Dopo una settimana forte, il mercato torna a prezzare il rischio - Options Brief - 11 settembre 2026

REGIME DI MERCATO: IN TRANSIZIONE  |  VIX 17,84  |  STRUTTURA A TERMINE: CONTANGO  |  SKEW: ELEVATO (147,02)  |  FUTURE VIX FRONT-MONTH: 19,05

• Quasi ovunque, il mercato aveva sottostimato l'ampiezza dei movimenti settimanali. Nell'ultima seduta della settimana, il fondo sul Nasdaq 100 ha già percorso il 91% dell'intervallo delineato dal mercato delle opzioni intorno alla chiusura di venerdì scorso, l'oro il 99% e il fondo sul bitcoin il 97%, mentre l'S&P 500 ha percorso il 161% della propria fascia, chiudendo al di sotto del limite inferiore.
• Per la terza seduta consecutiva, il premio si è concentrato sulla scadenza odierna. Il movimento implicito è di 63 punti, pari allo 0,83%, rispetto ai 68 di ieri, mentre il solo trascorrere del tempo lo avrebbe ridotto a circa 48.
• Il mercato sta pagando per un movimento generalizzato, non per un rischio di coda. La correlazione implicita a tre mesi è salita del 16,03% a 12,38 e la dispersione è scesa a 31,59, mentre l'indicatore di skew è calato a 147,02.

Dati sulla superficie di volatilità: Saxo, Bloomberg, CBOE, all'11 settembre 2026, ore 06:00 CET circa. I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri.

A che punto è il range settimanale

Quanto aveva prezzato il mercato delle opzioni per questa settimana e quanta parte dell'intervallo è già stata percorsa da ciascun mercato.

Movimento atteso fino alla scadenza odierna dell'11 settembre, tracciato intorno alla chiusura di venerdì 4 settembre, con lo strike quotato più vicino a ciascun limite. Per la volatilità viene utilizzata la scadenza del 16 settembre, la successiva scadenza settimanale disponibile. Il dato è ricavato dai prezzi delle opzioni at-the-money e non rappresenta una previsione; le fasce di questa settimana derivano dalla catena di opzioni live, poiché non era disponibile un'istantanea alla chiusura di venerdì.

• Tre mercati arrivano all'ultima seduta avendo già quasi esaurito il range settimanale. Il fondo sul Nasdaq 100 ha percorso il 91% della propria fascia, l'oro il 99% e il fondo sul bitcoin il 97%, con il dato sull'inflazione ancora atteso nel corso della stessa seduta. L'energia rappresenta l'eccezione, al 58%.
• Due mercati hanno chiuso completamente al di fuori della fascia. L'S&P 500 ha percorso il 161% del range e ha chiuso al di sotto del limite inferiore, mentre la volatilità ha raggiunto il 226% oltre il proprio limite superiore. A nostro avviso, una fascia tracciata venerdì e già violata entro giovedì indica che il mercato delle opzioni aveva prezzato la calma, non il catalizzatore. Le opzioni comportano un elevato rischio di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori. Alle operazioni su fondi negoziati in borsa si applicano costi e commissioni; consulta le commissioni di BG SAXO per tutti i dettagli.

Il principale driver di mercato

Giovedì il Brent è salito di oltre il 6% con l'estendersi dei combattimenti in Medio Oriente: gli attacchi alle infrastrutture energetiche saudite hanno interrotto alcune attività e l'Arabia Saudita ha comunicato all'OPEC che la produzione di agosto era scesa a 6,23 milioni di barili al giorno, il livello più basso dal 1990. Negli Stati Uniti, i prezzi alla produzione sono aumentati dello 0,4% su base mensile, portando il tasso annuo al 5,4%, contro il 5,3% atteso.

I mercati obbligazionari hanno fatto il resto. La Banca Centrale Europea ha alzato il tasso sui depositi di 25 punti base, portandolo al 2,50%, e ha rivisto al rialzo le previsioni sull'inflazione per il 2027 e il 2028, facendo salire di 16 punti base il rendimento del titolo tedesco a 2 anni. Il Treasury USA a 2 anni è salito di oltre 15 punti base, raggiungendo un massimo del ciclo sopra il 4,58%, mentre il rendimento a 10 anni ha superato il 4,96%; i mercati forward prezzano una probabilità superiore al 70% di un rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve la prossima settimana.

Per maggiori dettagli, consulta la Rapida panoramica del mercato di oggi.

Panoramica dei mercati, chiusura di giovedì 10 settembre 2026

• USA (chiusura di giovedì 10 settembre): S&P 500 a 7.591,70, in calo dello 0,58% e alla quarta seduta consecutiva in ribasso. Dow a 52.069,22, in calo dello 0,61%. Nasdaq 100 a 29.103,51, in calo dell'1,08%. Apple è salita del 3,56% grazie al suo smartphone pieghevole, mentre Nvidia ha perso il 2,37% e il fondo sui semiconduttori il 2,44%.
• Europa (chiusura di giovedì 10 settembre): Stoxx 600 a 635,98, in calo dello 0,69% e ai minimi da due mesi. DAX a 25.361,15, in calo dello 0,84%, CAC 40 in ribasso dello 0,49% e AEX dello 0,78%, penalizzati dall'orientamento hawkish della banca centrale e dall'aumento dei costi energetici.
• Asia (seduta di venerdì 11 settembre): il Kospi è a 6.854,67, in calo del 2,55%, mentre il fondo sulla Corea perde il 4,19%, con i titoli legati alle memorie sotto pressione. L'Hang Seng si attesta a 24.742,51, in calo dello 0,85%, mentre il CSI 300 perde l'1,59% a 4.476,18.
• Materie prime e tassi: Brent a 108,65 USD e WTI a 103,35 USD dopo l'impennata di giovedì, entrambi più deboli questa mattina sulle notizie relative a colloqui nel Golfo. Future sull'oro a 4.344,20 USD, in calo dell'1,43%, con il fondo sull'oro in ribasso dell'1,73% e quello sull'argento del 5,30%, mentre il calo del rame, innescato dai dazi, si è esteso all'intero comparto. Il rendimento del Treasury USA a 2 anni è al 4,594% e quello a 10 anni al 4,975%. EURUSD a 1,1601, USDJPY a 154,37. Alle operazioni su fondi negoziati in borsa si applicano costi e commissioni; consulta le commissioni di BG SAXO per tutti i dettagli.
• Regime di mercato (lettura basata su regole): in transizione, VIX a 17,84, con l'S&P 500 dello 0,16% sotto la propria media mobile a 50 giorni e la volatilità realizzata a 20 giorni all'8,5% e in calo.

Fonte dei dati: Saxo, Bloomberg, CBOE, all'11 settembre 2026, ore 06:00 CET circa. I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri.

Sentiment dei flussi sulle opzioni

Basato sui dati di fine giornata del 10 settembre: si riferisce al posizionamento di ieri e non all'andamento dei prezzi di oggi.

• Flussi sui singoli titoli: il premio confermato relativo all'apertura di nuove posizioni nel gruppo tecnologico large-cap ha raggiunto 392 milioni di USD, con il 58,7% concentrato sulle put, un dato che a prima vista appare difensivo ma cambia lettura una volta esaminata la composizione. Quasi tutto il premio era concentrato su strike di settembre deep in-the-money, scambiati a metà dello spread, una configurazione più simile alla ristrutturazione di una posizione esistente che all'acquisto di protezione al ribasso; le uniche linee chiaramente acquistate andavano invece nella direzione opposta, con call su un grande produttore di smartphone. A nostro avviso, la ripartizione del premio e la natura delle operazioni forniscono segnali opposti.
• Flussi settoriali ed ETF: il mercato nel suo complesso ha registrato 3,63 miliardi di USD di premio confermato relativo all'apertura di nuove posizioni, con l'88% concentrato sulle put. La posizione maggiore non lasciava spazio a dubbi: protezione di lungo periodo sull'indice acquistata all'ask in due distinte aree di strike e in parte finanziata con posizioni su scadenze più lontane. Si tratta di assicurazione acquistata in vista di un dato sull'inflazione, non di una scommessa direzionale. I fondi citati per nome servono esclusivamente come contesto di mercato. Alle operazioni su fondi negoziati in borsa si applicano costi e commissioni; consulta le commissioni di BG SAXO per tutti i dettagli.

Superficie di volatilità – 11 settembre 2026, ore 06:00 CET circa

Struttura a termine del VIX

• VIX 17,84, in rialzo dell'8,38%
• VIX1D 17,46, in rialzo del 52,49% · VIX9D 17,70, in rialzo del 13,53%
• VIX3M 19,73 · VIX6M 21,17 · VIX1Y 22,23, con la curva che mantiene un'inclinazione positiva lungo l'intera struttura delle scadenze

Future sul VIX

• La serie continua front-month si attesta a 19,05, livello che dopo il roll fa riferimento al contratto di ottobre; pertanto non viene effettuato alcun confronto con la seduta precedente. La parità put-call sulla scadenza del 16 settembre restituisce un forward di 18,03, con un premio rispetto allo spot di 0,19 punti, contro 0,60 nella seduta precedente
• Future VIX sulla seconda scadenza a 19,55, con un rapporto tra prima e seconda scadenza pari a 0,975: la curva resta quindi in contango

Skew e correlazione

• CBOE SKEW 147,02, in calo di 2,23 punti nella seduta e ancora nettamente al di sopra della zona neutrale compresa tra 100 e 120
• COR3M 12,38, in rialzo del 16,03%
• DSPX 31,59, in calo del 4,04%, l'indice di dispersione dell'S&P 500

Altre misure di volatilità

• VVIX 102,66, in rialzo dell'8,63% · MOVE 82,09, in rialzo del 6,98%
• VXN 23,33, in rialzo del 4,53%
• GVZ 28,48, in rialzo del 2,48%

Fonte dei dati: Saxo, Bloomberg, CBOE, all'11 settembre 2026, ore 06:00 CET circa. I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri.

Cosa sta prezzando il mercato

• Movimento implicito della seduta. La scadenza odierna prezza un movimento di 63 punti, pari allo 0,83%, ricavato dai prezzi delle opzioni at-the-money e non da una previsione, con il dato sui prezzi al consumo statunitensi di agosto in calendario alle 14:30 CET all'interno della stessa finestra temporale. La scadenza same-day di ieri incorporava 40 punti. Consulta le commissioni di BG SAXO per tutti i dettagli.
• Range implicito legato all'evento. La stessa scadenza dell'11 settembre era quotata a 68 punti ieri e a 74 il giorno precedente. Una seduta è ormai trascorsa e, a volatilità invariata, il solo decadimento temporale avrebbe ridotto il movimento a circa 48 punti. Il mercato ne ha invece aggiunti circa 15: è la terza seduta consecutiva in cui paga un premio maggiore anziché lasciare che il tempo faccia il suo corso. Oltre la giornata odierna, la scadenza del 18 settembre prezza 141 punti, pari all'1,85%, e comprende la decisione della Federal Reserve.
• Segnale sul rischio di coda. L'indicatore di skew è sceso a 147,02, mentre la correlazione implicita a tre mesi è aumentata del 16,03% a 12,38 e la dispersione è scesa a 31,59. A nostro avviso, questo descrive un mercato che sta acquistando protezione contro un movimento a cui partecipa l'intero mercato, piuttosto che contro un crollo concentrato in un singolo segmento. Le opzioni comportano un elevato rischio di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori.
• Lettura della correlazione. La volatilità del greggio, a 60,76, è pari a 3,4 volte quella dell'azionario, un divario superiore al multiplo di 3,0 della seduta precedente, mentre la volatilità dell'oro si attesta a 28,48 e quella obbligazionaria a 82,09. A nostro avviso, l'indicatore azionario sotto 18 potrebbe continuare a rappresentare la lettura più contenuta dell'intero complesso macro, pur essendo proprio quello esposto a un catalizzatore programmato nel corso della seduta.

I catalizzatori di oggi

• Produzione manifatturiera e bilancia commerciale del Regno Unito di luglio, ore 08:00 CET
• Rapporto mensile sul mercato petrolifero dell'Agenzia Internazionale dell'Energia, ore 10:00 CET
• Prezzi al consumo USA di agosto, dato headline e core, ore 14:30 CET
• Intervento della presidente della Banca Centrale Europea Lagarde, ore 16:00 CET
• Indice di fiducia dell'Università del Michigan USA di settembre, ore 16:00 CET
• World Agricultural Supply and Demand Estimates, ore 18:00 CET
• Kroger pubblica i risultati prima dell'apertura del mercato USA
• Più avanti: Federal Reserve il 15 e 16 settembre e Bank of Japan il 17 e 18 settembre

Conclusioni

A nostro avviso, questa settimana il mercato delle opzioni ha continuato a sottostimare l'ampiezza dei movimenti. Le fasce tracciate intorno alla chiusura di venerdì sono state quasi interamente percorse dal fondo sul Nasdaq 100, dall'oro e dal fondo sul bitcoin, mentre l'indice e la volatilità stessa le hanno superate nettamente. L'unico mercato con ancora un margine significativo all'interno del proprio range è proprio quello che ha innescato le turbolenze.

La risposta è stata acquistare il rischio dell'ultima giornata, anziché rivedere al ribasso il premio sull'intera settimana. Per tre sedute consecutive il premio si è concentrato sulla scadenza odierna e l'indicatore a un giorno ha colmato, con un unico movimento, gran parte del divario rispetto alla misura a 30 giorni.

A nostro avviso, è la lettura della correlazione a rendere la seduta odierna diversa dalle quattro sessioni di ribasso che l'hanno preceduta, guidate da una singola materia prima e da un unico gruppo di titoli. Un dato sull'inflazione che può condizionare una decisione sui tassi quattro giorni più tardi non è un catalizzatore selettivo, e il mercato delle opzioni ha trascorso l'ultima seduta della settimana a prezzare esattamente questo scenario. Le opzioni comportano un elevato rischio di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori. I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri.

Nota importante: le strategie e gli esempi riportati in questo articolo hanno esclusivamente finalità educative. Sono pensati per supportare il processo decisionale e non devono essere replicati o implementati senza un'attenta valutazione. Ogni investitore deve svolgere le proprie analisi, tenendo conto della propria situazione finanziaria, della tolleranza al rischio e degli obiettivi di investimento prima di assumere qualsiasi decisione. Ricorda che investire nei mercati azionari comporta dei rischi ed è fondamentale operare in modo consapevole.

Le opzioni sono prodotti complessi e ad alto rischio e richiedono conoscenza, esperienza di investimento e, in molti casi, un'elevata accettazione del rischio. Il trading di opzioni è altamente speculativo e non è adatto a tutti gli investitori a causa dei rischi connessi. La negoziazione di opzioni comporta un rischio elevato. Le opzioni acquistate possono scadere senza valore, con la conseguente perdita dell'investimento iniziale (premio e costi), mentre le opzioni vendute possono comportare per l’investitore perdite sostanziali (potenzialmente illimitate). Prima di investire in opzioni, è necessario essere ben informarti sul funzionamento e sui rischi di tali prodotti.