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BCE, una pausa sul rialzo dei tassi che soddisfa falchi e colombe

BCE, una pausa sul rialzo dei tassi che soddisfa falchi e colombe

Obbligazioni 3 minutes to read
Althea Spinozzi

Head of Fixed Income Strategy

Riassunto:  per la decisione sui tassi della BCE di questa settimana, i policymakers propendono per una pausa del rialzo dei tassi. Nonostante i falchi sostengano che un altro aumento è giustificato, una recessione è in corso anche nei loro paesi. Le colombe, invece, che il rischio di una stretta eccessiva è in aumento.
Tuttavia, affinché la BCE mantenga il suo orientamento da falco, i policymakers potrebbero dover ricorrere al Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) e interrompere i reinvestimenti. Il programma PEPP è grande la metà del PAA e i rimborsi rappresentano attualmente solo lo 0,02% delle sue partecipazioni totali. Fermare i reinvestimenti nell'ambito del programma PEPP invierà un messaggio da falco senza spostare molto l'ago della bilancia.

I dati economici propendono per una forte stagflazione per l'Eurozona. La Commissione europea ha tagliato il PIL per quest'anno allo 0,8% (prec. 1,1%) e all'1,3% (prec. 1,6%) per il 2024. Tuttavia, l'inflazione è destinata a rimanere al 5,6% quest'anno, mentre nel 2024 scenderà al 2,9%, leggermente superiore a quanto previsto in precedenza. Nel frattempo, gli indicatori di fiducia sono in calo.

La riunione di politica monetaria della BCE di questa settimana vedrà le colombe e i falchi combattere. Tuttavia, dipenderà dal fatto che i policymakers decidano di tollerare sorprese negative sulla crescita in Germania e nei Paesi Bassi. In effetti, i falchi provengono da questi Paesi e la domanda è se continueranno a sostenere i rialzi dei tassi mentre le loro economie sono in difficoltà.

Con la Federal Reserve che ha già messo in atto una pausa, potrebbe essere arrivato il momento per la BCE di fare lo stesso. La sfida più grande sarà per la presidente Lagarde offrire una pausa senza sembrare accomodante. Per fare ciò, la banca centrale potrebbe aver bisogno di rivedere il suo bilancio e interrompere i reinvestimenti nell'ambito del Programma di acquisto di emergenza pandemica (PEPP).

I rialzi dei tassi d'interesse stanno funzionando

Finora, la banca centrale ha aumentato di 425 punti base, portando il suo tasso di deposito al 3,75%, appena al di sotto delle aspettative del mercato di un tasso terminale del 3,90%. A questo punto, la BCE può affermare di essere intervenuta e che i rialzi dei tassi stanno lentamente alimentando l'economia, giustificando una pausa prima di decidere un altro rialzo dei tassi.

PEPP: un'opportunità per falchi e colombe

Il Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) rappresenta un'opportunità per falchi e colombe. Il programma PEPP è grande la metà del APP (asset purchase program, ovvero programma di acquisto di titoli di Stato) e i rimborsi rappresentano attualmente solo lo 0,02% delle partecipazioni totali in PEPP. Fermare i reinvestimenti nell'ambito del programma PEPP invierà un messaggio da falco senza spostare l'ago della bilancia.

Mentre nell'ambito del programma di stretta quantitativa (QT), la BCE ha interrotto i reinvestimenti nell'ambito del programma di acquisto di titoli di Stato, i reinvestimenti nel programma PEPP sono proseguiti. La scadenza media ponderata delle obbligazioni del programma PEPP da 1,6 trilioni di euro è superiore a sette anni. Pertanto, l'attuale volume dei rimborsi è minimo, con gli ultimi di fine trimestre pari a soli 3 miliardi di euro (circa lo 0,2% delle partecipazioni totali del PEPP). Anche se fermare l’investimento in questo ambito potrebbe non aggiungere pressione ai tassi nel breve termine, questo potrebbe aiutare la BCE a trasmettere un messaggio da falco pur in  presenza di una decisione accomodante sui tassi.

Fonte: Bloomberg.

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