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I mercati emergenti torneranno in auge nel 2024?
Titoli azionari 5 minutes to read
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Riassunto: I mercati azionari globali hanno avuto un andamento importante nel 2023, con le azioni indiane che hanno registrato una delle migliori performance. La Cina è stata una delusione per gli investitori, con le sue azioni che hanno sottoperformato gli altri mercati. Anche i mercati emergenti sono stati deludenti e le loro aspettative di rendimento non sono così elevate come quelle dei mercati sviluppati. Si prevede che l'India crescerà più velocemente della Cina in futuro, ma la sua crescita non sarà così “a buon mercato”.
Un 2023 solido per l'India e l'azionario globale
L'anno in corso ha presentato molte sorprese e deviazioni rispetto alle previsioni di fine anno 2022. Le aspettative di una ripresa economica in Cina non si sono avverate, e l'economia globale non è scivolata in recessione come previsto. Inoltre, l'inflazione si è rivelata più persistente di quanto previsto, portando all'aumento dei tassi di interesse secondo la narrativa "più alti più a lungo". Fortunatamente, la crisi bancaria che sembrava inevitabile è stata circoscritta a poche banche locali con scarso controllo del rischio. Infine, la tecnologia dell'IA generativa ha rappresentato una svolta importante anche per i titoli tecnologici.
Nel 2023, abbiamo analizzato il fenomeno della frammentazione geopolitica, un concetto che descrive la dinamica attuale in cui i paesi si orientano verso l'autosufficienza. Questo scenario risulta negativo per la Cina, ma positivo per nazioni come il Messico, l'India, il Vietnam, l'Indonesia, la Corea del Sud e il Giappone. Tale tendenza è ben compresa dal mercato, come dimostrato dalle performance del mercato azionario indiano che ha registrato un aumento del 19,3% in dollari quest'anno. A titolo di confronto, le azioni cinesi hanno registrato un calo del 12,8%, mentre i mercati sviluppati hanno registrato un aumento del 23,1%, con le azioni statunitensi in crescita del 26,5% e quelle europee del 18,7%. Gran parte di questo aumento è attribuibile all'aumento dei rapporti P/E, poiché la crescita degli utili è stata minima. Questo prepara il 2024 come un anno cruciale, in cui le società dovranno mantenere una crescita degli utili sostenuta per giustificare i loro valori di mercato.
Un aspetto importante da notare sull'India è che si prevede che la crescita economica supererà quella della Cina nel prossimo futuro e molte altre aziende seguiranno Apple per avviare la produzione nel paese. Inoltre, l'India terrà le elezioni nell'aprile del prossimo anno, e ciò potrebbe influenzare positivamente il sentimento e la crescita, dato che il nuovo governo potrebbe introdurre nuove iniziative di sviluppo. Tuttavia, bisogna considerare che la crescita futura dell'India non sarà agevole da raggiungere a basso costo.
La Cina è la grande incognita del 2024
Per molti investitori globali, la Cina è diventata un paese sempre meno allettante per gli investimenti, a causa delle tensioni commerciali con gli Stati Uniti, del conflitto in Ucraina, delle restrizioni normative e dei controlli sui capitali, oltre che del calo demografico e di un modello economico che sta mostrando segni di fallimento. Come evidenziato nel grafico sottostante, dal 1° gennaio 2018 le azioni cinesi hanno registrato un rendimento cumulato del -31% in USD, rispetto al 66% delle azioni globali e al 92% delle azioni statunitensi nello stesso periodo.
Nonostante le speranze di un forte recupero della Cina nel 2023, dopo la fine dei rigidi blocchi imposti a causa della pandemia, le ripetute sfide nel settore immobiliare hanno deluso le aspettative. Pertanto, il paese chiuderà l'anno in una situazione di debolezza, nonostante i segnali del governo di stimolare ulteriormente l'economia. Tuttavia, sorge il dubbio su come sia possibile sostenere un'economia che dipende principalmente dalle esportazioni e che sta perdendo quote di mercato a favore di altri paesi. Inoltre, non è possibile indirizzare lo stimolo verso il settore immobiliare, in quanto rappresenterebbe un uso improduttivo del capitale. Quindi, la Cina si trova di fronte a una situazione complessa nel 2024, senza soluzioni facili.
Le aspettative di rendimento non sono favorevoli ai mercati emergenti
I mercati emergenti sono stati una delusione per oltre un decennio e, con i solidi rendimenti del mercato azionario statunitense, gli investitori globali hanno sempre più ignorato il tema mercati emergenti scommettendo sul settore tecnologico statunitense. La domanda principale per il 2024 è se i mercati emergenti riusciranno finalmente a rimettersi in carreggiata. Ci sono due modi di vedere la situazione.
- Nel breve termine, la performance positiva del mercato azionario dei mercati emergenti è strettamente legata all'aspettativa di un rimbalzo delle azioni cinesi. Senza questo rimbalzo, le azioni dei mercati emergenti potrebbero subire una performance inferiore rispetto agli altri mercati.
- INel lungo periodo, nel corso di 10 anni, le azioni dei mercati emergenti potrebbero non essere altrettanto attrattive rispetto alle azioni dei mercati sviluppati. Questo è dovuto alla necessità di elevate spese di capitale e alla trasmissione limitata della crescita del PIL agli utili delle aziende.
Guardando alle azioni indiane, emergenti e sviluppate e alle loro aspettative di rendimento reale a 10 anni in USD, possiamo vedere che il rendimento da dividendi è molto basso in India e molto più alto nei mercati emergenti. Il rendimento da dividendi è un importante indicatore delle aspettative di rendimento a lungo termine delle azioni. Le aziende possono restituire il capitale attraverso i dividendi o i riacquisti di azioni proprie. Analizzando le azioni indiane e dei mercati emergenti, possiamo vedere che dal 2015 le società hanno consumato capitale, emettendo più capitale ordinario rispetto alle azioni ordinarie diminuite attraverso i riacquisti. Questo non è necessariamente negativo se il capitale azionario emesso viene utilizzato per consentire una crescita più elevata. Nei mercati sviluppati, l'eccesso di rendimento del capitale ha generato un rendimento annuale medio del 1,5% dai riacquisti di azioni.
Infine, è importante notare che non ci sono previsioni per una significativa crescita degli utili reali in USD per le azioni indiane, poiché le società quotate in borsa hanno aumentato gli utili in USD solo del 4,7% all'anno. Sottraendo il tasso di inflazione a 10 anni negli Stati Uniti del 2,4% annuale, la crescita degli utili reali in USD è solo del 2,3% annuale. Questo può sembrare basso considerando che la crescita annuale del PIL reale è stata del 6,9%, ma ci sono diversi fattori che contribuiscono a questa discrepanza. Innanzitutto, la rupia indiana si deprezza mediamente del 3,5% annuale a causa del differenziale di inflazione tra INR e USD. Inoltre, c'è una bassa correlazione tra la crescita del PIL e la crescita degli utili.
Anche la crescita degli utili nei mercati emergenti in USD è stata deludente, principalmente a causa degli utili cinesi. La crescita reale degli utili in USD è stata vicina allo zero dal 2015. Questo può essere attribuito alla debolezza dei mercati delle materie prime, al rafforzamento dell'USD, alla debolezza degli utili delle aziende cinesi e alle difficoltà di crescita strutturale. Tuttavia, ci aspettiamo che l'USD si indebolisca nei prossimi 10 anni e che le materie prime continuino a salire, il che potrebbe portare a una crescita degli utili reali in USD superiore a quella degli ultimi 8 anni. Pertanto, le aspettative di crescita sono fissate al di sotto dei mercati sviluppati all'1,6% annuale.
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