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Greggio, combustibili e Uranio: ecco chi vince tra le materie prime Greggio, combustibili e Uranio: ecco chi vince tra le materie prime Greggio, combustibili e Uranio: ecco chi vince tra le materie prime

Greggio, combustibili e Uranio: ecco chi vince tra le materie prime

Commodities
Ole Hansen

Head of Commodity Strategy

Riassunto:  l'indice Bloomberg Commodity Total Return ha guadagnato quasi l'1% a settembre, durante un mese che ha mostrato un divario emergente tra il settore energetico, escluso il gas naturale e i metalli industriali da un lato, e i settori dei cereali e dei metalli preziosi. È stato un mese con due annunci chiave che hanno finito per orientare tutti i mercati. Il primo è stata la decisione dell'Arabia Saudita e della Russia di estendere i tagli unilaterali alla produzione fino alla fine dell'anno, notizia che ha contribuito a far salire drasticamente i prezzi dell'energia. Poi è arrivata la dichiarazione "higher-for-longer" da parte della Federal Reserve degli Stati Uniti.

Il Bloomberg Commodity Total Return Index ha guadagnato quasi l'1% a settembre, durante un mese che ha mostrato un divario emergente tra il settore energetico, escluso il gas naturale, e i metalli industriali da un lato, e i settori dei cereali e dei metalli preziosi dall'altro. Settembre ha consegnato due annunci chiave che hanno finito per dare il tono a tutti i mercati. Il primo è stata la decisione dell'Arabia Saudita e della Russia di estendere i tagli unilaterali alla produzione fino alla fine dell'anno, il che ha contribuito a far salire drasticamente i prezzi dell'energia. Il secondo è stata la dichiarazione "higher-for-longer" da parte della Federal Reserve degli Stati Uniti.

L'impennata dei prezzi del greggio, in un contesto di prospettive di offerta restrittive, ha sollevato nuovi timori sull'inflazione che hanno contribuito ad accelerare le vendite in corso nei Treasury USA, dove il rendimento dei titoli a 10 anni è salito al livello più alto dal 2007. Il dollaro ha risposto all'aumento dei rendimenti dei Treasury e alla prospettiva che i tassi rimangano “più alti più a lungo” con un rally contro la maggior parte dei suoi principali concorrenti, esacerbando così l'impatto dell'aumento dei prezzi dell'energia nelle valute locali. Ciò ha comportato una generale perdita di propensione al rischio che ha spinto al ribasso l'indice S&P 500 e l'indice MSCI World di oltre il 4%, mentre i metalli preziosi hanno sofferto tra i due venti contrari dell'aumento dei rendimenti e del rafforzamento del dollaro.

Mentre gli indici azionari sono stati scambiati in ribasso in tutto il mondo, l'aumento del costo dell'energia le società legate all'energia. I panieri delle materie prime e dell'energia nucleare del gruppo Saxo sono risultati migliori durante un mese che ha visto i temi della bolla, del lusso e della trasformazione verde subire una battuta d’arresto. Quest'anno è stata una catastrofe per i produttori di turbine eoliche come Siemens Energy e Vestas. Dal punto di vista dello sviluppo, la massiccia svalutazione di Orsted sui suoi parchi eolici offshore statunitensi e le aste eoliche offshore del Regno Unito che attirano zero offerenti, sottolineano il problema per le tecnologie di trasformazione verde tra l'aumento dei rendimenti obbligazionari a lungo termine e i prezzi spot ancora elevati sui metalli industriali. I maggiori costi energetici rendono anche l'acciaio e il calcestruzzo più costosi. Mentre i panieri tematici della trasformazione verde e delle energie rinnovabili hanno avuto un anno terribile, un'altra fonte di elettricità a zero emissioni di carbonio come l'energia nucleare sta avendo una giornata campale.

ll nostro paniere tematico sull'energia nucleare è il migliore del mese e, insieme a semiconduttori, sicurezza informatica, mega cap e viaggi, è entrato a far parte del club delle performance del +20% da inizio anno. Con la ricaduta delle turbine eoliche e il riconoscimento della necessità di un carico di base pulito e affidabile, l'energia nucleare sta rapidamente diventando un'opzione critica per i governi dei Paesi sviluppati per espandere l'elettricità pulita. Un'altra forza trainante è stata il costante aumento dei prezzi dell'Uranio, derivanti da una stretta nel mercato dell'Uranio fisico mentre gli attori del settore si affrettano ad affrontare un potenziale divieto di combustibile nucleare russo, o spedizioni più basse a causa della mancanza di copertura assicurativa. Questo limiterebbe gravemente l'accesso dell'industria al carburante. Il prezzo spot dell'Uranio (Ux U308) è salito a un massimo di 15 anni intorno a $ 73,5 per libbra, con un aumento di oltre il 50% negli ultimi 12 mesi. Il paniere dell'energia nucleare include aziende come Cameco Corp in Canada e la National Atomic Company Kazatomprom del Kazakistan, entrambi scambiati in rialzo di oltre il 50% nell'ultimo anno.

A parte l'Uranio, solo il paniere azionario delle materie prime è riuscito a rimanere in attivo questo mese, e non sorprende che la performance stellare sia stata guidata dalle major petrolifere come Shell Plc, Exxon Mobil e Equinor. Queste aziende hanno beneficiato dei prezzi dell'energia più elevati, durante un mese che ha visto i futures sul petrolio greggio e sui prodotti salire fortemente.

La curva dei rendimenti USA lancia un allarme

Recentemente si è parlato molto della curva dei rendimenti USA, del cossidetto irripidimento ribassista e di ciò che questo segnala. Dall'inizio di luglio, lo spread della curva dei rendimenti USA 2-10 è passato da un livello molto invertito di circa -110 punti base agli attuali -50 punti base. L'ultimo irripidimento è stato trainato da un aumento più veloce del rendimento a 10 anni, mentre il rendimento a 2 anni è rimasto stabile tra i dubbi su quanto più alto il FOMC sarà in grado di aumentare i tassi senza danneggiare l'economia.
L'irripidimento ribassista non è solo un campanello dall’allarme per gli investitori del mercato azionario, ma anche per l'economia in generale. L'aumento dei rendimenti a lunga scadenza ha un ampio e rapido effetto restrittivo sull'economia reale, dato l'impatto sui tassi ipotecari privati e sui tassi di indebitamento delle imprese. In una situazione in cui l'economia è resiliente, l'aumento dei tassi di interesse pone rischi limitati in quanto l'aumento dei rendimenti è uwhna reazione normale a una crescita robusta. Tuttavia, nell'attuale situazione in cui l'inflazione vischiosa sta spingendo al rialzo i rendimenti a lungo termine, potrebbe rappresentare una minaccia in quanto le prospettive economiche sembrano sempre più sfidate e potrebbero deteriorarsi più rapidamente.

Petrolio greggio: focus sull'Arabia Saudita

Il greggio ha esteso il suo rialzo mensile la scorsa settimana con il Brent che si è avvicinato al livello psicologico importante di 100 dollari, mentre il WTI ha toccato $ 95 al barile dopo che l'EIA ha riportato un altro calo delle scorte di greggio a Cushing, l'enorme hub di stoccaggio in Oklahoma utilizzato come punto di consegna per i futures WTI. L'azione dei prezzi si è brevemente trasformata in modo disordinato dopo che le scorte si sono avvicinate ai livelli storici bassi, suscitando preoccupazioni sulla qualità del petrolio rimanente e sulla possibilità che scenda al di sotto dei livelli operativi minimi.

A differenza dell'aprile 2020, quando il WTI ha brevemente toccato un prezzo negativo di $ 40 al barile per i timori che il crollo della domanda causato dalla pandemia avrebbe riempito Cushing, il contrario si fa sentire ora a causa di mesi di forte raffinazione e domanda di esportazioni. Ciò ha comportato un ampliamento dei premi che gli acquirenti sono disposti a pagare per la consegna immediata anziché in seguito e, a seguito del rapporto, il prompt spread del WTI è salito a $ 2,50 prima di scendere a $ 2,1 al barile.

Solitamente la curva del petrolio non mente mai, e l'attuale forte arretramento indica che i prezzi spot rimarranno alti fino a quando qualcosa non si romperà, sia attraverso uno sciopero degli acquirenti da parte di un importante consumatore / importatore o dell'Arabia Saudita – sostenendo che la loro missione di ridurre le scorte globali è stata compiuta – annunciando un aumento della produzione a sorpresa. Se nessuno di questi scenari si verificherà, i prezzi rimarranno elevati fino al 2024, quando la nube di recessione probabilmente diventerà più scura, non da ultimo in Europa e negli Stati Uniti, come segnalato dal citato irripidimento ribassista delle curve dei rendimenti.

I metalli preziosi in difficoltà

Il settore dei metalli preziosi ha infine ceduto all'impatto negativo dei rendimenti obbligazionari nettamente più elevati e del dollaro più forte. Tuttavia, la debolezza osservata la scorsa settimana è stata guidata in modo interessante dall'Oro, con argento e platino che hanno entrambi visto i loro cali attutiti da un settore dei metalli industriali più solido che, a sua volta, è stato sostenuto da un calo settimanale delle scorte di alluminio, rame e non ultimo zinco monitorate dalle due principali borse di Londra e Shanghai e da uno yuan più forte in vista della Golden Week Holiday in Cina.
Il sell-off dell'Oro di quattro giorni, che ha seguito una rottura al di sotto della media mobile a 200 giorni, l'ultima a $1927, ha visto il metallo giallo crollare a un minimo di sei mesi a $1858 con il prossimo livello di supporto in area $1840. Guardando al recente rally dei rendimenti obbligazionari e del dollaro, è difficile costruire un caso rialzista per l'Oro se gli attuali sviluppi fossero l'unico driver per il metallo giallo. Tuttavia, mentre l'irripidimento ribassista della curva dei rendimenti USA sta pesando su alcuni asset, il segnale di recessione che sta inviando, se sostenuto, alla fine riporterà le quotazioni dell’Oro sul supporto.
Inoltre, è improbabile che la domanda di Oro come copertura contro un fallimento dell'atterraggio morbido scompaia, poiché le prospettive economiche statunitensi nei prossimi mesi sembrano sempre più sfidanti. Con questo in mente, si prospetta una visione moderatamente rialzista sull'Oro, con la tempistica per una nuova spinta al rialzo che dipende molto dai dati economici statunitensi in attesa che il FOMC sposti la sua attenzione dai rialzi dei tassi ai tagli, e durante questo periodo, come visto nell'ultimo trimestre, è probabile che assisteremo a una continua azione commerciale instabile.
Per ora, il costo attuale di mantenere una posizione in oro per 12 mesi è vicino al 6%, la maggior parte di ciò è il costo del prestito di dollari per un anno. Fino a quando non vedremo una chiara tendenza verso tassi più bassi e/o una rottura al rialzo che costringerà a una risposta, gli investitori real money cercheranno opportunità altrove. Gli investitori in ETF hanno ridotti le posizioni negli ultimi quattro mesi, lasciando il totale in calo di 191 tonnellate durante questo periodo a 2740 tonnellate, un minimo di 3 anni e mezzo.

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