Il petrolio scuote i mercati: rendimenti in ascesa e metalli in ritirata ridisegnano il rally delle commodity

I mercati obbligazionari globali hanno subito un nuovo e significativo sell-off giovedì, con il rincaro dell’energia e i segnali restrittivi provenienti dalla BCE che hanno riacceso i timori di un’inflazione più persistente.

La BCE ha rivisto al rialzo le previsioni sull’inflazione core per i prossimi due anni e migliorato le stime sulla crescita per il 2027, innescando pesanti vendite sui Bund. Parallelamente, i Treasury statunitensi hanno registrato un marcato aumento dei rendimenti lungo tutta la curva: il biennale è salito di oltre 15 punti base, superando il 4,58% e raggiungendo un nuovo massimo di ciclo, mentre il decennale ha oltrepassato il 4,96%, riportando al centro dell’attenzione la soglia psicologica del 5%.

Il movimento si è verificato alla vigilia della pubblicazione del dato CPI di agosto, ultimo indicatore chiave sull’inflazione prima della riunione del FOMC del 15-16 settembre. Il mercato dei tassi attribuisce attualmente circa il 70% di probabilità a un rialzo dei tassi e continua a prezzare, con crescente convinzione, ulteriori due interventi restrittivi entro fine anno.

Uno shock energetico prolungato rischia di mantenere elevate le pressioni inflazionistiche proprio mentre il costo del credito continua a frenare l’attività economica. I mercati stanno quindi mettendo alla prova la capacità delle banche centrali di contenere la nuova ondata inflazionistica senza provocare tensioni finanziarie più ampie.

L’impatto di questo cambiamento di scenario è apparso con particolare evidenza nei metalli preziosi. L’ultimo balzo di petrolio e rendimenti ha spinto l’oro verso, ma non sotto, l’area di supporto a 4.300 USD, indirizzandolo verso una terza settimana consecutiva di ribassi. A prima vista, la debolezza del metallo giallo in piena escalation delle tensioni in Medio Oriente può sembrare controintuitiva. In realtà, la catena di trasmissione geopolitica → prezzi dell’energia → mercati obbligazionari sta compensando in misura significativa il tradizionale sostegno derivante dalla domanda di beni rifugio.

L’aumento dei prezzi di petrolio e carburanti alimenta le aspettative d’inflazione, che a loro volta sostengono i rendimenti dei titoli di Stato e rafforzano le attese di ulteriori strette monetarie. Con il costo opportunità di detenere un’attività priva di rendimento in aumento, il supporto offerto dalla componente geopolitica fatica a compensare la pressione esercitata dai rendimenti in rialzo.

Dal punto di vista tecnico, l’oro è tornato nella parte inferiore dell’intervallo delineato dopo il rimbalzo di agosto. Il supporto in area 4.300 USD ha finora impedito una discesa verso il supporto più significativo situato in prossimità di 4.000 USD. Al rialzo, la media mobile a 200 giorni, attualmente in area 4.537 USD, continua a rappresentare la principale resistenza da superare.

L’attuale correzione non invalida necessariamente la visione costruttiva di lungo periodo. La domanda delle banche centrali rimane solida, le preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale non sono scomparse e l’ultimo shock energetico potrebbe, nel tempo, rafforzare la ricerca di strumenti di copertura contro l’inflazione e di diversificazione del portafoglio. Nel breve periodo, tuttavia, la direzione di rendimenti obbligazionari e dollaro continua a rappresentare il principale driver per il mercato dell’oro.

Argento e platino hanno registrato perdite ancora più accentuate questa settimana, riflettendo la loro maggiore sensibilità al deterioramento del sentiment sui metalli industriali.

Il rame ha raggiunto nuovi massimi sia a Londra sia a New York prima di subire una brusca correzione, guidata dal future High Grade statunitense, dopo che Reuters ha riportato come le preoccupazioni per l'inflazione e l'impatto sui costi a valle abbiano frenato la decisione dell’amministrazione USA sull’introduzione di eventuali dazi alle importazioni di rame raffinato. Le attese di nuove tariffe hanno contribuito in modo significativo al rally di quest’anno: in vista di un possibile annuncio, molti operatori hanno anticipato le spedizioni verso gli Stati Uniti, determinando un accumulo record di scorte al COMEX e una minore disponibilità di metallo nel resto del mondo.

Nell’ultimo aggiornamento settimanale, circa il 71% delle scorte visibili monitorate dalle principali borse, pari a 696.400 tonnellate, risultava localizzato negli Stati Uniti, nonostante il Paese rappresenti soltanto una quota limitata della domanda globale. In altre parole, una parte significativa del metallo si è accumulata dove era meno necessaria.

La correzione di questa settimana appare quindi più come il ridimensionamento di un premio generato dalle aspettative di politica commerciale che come una revisione della tesi fondamentale sul rame. Il premio di New York rispetto a Londra si è ridotto, ma non si è annullato; affinché i flussi tornino verso regioni in cui il mercato fisico resta più teso, sarebbe probabilmente necessario che il rame statunitense trattasse a sconto rispetto a quello quotato a Londra.

Nel frattempo, la tesi strutturale rimane supportata da un’offerta mineraria limitata e da una domanda in crescita legata alle reti elettriche, alle energie rinnovabili, ai veicoli elettrici e all’espansione delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale e i data center. Il crollo delle treatment charges in Cina continua inoltre a segnalare una carenza di concentrato disponibile per le fonderie.

L’agricoltura offre un ulteriore esempio dell’importanza del posizionamento degli investitori. Nella settimana conclusa il 1° settembre, la posizione netta lunga del managed money su dieci contratti chiave tra cereali e soft commodity è salita al record di 1,37 milioni di contratti, il livello più elevato dall’inizio delle serie comparabili nel 2006, per un valore nominale di circa 53 miliardi di dollari. Il dato conclude quattro settimane eccezionali durante le quali la posizione aggregata è quasi triplicata, mentre il Bloomberg Agriculture Index raggiungeva i massimi degli ultimi tre anni. Posizionamenti record sono stati registrati su diversi mercati, tra cui mais, zucchero, farina di soia e cotone.

Nonostante ciò, il comparto ha mostrato difficoltà nel proseguire il rally e i cereali hanno chiuso la settimana sostanzialmente invariati. La soia ha raggiunto i livelli più elevati dal 2023 mentre il mercato valutava gli acquisti cinesi di fagioli statunitensi in vista dell’atteso incontro tra il presidente USA Donald Trump e il presidente cinese Xi Jinping. Il recupero del grano è stato invece compensato da prese di profitto sul mais in attesa del report USDA WASDE di venerdì, che dovrebbe fornire un quadro più chiaro dell’impatto di caldo e siccità sul Midwest statunitense durante l’estate, aggiornando le stime su rese, produzione, scorte e domanda per l’export.

L’attenzione resta puntata anche sul Mar Nero, dove il conflitto tra Russia e Ucraina continua a minacciare produzione, stoccaggi e infrastrutture di esportazione. I recenti sforzi diplomatici non hanno prodotto progressi significativi e, in alcuni momenti, la prospettiva di un cessate il fuoco più duraturo ha esercitato pressioni sui prezzi alimentando aspettative di una normalizzazione dei flussi commerciali. Tuttavia, il Mar Nero rimane uno snodo essenziale per il commercio agricolo globale e i nuovi attacchi russi mantengono elevata l’attenzione sui rischi per le esportazioni di cereali e oli vegetali della regione.

Nonostante la pausa seguita al forte rialzo dei prezzi, riteniamo che i fattori di supporto e i rischi rialzisti restino sostanzialmente invariati. Le condizioni meteorologiche legate a El Niño, gli acquisti cinesi, le tensioni geopolitiche, la solidità della domanda e le persistenti preoccupazioni sul lato dell’offerta continuano a sostenere diverse aree del comparto. Con livelli di posizionamento così elevati, tuttavia, la soglia necessaria per ulteriori progressi diventa sempre più impegnativa.

Una posizione speculativa netta lunga ai massimi storici implica che il mercato abbia bisogno di nuovi catalizzatori rialzisti anche solo per mantenere l’attuale slancio. In loro assenza, prese di profitto e chiusure di posizioni lunghe potrebbero amplificare anche correzioni relativamente contenute.

Testo a solo scopo informativo; non costituisce una raccomandazione d’investimento. Le performance passate non sono indicative né garantiscono risultati futuri.

Lo sviluppo più importante di questa settimana non è soltanto il nuovo massimo raggiunto dall’indice generale delle materie prime, ma il legame sempre più stretto tra commodity e mercati finanziari globali. L’energia continua a essere il principale motore del rialzo, sostenuta da un’offerta fisica limitata, dalle tensioni geopolitiche e dalla persistente forza dei mercati dei prodotti raffinati. Tuttavia, il rincaro dell’energia non si riflette più soltanto sui prezzi delle materie prime: alimenta i timori per la crescita globale, sostiene le aspettative d’inflazione e spinge al rialzo rendimenti obbligazionari e attese di ulteriori strette monetarie. Per ora, questo contesto pesa sull’oro e su altri asset reali sensibili ai tassi d’interesse, aggiungendo al tempo stesso nuove sfide ai metalli industriali in un quadro caratterizzato da incertezza sulla crescita e sulla politica commerciale.

La questione centrale non riguarda più soltanto l’entità delle interruzioni dell’offerta energetica, ma se il conseguente shock inflazionistico sarà sufficientemente ampio e persistente da costringere le banche centrali a un nuovo irrigidimento della politica monetaria, nonostante condizioni finanziarie già restrittive. I policymaker potrebbero infatti trovarsi a dover reagire agli effetti di seconda battuta, come salari più elevati, maggiori costi di trasporto e rincari nei servizi, anche se lo shock iniziale deriva da problemi di offerta e non da un eccesso di domanda interna. Ulteriori rialzi dei tassi rischierebbero di accentuare le pressioni su immobiliare, credito e finanza pubblica, soprattutto nelle economie più indebitate. Più a lungo durerà lo shock energetico, maggiore sarà il rischio che le banche centrali debbano scegliere tra tollerare un’inflazione superiore agli obiettivi e accettare un rallentamento economico più marcato.