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Questi sono i titoli che alimentano la rivoluzione dell’IA in Europa
Azioni
Ruben Dalfovo
Investment Strategist
Punti chiave
- L’IA in Europa è più ampia dei soli chip: include strumenti, software e cloud sovrano.
- Valutazioni mediamente più basse, ma non ovunque — cercare occasioni e pagare solo per vantaggi competitivi dimostrati.
- La normativa è un vantaggio: le regole UE favoriscono la localizzazione dei dati, il passaggio semplice tra fornitori e vendor pronti per l’audit.
Come si manifesta l’IA in Europa: 4 pilastri
L’IA non è solo una storia americana. L’Europa costruisce le macchine che stampano i chip, fornisce semiconduttori edge per auto e impianti industriali, gestisce i software all’interno di questi stabilimenti e scrive le regole sui dati. I mercati continuano a prezzare la narrativa USA, ma è l’Europa a controllare gli strumenti per la produzione di chip e i software che governano le fabbriche. Le aziende europee sono spesso scambiate con sconti rispetto ai competitor americani, ma i nomi di qualità e poco comuni continuano a ottenere valutazioni premium. Inoltre, le politiche pubbliche stanno indirizzando la spesa verso cloud locali e verificabili, ambito in cui l’Europa compete bene. E oltre agli Stati Uniti, la tecnologia cinese sta colmando il divario interno — vedi: USA vs Cina nel settore tecnologico.
L’IA in Europa si articola su una struttura semplice. Prima, le macchine che stampano i chip. Poi i chip che si trovano in auto, impianti industriali e sistemi energetici. A seguire, i software che fanno funzionare queste fabbriche. Infine, le regole e i cloud che mantengono i dati locali e verificabili. Ogni pilastro ha fattori trainanti e rischi specifici. Di seguito, una panoramica rapida per mappare velocemente l’esposizione.
Pilastro 1: macchine e strumenti
ASML Holding è l’insostituibile produttore europeo di strumenti per la produzione di chip. Costruisce macchine per litografia EUV (ultravioletto estremo), gli unici dispositivi capaci di incidere le caratteristiche più minuscole sui chip AI avanzati. Senza queste macchine, Nvidia o TSMC non possono aumentare la densità dei transistor. Il prossimo passo di ASML, la litografia High-NA EUV, permette design ancora più compatti — essenziali man mano che i carichi di lavoro dell’IA richiedono chip più veloci ed efficienti.
Questa scarsità rende ASML un collo di bottiglia nella catena globale di fornitura dei chip. Oltre agli strumenti, ASML ha anche investito in Mistral AI in Francia, segnalando la volontà europea di legare la forza hardware allo sviluppo di modelli sovrani. Per gli investitori, si tratta di una scarsità strutturale con prospettive di lungo termine man mano che i nodi si riducono e il packaging migliora; i rischi includono restrizioni all’export, cicli di spesa dei clienti e tempi di consegna.
Pilastro 2: produttori di chip
Il settore europeo dei semiconduttori va ben oltre i data center. STMicroelectronics fornisce microcontrollori (MCU) e sensori con funzionalità AI integrate nel dispositivo, fondamentali per auto, macchinari industriali e sistemi energetici in cui latenza e privacy sono fattori critici. Infineon Technologies integra l’offerta con semiconduttori di potenza e chip automotive che abilitano veicoli elettrici e automazione industriale, con logiche AI sempre più presenti all’edge.
Insieme, STM e Infineon offrono all’Europa un’esposizione nei settori in cui l’IA incontra l’economia reale — fabbriche, energia e veicoli. Per gli investitori, significa un’esposizione AI diversificata, legata ai volumi di unità e al contenuto per dispositivo; i principali rischi sono il ciclo dell’auto, la pressione sui prezzi nei segmenti più commoditizzati e le fluttuazioni di inventario.
Pilastro 3: software che gestisce la fabbrica
I copiloti AI offrono i maggiori benefici dove i dati sono puliti e affidabili. Joule di SAP è integrato nei flussi di lavoro di finanza, approvvigionamento e supply chain, per cui le risposte sono collegate a documenti reali e approvazioni ufficiali.
Dassault Systèmes integra l’IA nei “gemelli digitali” (modelli virtuali di macchine o impianti reali) per testare progetti, migliorare la resa e pianificare la manutenzione. Per gli investitori, si tratta di ricavi ricorrenti in crescita con possibilità costante di cross-selling; i rischi includono budget IT più lenti, lunghi cicli di vendita enterprise e difficoltà nel dimostrare il valore.
Pilastro 4: cloud sovrano e dati locali
Due regolamenti UE stanno ridefinendo i budget. L’AI Act dell’UE sarà introdotto gradualmente entro il 2025, alzando gli standard in termini di trasparenza e sicurezza. Il Data Act UE riduce l’attrito di “egress” — il costo per trasferire dati fuori da un cloud — facilitando così il cambio di fornitore. L’effetto netto è un aumento della domanda di soluzioni locali e verificabili. OVH propone cloud sovrano nativamente europeo con successi nel settore pubblico e garanzie sulla residenza dei dati. Deutsche Telekom, tramite T-Systems, costruisce e gestisce cloud sovrani per ministeri e settori regolamentati.
L’Europa sta anche costruendo un quadro normativo comune per la condivisione dei dati nel cloud. Gaia-X è un’iniziativa guidata dall’industria, sostenuta dai governi dell’UE, che definisce standard tecnici e di governance per permettere lo spostamento dei dati tra fornitori senza lock-in, mantenendo al contempo i controlli sulla residenza e la sicurezza. Per gli investitori, la spesa si orienta verso vendor in grado di dimostrare residenza e verificabilità dei dati in UE; i rischi includono frammentazione, costi di compliance più elevati e processi di procurement più lenti.
Esposizione delle aziende europee lungo la catena del valore dell’IA
Tech europeo: occasioni e blue chip
Il settore tecnologico europeo è spesso valutato a sconto rispetto a quello statunitense, offrendo così opportunità interessanti — ma non ovunque. I titoli rari e leader di categoria ottengono valutazioni premium, mentre i ciclici e i nomi meno noti continuano a essere scambiati con sconti.
- Più costosi: asset rari con vantaggi competitivi ben definiti. Si pensi agli strumenti EUV e ai migliori software industriali. Gli investitori pagano per leadership, visibilità e margini elevati.
- Più economici: semiconduttori edge, servizi IT, piccoli software AI. Gli sconti riflettono la ciclicità dei settori auto e industriale, tassi di crescita più contenuti o una minore copertura da parte degli analisti.
- Fascia intermedia: piattaforme di qualità con abbonamenti stabili. Non a buon mercato, ma nemmeno estremamente valutate.
Perché esiste questo divario:
- Crescita e margini determinano i multipli. Più rapida la crescita e più alti i margini = maggiori P/E o EV/Sales.
- La narrativa conta. I titoli statunitensi attirano maggiore attenzione e capitali.
- I cicli incidono. L’esposizione al settore auto e manifatturiero abbassa i multipli nei periodi di rallentamento.
- Liquidità e peso negli indici avvantaggiano i concorrenti USA. L’Europa è in ritardo su entrambi i fronti.
Strategia per gli investitori
- Mappare l’esposizione lungo tutta la filiera: strumenti → semiconduttori → software → cloud sovrano.
- Puntare sui flussi di lavoro “indispensabili” dove la qualità dei dati rappresenta un vantaggio competitivo strutturale.
- Monitorare i catalizzatori regolamentari: trasparenza dei modelli, portabilità dei dati e certificazione.
- Stress-test su margini e crescita dei ricavi considerando i controlli all’export, i cicli di investimento (capex) e i rallentamenti nei settori auto e industriale.
IA europea: controllo, conformità, crescita composta
Il posizionamento dell’Europa nell’IA è concreto: strumenti per chip, semiconduttori edge, software industriale e regole che garantiscono la localizzazione e la verificabilità dei dati. Se la domanda si sposterà verso cloud sovrani e soluzioni IA on-premise, la spesa potrà distribuirsi lungo tutta questa filiera. I rischi sono chiari: controlli all’export, rallentamenti degli investimenti (capex) e ciclicità dei settori auto e industriale.
Nel breve periodo, l’implementazione del Data Act e le linee guida dell’AI Act dell’UE influenzeranno i prezzi e le offerte dei fornitori, mentre l’adozione dell’IA a livello aziendale mostrerà quanto rapidamente sta crescendo la domanda. L’IA europea punta su controllo e conformità — più utile che appariscente — e questo approccio può generare crescita composta nel tempo.
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