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Da unicorni a pony: i titoli del Tesoro USA stanno perdendo smalto
Obbligazioni
Althea Spinozzi
Fixed Income Strategist
Riassunto: Contrariamente a quanto accaduto nel 2011, il declassamento del rating USA di Fitch potrebbe rivelarsi ribassista per i Treasury USA per una semplice ragione: perché gli investitori dovrebbero acquistare titoli del Tesoro USA decennali (AA+) al 4% quando i Bund decennali (AAA) con copertura in USD pagano il 4,25%? Non solo, ma lo scenario di "atterraggio morbido" e le aste dei Treasury statunitensi più ampie fanno pensare a rendimenti più elevati. È probabile che i rendimenti decennali si dirigano verso il 4,3%, mentre i rendimenti a due anni dovrebbero testare nuovamente la resistenza al 5,04%. Tuttavia, l'aumento dei rendimenti verrà interrotto bruscamente quando qualcosa si romperà, il che è più probabile che accada man mano che i rendimenti continuano a salire.
Fitch ha tagliato il rating degli Stati Uniti a causa di un "previsto deterioramento fiscale nei prossimi tre anni, un elevato e crescente onere del debito pubblico generale e l'erosione della governance rispetto ai peer con rating AAA e AA negli ultimi due decenni che si è manifestata in ripetuti stalli sui limiti del tetto del debito e risoluzioni dell'ultimo minuto". Una tale decisione metterebbe sotto pressione i titoli di Stato di qualsiasi paese. Tuttavia, non ha mai toccato i titoli del Tesoro USA; perché?
La risposta a tale domanda riguarda il fatto che i titoli del Tesoro USA sono notoriamente considerati un rifugio sicuro. Un deterioramento dell'economia statunitense implica rischi più elevati nel settore corporate. Pertanto, gli investitori venderebbero attività rischiose e fuggirebbero verso i “beni rifugio”. Indovinate dove troverebbero tale sicurezza? Nei titoli del Tesoro USA!
Sebbene il downgrade di Fitch differisca dal downgrade di S&P del 2011, ha senso rividere questo evento per capire cosa è successo in passato.
Il 5 agosto 2011, pochi giorni dopo che il Congresso aveva accettato di aumentare il tetto del debito degli Stati Uniti risolvendo una debacle in corso da mesi, S&P ha declassato il rating del governo degli Stati Uniti da AAA ad AA+. I Treasury USA hanno registrato un rally su tutte le scadenze, con un calo a 10 anni di 38 punti base entro la fine di agosto.
All'epoca, gli investitori comprendevano il notevole problema che il mercato avrebbe incontrato se un'altra agenzia di rating avesse tagliato il rating statunitense, spingendo il debito statunitense in territorio AA+ anziché AAA. Ecco perché da allora, contratti come contratti di pronti contro termine, prestiti e derivati sono stati emessi per includere "debito garantito dal governo degli Stati Uniti". Questo è il motivo per cui il downgrade di Fitch di ieri non forzerà la liquidazione di tali contratti, eliminando molta pressione che altrimenti avrebbe potuto essere applicata ai titoli del Tesoro USA.
Il rischio più significativo che il mercato dovrà affrontare nelle prossime settimane è la riconsiderazione del rischio di credito nei mercati finanziari. Se l'economia statunitense si sta deteriorando, questa è una cattiva notizia per il settore corporate statunitense. Pertanto, alcuni investitori potrebbero vendere titoli corporate più rischiosi per orientarsi verso titoli meno rischiosi, che possono trovare dove? Nei titoli del Tesoro USA!
Questa volta, un declassamento del rating potrebbe significare problemi per i Treasury USA
Tuttavia, questa volta, il rally dei Treasury USA potrebbe non durare. In effetti, diversi fattori contribuiscono a una prospettiva ribassista dei Treasury USA nelle prossime settimane:
(1) Il Bund tedesco offre un rischio e un rendimento migliori. Mentre i Treasury USA sono rimasti per lo più piatti dopo il declassamento del rating di Fitch, i Bund hanno registrato un rally. La ragione di tale sovraperformance è semplice: una volta coperti contro l'USD, i Bund tedeschi (AAA) pagano un rendimento del 4,25%, 25 punti base in più rispetto ai loro omologhi statunitensi (AA+). Pertanto, perché gli investitori sensibili al rischio dovrebbero rimanere nei Treasury USA quando possono ottenere un rendimento migliore nei Bund? Ciò potrebbe aumentare la debolezza del Tesoro USA nelle prossime settimane.
2) Lo scenario di "atterraggio morbido" si traduce in tassi più alti, che turberanno l'economia statunitense. La favola dell'atterraggio morbido ha le gambe corte per una semplice ragione: se l'economia rimane solida, ma l'inflazione core dovrebbe chiudere l'anno al 4,2%, la Federal Reserve potrebbe dover continuare ad aumentare i tassi di interesse. Il ritmo di rialzo potrebbe essere più lento, ma il picco dei tassi potrebbe essere molto più alto delle previsioni del mercato. I rendimenti a lungo termine potrebbero continuare a salire, esercitando una maggiore pressione sull'economia. In altre parole, i rendimenti dei Treasury statunitensi continueranno a salire fino a quando qualcosa non si romperà. A quel punto, la Federal Reserve non sarà in grado di mantenere i tassi a livelli elevati a lungo e potrebbe formarsi un mercato obbligazionario rialzista.
(3) L'aumento delle emissioni obbligazionarie si tradurrà anche in rendimenti più elevati. Il Tesoro ha annunciato oggi che aumenterà le aste di rimborso da $ 7 miliardi a $ 103 miliardi, aumentando le dimensioni delle aste per tutte le obbligazioni nominali. Ciò aumenta la pressione al rialzo per i rendimenti su tutte le scadenze, dipingendo un quadro ribassista per i Treasury USA.
Rendimenti dei Treasury USA: quali sono i prossimi passi?
I rendimenti decennali stanno testando la resistenza al 4,08% e probabilmente romperanno al di sopra di essa per continuare a salire verso il 4,31%
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