Il Giappone abbandona i tassi negativi: quale impatto sull'economia, lo yen e il mercato azionario?

Tale politica è stata mantenuta in quanto le autorità volevano incoraggiare i prestiti bancari, stimolare la domanda e alimentare l'inflazione. Ora, con l'inflazione che si aggira sopra l'obiettivo del 2% per 22 mesi consecutivi e i segnali di crescita dei salari che accelerano, questa nuova era è anche un segnale del nuovo panorama economico del Giappone.

Quali saranno le prossime mosse della BOJ?

Se da un lato possiamo dire che la BOJ ha posto fine all'era dei tassi negativi, dall'altro rimane difficile dire fino a che punto la banca centrale si spingerà nel territorio dei tassi positivi. Nonostante la fine dell'YCC, la BOJ ha dichiarato di continuare ad effettuare acquisti di JGB e interverrà dove necessario nel caso i rendimenti aumentino troppo rapidamente.

Inoltre, non sono state fornite indicazioni prospettiche riguardo alle future misure politiche e al ritmo di normalizzazione. Anche se la mossa di normalizzazione è arrivata prima di quanto ci aspettassimo, il ritmo della normalizzazione sembra essere quello che ci aspettavamo. La BOJ dovrà considerare i rischi di sostenibilità del debito e la mancanza di un mercato JGB e probabilmente si atterrà a una politica di normalizzazione modesta e graduale .Si prevede che la politica monetaria e le condizioni finanziarie rimarranno accomodanti in Giappone finché non emergano ulteriori evidenze di un'inflazione sostenibile.

Quali sono le implicazioni dell'uscita della BOJ per l'economia giapponese?

Normalmente, la fase iniziale di un ciclo di restrizione monetaria è segno di forza economica; è solo quando tale restrizione diventa più accentuata che la fragilità economica comincia a destare preoccupazione. Analogamente, il modesto irrigidimento da parte della BOJ suggerisce che l'economia giapponese potrebbe trovarsi in un punto di svolta, e la banca centrale dimostra maggiore fiducia nella capacità dell'economia di sopportare tassi d'interesse più elevati.

Si tratta di un ampio cambiamento rispetto alla spirale discendente in cui l'economia giapponese è stata bloccata per decenni, caratterizzata da consumi deboli, nessun aumento dei prezzi, diminuzione dei profitti aziendali e mancanza di investimenti e crescita dei salari.

Con una crescita dei salari dell'ordine del 5%, come evidente dai primi risultati delle negoziazioni salariali di Rengo, c'è motivo di credere che potremmo vedere un effetto sul reddito che aiuta a stimolare i consumi. Inoltre, un aumento dei valori degli asset, come azioni e immobili, dovuto a una risposta positiva del mercato all'aumento dei tassi d'interesse, potrebbe anche contribuire a un aumento della spesa dei consumatori attraverso effetti sulla ricchezza.

L'aumento dei consumi offre alle aziende la flessibilità di aumentare i prezzi, aumentare i margini e aumentare la spesa in conto capitale, determinando un circolo virtuoso di aumento dei salari e dell'inflazione.

Il percorso da seguire per lo yen e il carry trade

Prima della decisione ritenevamo che un rialzo sarebbe stato accompagnato da commenti accomodanti, e non sorprende vedere la reazione dello yen giapponese che si è indebolito nonostante l'aumento dei tassi da parte della BOJ. L'unica cosa che può invertire in modo sostenibile la debolezza dello yen è una Fed accomodante, non una BOJ aggressiva.

Da non dimenticare che l'USD/JPY è un gioco sul differenziale di rendimento. Con i tassi della Fed al 5,50%, un rialzo della BOJ dal -0,1% allo 0-0,1% non colma il divario di rendimento in modo significativo. Anche considerando i prezzi a termine per la BOJ, solo circa 40 punti base di ulteriore inasprimento sono prezzati per i prossimi due anni. Si tratta di un risultato molto modesto. La Fed deve svolgere la maggior parte del lavoro per colmare il divario di rendimento tra i Treasury e i titoli di Stato giapponesi, e quindi il destino dello yen rimane nelle mani del presidente Powell, piuttosto che del governatore Ueda.

Con l'inasprimento della BOJ alle spalle per ora, il contesto attuale è quello in cui la Fed sembra ancora marginalmente aggressiva e la volatilità dei cambi è ancora bassa. Pertanto, è probabile che lo yen rimanga una valuta di finanziamento nei carry trade, il che probabilmente continuerà ad aumentare i venti contrari dello yen. All'inizio del secondo trimestre, le prospettive dello yen potrebbero iniziare a essere più positive, poiché la Fed abbraccia i tagli dei tassi in modo più aperto, e ciò comporta il rischio di una riduzione del carry trade. Anche il miglior carry trade in yen finora – MXNJPY – deve affrontare il rischio che i responsabili politici di Banxico inizino a sembrare ultimamente più accomodanti e prendano in considerazione un taglio dei tassi già nella riunione del 21 marzo, ma anche un taglio di 25 punti base mantiene il carry attraente per ora.

Continuerà il rally delle azioni giapponesi?

Le azioni giapponesi hanno avuto un'ottima corsa l'anno scorso e sono aumentate di un altro ~20% da inizio anno a causa di diversi fattori. Il Nikkei 225 è salito di un altro 0,7% martedì, quando la BOJ ha annunciato un aumento dei tassi. Questo può essere controintuitivo, ma può essere spiegato da uno yen persistentemente debole e dal fatto che la mossa della BOJ è ben prezzata.

Il contesto macro per le azioni giapponesi, come per lo yen, si basa maggiormente sul lato statunitense e della Fed. Finché i fondamentali dell'economia statunitense rimarranno solidi e la Fed si terrà lontana da un'inclinazione accomodante, le azioni giapponesi potrebbero avere spazio per un rally. Tuttavia, la cautela potrebbe essere giustificata nel 2° trimestre, poiché la Fed si avvicina ai tagli dei tassi e ciò rafforza lo yen giapponese, pesando a sua volta sulle azioni giapponesi.

Tuttavia, i venti strutturali favorevoli per il Nikkei, come le riforme societarie o la geopolitica, continuano a sostenere. Pertanto, può essere preso in considerazione un approccio bottom-up all'investimento in azioni giapponesi. Ciò potrebbe includere azioni o ETF che offrono esposizioni difensive e value. Anche i settori o i titoli che beneficiano dei cambiamenti geopolitici, come i semiconduttori, potrebbero continuare a essere interessanti. Sulla scia dell'inasprimento della BOJ, gli investitori potrebbero anche prendere in considerazione la possibilità di spostare l'esposizione dagli esportatori alle aziende che si affidano maggiormente alla domanda interna e agli importatori. È probabile che le banche e gli istituti finanziari beneficino di tassi di interesse più elevati, che potrebbero migliorare i loro margini di interesse netti. Al contrario, l'aumento dei costi di finanziamento potrebbe pesare sui settori molto indebitati come i servizi di pubblica utilità e il settore immobiliare.