno Unito, la BOE esamina realisticamente l'impatto che le elevate pressioni sui prezzi e la guerra in Ucraina potrebbero avere sull'economia, ma non riesce a riconoscere il pericolo di un radicamento dell'inflazione elevata. Negli Stati Uniti, la Fed rimane cieca di fronte all'impatto economico dell'elevata inflazione e di un programma di inasprimento aggressivo, ma è intenzionata a tenere sotto controllo le pressioni sui prezzi.

Tuttavia, il mercato obbligazionario segnala giustamente che potremmo avvicinarci a un periodo di turbolenza. Dall’ ultima riunione della Fed, notiamo che la curva dei rendimenti USA tra 5 e 10 anni si è brevemente invertita. Riteniamo che mentre i mercati cercheranno di digerire il messaggio della Fed, un'inversione in quest'area si consoliderà e potrebbe portare altre parti della curva dei rendimenti statunitensi a un’inversione. Storicamente, una curva dei rendimenti invertita segnala una possibile recessione tra 12 e 18 mesi. Tuttavia, c'è il rischio che una crisi avvenga molto prima, ancor prima che si verifichi un’inversione.

Source: Bloomberg and Saxo Group.

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