Dollaro USA: semplice debolezza o c'è qualcosa di più?

Punti chiave:

• Recente debolezza del dollaro: l'indice del dollaro USA è scivolato ai minimi da inizio anno sotto,  quota 102, spinto dal cambiamento delle aspettative del mercato sul percorso dei tassi di interesse della Fed e dalle preoccupazioni per le prospettive economiche degli Stati Uniti.
• Perché: i mercati si aspettano una posizione accomodante da parte del presidente della Fed Jerome Powell a Jackson Hole. Inoltre, i cambiamenti politici, come l’avanzamento nei sondaggi da parte della Harris e la liquidazione dei "Trump Trades", stanno contribuendo alla debolezza del dollaro.
• Catalizzatori chiave: il discorso del presidente della Fed, Powell, a Jackson Hole rimane il fattore chiave per valutare come bilancerà i due lati del mandato della Fed. Altrettanto importante saranno i dati sulla revisione delle buste paga statunitensi per l'anno che termina a marzo 2024 che potrebbero inviare un segnale di avvertimento sulla forza del mercato del lavoro statunitense e portare ad ulteriori ribassi il dollaro USA.
• Rimbalzo a breve termine: la recente debolezza del dollaro potrebbe essere eccessiva, con un possibile rimbalzo se le aspettative del mercato per i tagli dei tassi della Fed si rivelassero sbagliate. Guardando alle diverse valute: lo yen necessita di un nuovo stimolo per continuare a rafforzarsi, poiché le posizioni degli investitori sono ormai prevalentemente long. Nel frattempo, il dollaro canadese (CAD) deve affrontare sia rischi economici che incertezze legate al prezzo del petrolio.

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Il dollaro USA ha visto un notevole calo di recente, con il future sull'indice del dollaro (DXY) che è sceso sotto quota 102, i livelli più bassi da dicembre dello scorso anno. Questa flessione è attribuita al cambiamento delle aspettative del mercato riguardo al percorso dei tassi d'interesse della Federal Reserve e alle preoccupazioni più ampie sulle prospettive economiche degli Stati Uniti, in particolare alla luce dei dati sull'inflazione più deboli e dei segnali di un raffreddamento del mercato del lavoro.

Perché il dollaro è debole?

Torniamo ai fondamenti della teoria del "Dollar Smile". Questa teoria suggerisce che l'USD si comporta bene quando l'economia statunitense è molto forte e i rendimenti salgono in previsione di rialzi dei tassi da parte della Fed, o molto debole quando i timori di recessione alimentano l'avversione al rischio e i flussi di beni rifugio verso l'USD. Nessuno di questi due scenari rappresenta l’attuale scenario del mercato al momento. Si prevede che l'economia degli Stati Uniti sperimenti un atterraggio morbido, dove la crescita rallenterà senza culminare in una crisi. Questo posizionerebbe l'USD nel punto medio della curva "Dollar Smile", portando ad un parziale indebolimento della valuta.

Un altro fattore che contribuisce alla debolezza del dollaro è l’avanzamento nei sondaggi della nuova candidata democratica Kamala Harris, il che sta portando alla liquidazione dei "Trump Trades" che sono stati messi in atto dopo il caotico dibattito televisivo di giugno tra Biden e Trump.

Inoltre, i mercati si stanno posizionando per un messaggio accomodante da parte del presidente della Fed Jerome Powell al prossimo simposio di Jackson Hole, aspettandosi che sottolinei la necessità di una posizione monetaria più accomodante. Questa aspettativa ha portato a un aumento della pressione di vendita sul dollaro USA, poiché i trader prevedono un potenziale cambiamento nella direzione politica della Fed.

Jackson Hole: l'atteggiamento accomodante di Powell è ben prezzato

A Jackson Hole, ci si aspetta che Powell si concentri sull'efficacia dell'attuale politica monetaria, in particolare in relazione al duplice mandato della Fed di prezzi stabili e massima occupazione. Potrebbe riconoscere che l'attuale orientamento della politica monetaria è piuttosto restrittivo, soprattutto alla luce dei recenti dati che indicano un'inflazione più debole e un mercato del lavoro in raffreddamento. Ciononostante, è poco probabile che Powell proponga subito una riduzione dei tassi di 50 punti base, poiché questo potrebbe turbare la recente stabilità dei mercati finanziari.

Al contrario, è probabile che enfatizzi un approccio equilibrato, mettendo in guardia contro una reazione eccessiva a qualsiasi singolo dato e sottolineando l'importanza di considerare il quadro economico più ampio. Dopotutto, il rapporto sull'occupazione di agosto che verrà pubblicato il 6 settembre e della CPI dell'11 settembre saranno ancora indicatori chiave per le prossime mosse della Fed.

Occupazione: rinnovate preoccupazioni per il mercato del lavoro statunitense?

Il Bureau of Labor Statistics (BLS) dovrebbe rivedere i suoi dati sull'occupazione da aprile 2023 a marzo 2024. Alcuni rapporti suggeriscono che il numero di posti di lavoro negli Stati Uniti potrebbe essere stato sovrastimato tra 600.000 e 1 milione di unità nell'anno terminato a marzo 2024. Un tale risultato potrebbe significare che la forza del mercato del lavoro durante quel periodo è stata sopravvalutata e potrebbe riaccendere le preoccupazioni per un quadro occupazionale più debole. Si tratta di un aspetto che potrebbe essere necessario affrontare da parte del presidente Powell e, se il prossimo rapporto sull'occupazione del 6 settembre dovesse mostrare una debolezza significativa, potrebbe di conseguenza rafforzare la tesi di un taglio dei tassi di 50 punti base da parte della Federal Reserve, portando potenzialmente a un'ulteriore debolezza dell'USD.

Se l'USD guadagna, cosa succede?

La recente debolezza del dollaro potrebbe sembrare eccessiva considerando l'attuale contesto macroeconomico statunitense, soprattutto se le aspettative del mercato per tagli aggressivi della Fed sono eccessive.

Ciò solleva la domanda su cosa potremmo vedere in tale contesto. Di seguito sono riportate alcune considerazioni:

1. JPY: Lo yen giapponese (JPY) si è rafforzato a seguito di un documento di ricerca della BOJ che ha discusso i rialzi dei tassi. Tuttavia, vale la pena notare che il documento copre le discussioni di maggio, forse giustificando le decisioni passate piuttosto che segnalarne di nuove. Nel frattempo, gli short sullo yen sono stati eliminati, come indicato dall'ultimo rapporto COT della CFTC, e la valuta avrebbe bisogno di un forte innesco di recessione per attirare nuovi long, dato che il carry trade è così prepotentemente negativo da andare long sullo yen.
2. EUR: L'euro (EUR) ha registrato guadagni sostanziali con l'EUR/USD che è salito ai massimi da inizio anno di 1,11+. Tuttavia, i timori di recessione nell'Eurozona sono probabilmente più consistenti rispetto agli Stati Uniti ed è improbabile che il ciclo di taglio dei tassi della BCE sia meno aggressivo di quello della Fed. Altri venti contrari per l'euro derivano da un'economia cinese lenta e dalle imminenti elezioni statunitensi.
3. CAD: il dollaro canadese (CAD) deve affrontare rischi al ribasso, come l'impatto delle fluttuazioni dei prezzi del petrolio e la possibilità di un'ampia operazione di fusione e acquisizione tra Couche-Tard e 7-Eleven, che potrebbe introdurre un rischio valutario significativo. La possibilità di uno sciopero dei ferrovieri in Canada aggiunge un ulteriore livello di rischio al ribasso per il CAD.

In conclusione, sebbene vi siano motivi per una continua debolezza dell'USD, è fondamentale monitorare i rilasci di dati chiave e le comunicazioni della Fed. La debolezza del dollaro USA potrebbe essere dovuta più a un eccesso di ottimismo riguardo alle altre valute che a un effettivo deterioramento delle prospettive economiche statunitensi. Il mercato potrebbe aver scontato un atteggiamento troppo accomodante da parte della Fed, lasciando spazio a un potenziale rimbalzo del dollaro se i dati economici o i commenti della Fed dovessero sorprendere al rialzo.