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Anteprima Fed: Taglio dei tassi sul tavolo, ma con cautela per il 2025
Macro
Charu Chanana
Market Strategist
Punti chiave:
- Previsto un taglio dei tassi di 25 pb: la Fed dovrebbe tagliare i tassi al 4,25%-4,50%, ma potrebbe segnalare cautela nell'ulteriore allentamento.
- Aggiustamenti del diagramma a punti: Il diagramma a punti per il 2025 potrebbe essere modificato in modo da segnalare solo tre tagli, con un minor numero di tagli previsti anche per il 2026. Ciò renderebbe il taglio dei tassi di dicembre un taglio da falco.
- Implicazioni di mercato: la guida hawkish potrebbe sostenere la forza tattica del dollaro e mettere in discussione le valutazioni azionarie, ma le scommesse strategiche rimangono a favore del dollaro e delle azioni statunitensi verso il 2025.
Si prevede che questa settimana la Federal Reserve effettuerà un taglio dei tassi di 25 punti base (bps), riducendo l'intervallo obiettivo per il tasso dei fondi federali a 4.25-4.50%. Poiché le mosse della Fed sono sempre più orientate ai dati, gli investitori presteranno molta attenzione al tono delle osservazioni del presidente Powell dopo la riunione e alla sintesi aggiornata delle proiezioni economiche (SEP), in particolare al grafico a punti, che fornisce indicazioni sul percorso dei tassi per il 2025.
Taglio dei tassi questa settimana: Un taglio "hawkish"?
I Fed Funds Futures mostrano una probabilità del 95% di un taglio dei tassi di 25 pb alla riunione di dicembre, dopo una mossa simile a novembre. Questo potrebbe avvenire sulla scia di:
- Ammorbidimento del mercato del lavoro: il tasso di disoccupazione è salito al 4,2% a novembre, mentre la partecipazione alla forza lavoro è diminuita. Questo rallentamento della forza del mercato del lavoro potrebbe giustificare ulteriori tagli dei tassi per evitare un eccessivo rallentamento del mercato del lavoro.
- Alleggerimento dell'inflazione degli alloggi: mentre l'ultimo miglio dell'inflazione si è rivelato appiccicoso, nell'ultimo aggiornamento è emerso un senso di sollievo per l'inflazione degli alloggi. I costi degli alloggi, un fattore chiave dell'inflazione, hanno iniziato a diminuire grazie alla rinegoziazione dei nuovi contratti di locazione. Dal momento che i beni rifugio sono stati una componente vischiosa dell'inflazione, qualsiasi alleggerimento in questo ambito rafforza l'ipotesi di un taglio dei tassi.
Mentre il taglio dei tassi è quasi del tutto scontato, il mercato osserverà eventuali segnali di un "taglio da falco". Ciò significa che la Fed, pur allentando la politica, potrebbe segnalare cautela sul ritmo dei futuri tagli, sia attraverso il dot plot aggiornato della commissione, sia attraverso la conferenza stampa del presidente Powell.
Percorso dei tassi 2025: La Fed farà una pausa?
Si fa sempre più insistente la voce che la Fed potrebbe saltare un taglio dei tassi nel gennaio 2025, segnalando una potenziale pausa nel ciclo di allentamento. Perché potrebbe accadere?
- Inflazione vischiosa: mentre l'inflazione di ricovero si sta attenuando, altre componenti dell'inflazione rimangono persistenti, complicando la capacità della Fed di giustificare un ritmo aggressivo di tagli.
- Economia resiliente: i recenti dati economici hanno mostrato una sorprendente tenuta, che potrebbe indurre la Fed ad adottare un approccio più misurato nell'ulteriore riduzione dei tassi.
- Rischi di Trump sull'inflazione: con la nuova amministrazione Trump che probabilmente si concentrerà sui dazi commerciali sin dall'inizio dopo il suo insediamento il 20 gennaio, c'è il rischio di creare rischi al rialzo per l'inflazione, il che potrebbe rendere la Fed più cauta sui futuri tagli.
Il diagramma a punti, che riflette le aspettative sui tassi di ciascun membro del FOMC, sarà fondamentale per il sentiment del mercato, in quanto fornisce indicazioni sul pensiero dei membri della Fed. I punti per il 2025, 2026 e 2027 forniranno indizi sull'aggressività con cui la Fed vede scendere i tassi.
- Prospettive per il 2025: il precedente diagramma a punti indicava quattro tagli dei tassi (100 pb) per il 2025, ma potrebbe essere rivisto a soli tre o addirittura due tagli, dato che i rischi di inflazione rimangono elevati. Il consenso prevede che il punto 2025 passi al 3,625% dal 3,375%, segnalando una visione di base di tre tagli dei tassi il prossimo anno. Se il punto 2025 si spostasse al 3,875%, segnalando solo due tagli dei tassi l'anno prossimo, sarebbe una sorpresa considerevole per il mercato.
- Tassi a lungo termine: anche le proiezioni per il 2026 potrebbero passare a due tagli, riflettendo un percorso di normalizzazione più lento. Il consenso prevede un tasso di fine 2026 al 3,125% dal 2,875% previsto dal dot plot di settembre.
- Tasso terminale: anche il tasso neutrale di lungo periodo potrebbe salire al 3% dal 2,875% di settembre, riflettendo un contesto strutturalmente più elevato Volatilita'.
- Previsioni economiche aggiornate: è probabile che il SEP venga rivisto per mostrare un'inflazione PCE di base più alta nel 2024 rispetto al 2,6% di settembre, una disoccupazione più bassa rispetto al 4,4% e proiezioni di crescita del PIL più forti per il 2024.
Implicazioni di mercato e strategie di portafoglio
- Reazione del mercato azionario: i mercati hanno scontato il taglio di 25 pb, ma se la Fed segnalerà un numero inferiore di tagli nel 2025, gli asset di rischio come le azioni potrebbero vedere una nuovo mercato orso. Un tono da falco potrebbe esercitare una pressione al ribasso sulle valutazioni dei titoli azionari, in particolare titoli di crescita che sono più sensibili all'aumento dei tassi. Anche altri settori sensibili ai tassi di interesse, come i costruttori di case e le small-cap, potrebbero subire venti contrari. Gli investitori potrebbero prendere in considerazione la possibilità di ruotare verso settori difensivi come le utilities e i beni di consumo se la Fed segnala un rallentamento dei tagli.
- Posizionamento sul mercato obbligazionario: se il diagramma a punti indica un tasso a termine più elevato o un minor numero di tagli nel 2025, la curva dei rendimenti potrebbe appiattirsi, con un aumento dei rendimenti a breve termine rispetto a quelli a più lungo termine. Ciò potrebbe esporre obbligazioni a breve scadenza al rischio di ribasso in caso di aumento dei rendimenti.
- Movimenti sulle valute: Un taglio dei tassi da falco potrebbe essere favorevole al dollaro, spingendo la domanda per il dollaro. Sebbene sia possibile una flessione a breve termine dell'USD a causa della stagionalità di fine anno e di un posizionamento teso, qualsiasi calo può essere visto come un'opportunità di acquisto. Le potenziali politiche a favore del dollaro dell'amministrazione Trump, come l'intensificazione dei negoziati sulle tariffe, potrebbero sostenere il dollaro USA nel 2025. Nel frattempo, yen giapponese corre rischi di ribasso in caso di aumento dei rendimenti decennali statunitensi e le minacce tariffarie potrebbero pesare sullo yuan cinese, euro e dollaro australiano verso il 2025.