Outlook mercato obbligazionario: perché i Treasury statunitensi sembrano costosi in vista dell'imminente ciclo di taglio dei tassi

Sommario:

• Il rally obbligazionario è alimentato dalle aspettative di inflazione: la diminuzione dei tassi di pareggio, dovuta al calo del prezzo del petrolio e alla debolezza economica, indica che i mercati prevedono un'inflazione inferiore all'obiettivo del 2% della Fed.
• Spazio limitato per ulteriori guadagni: i rendimenti dei Treasury a 10 anni sono già scesi in modo significativo, riducendo il potenziale di ulteriori cali, soprattutto se non si materializza una recessione.
• Rischio di inflazione sottovalutato: il mercato sta sottovalutando il potenziale di rimbalzo dell'inflazione, il che potrebbe portare a un aumento dei rendimenti e a un calo dei prezzi delle obbligazioni se le pressioni inflazionistiche dovessero tornare.

Introduzione

Il recente rally dei titoli del Tesoro statunitensi (UST) ha sollevato interrogativi sulla sostenibilità degli attuali livelli di prezzo. Storicamente, i rendimenti obbligazionari tendono a diminuire in vista di un ciclo di allentamento, trainato principalmente da rendimenti reali più bassi e tassi di breakeven più ampi, poiché la Federal Reserve taglia i tassi per stimolare l'economia.

Tuttavia, questa volta, stiamo assistendo a uno schema insolito. Nonostante le aspettative di un ciclo di allentamento prolungato e aggressivo, i tassi di pareggio sono scesi più rapidamente dei tassi reali, segnalando che i mercati stanno valutando un calo dell'inflazione al di sotto dell'obiettivo del 2% della Fed. Ciò è sorprendente perché, in genere, i tagli dei tassi della Fed porterebbero a tassi di inflazione di breakeven più elevati a lungo termine, poiché l'allentamento monetario stimola l'economia.

Cosa sta guidando il recente rally dei Treasury USA?

Il recente rally dei Treasury, in particolare il calo dei rendimenti a 10 anni, è stato guidato dalle aspettative di debolezza economica. Diversi fattori chiave hanno contribuito a questo:

1. Prezzi del petrolio e aspettative di inflazione: un fattore chiave per il rally obbligazionario è stato il calo dei prezzi del greggio. Il petrolio che scende sotto i 70 dollari al barile, il livello più basso da dicembre 2021, ha aumentato i timori che l'inflazione possa essere inferiore all'obiettivo della Fed. Questo calo delle aspettative di inflazione ha indotto gli investitori a spostarsi verso i Treasury, spingendo i rendimenti al ribasso. Il tasso di inflazione di breakeven a 10 anni, che misura l'inflazione attesa nel prossimo decennio, è sceso al 2,02%, il più basso dal 2021. Ancora più significativo, i tassi di breakeven per le obbligazioni a breve termine (fino a 5 anni) sono scesi al di sotto dell'obiettivo del 2% della Fed. Ciò indica che gli investitori stanno ora valutando la possibilità di un calo dell'inflazione nel medio termine, rafforzando le aspettative di un ciclo aggressivo di taglio dei tassi da parte della Fed.
2. Tassi di breakeven e rendimenti reali: è interessante notare che il calo dei rendimenti è stato guidato principalmente dal calo dei tassi di pareggio, piuttosto che dai rendimenti reali. Mentre i tassi di breakeven sono diminuiti in modo significativo, i rendimenti reali (che sono legati ai titoli protetti dall'inflazione o TIPS) sono scesi solo a livelli visti l'ultima volta nel luglio dello scorso anno. Questo scollamento evidenzia che le aspettative di inflazione stanno guidando il rally, piuttosto che un deterioramento significativo delle condizioni economiche reali. I rendimenti reali elevati riflettono un contesto politico restrittivo, il che significa che, affinché la Federal Reserve diventi meno restrittiva, potrebbe dover tagliare i tassi in modo più aggressivo di quanto i mercati si aspettino attualmente.