Dall’euforia ai fatti: il messaggio di CoreWeave, Dell e Intuit agli investitori

Punti chiave

CoreWeave è un fornitore “neo‑cloud” specializzato nel noleggio di potenza di calcolo per l’intelligenza artificiale, basato quasi interamente su chip Nvidia. In pratica, è come una centrale elettrica progettata per alimentare carichi di lavoro AI sempre più complessi.

Il trimestre appena pubblicato mette in luce un punto fondamentale: la domanda non è il problema. Il vero nodo è il costo e questo ostacolo emerge ben prima dei profitti.

Nel 2026 CoreWeave prevede di portare la spesa in conto capitale a 30–35 miliardi di USD, più del doppio rispetto ai 14,9 miliardi del 2025. Al 31 dicembre 2025 vanta inoltre un backlog da 66,8 miliardi di USD, segnale di una lunga pipeline di progetti già contrattualizzati.

Ma un backlog non è liquidità: è una promessa che richiede hardware reale, energia reale e tempo reale per essere mantenuta. E infatti il margine operativo rettificato del quarto trimestre è sceso al 6%, contro il 16% dell’anno precedente.
Tradotto: costruire alla velocità del mercato AI è costoso, e il conto arriva subito.

Ecco perché il titolo cala nel dopo‑mercato nonostante il forte fatturato. Gli investitori non guardano più solo alla crescita, ma a come questa crescita viene finanziata e cosa accade se il costo del capitale aumenta.

Se CoreWeave è il cantiere, Dell è il camion che porta i materiali essenziali. E uno di questi materiali, la memoria, conta più di quanto molti investitori immaginino.

Dell vende server, storage, networking e PC: è uno dei fornitori di infrastruttura di base dell’AI, quello che consegna fisicamente le macchine che alimentano i data center.
E i suoi risultati mostrano una verità che spesso passa inosservata: l’AI non è solo una questione di potenza di calcolo, ma di componenti e di prezzi.

Il trimestre di Dell conferma una domanda AI molto robusta, ma anche un limite strutturale: i costi dei chip di memoria stanno aumentando con l’espansione dell’infrastruttura AI, restringendo l’offerta. Qui “memoria” significa soprattutto DRAM, fondamentale perché posizionata vicino al processore. I server AI ne richiedono enormi quantità: ogni strozzatura nella produzione può trasformare rapidamente una “forte domanda” in consegne lente o margini schiacciati.

La risposta di Dell è diretta: alzare i prezzi. La dirigenza spiega di aver aumentato i prezzi di server e PC per compensare l’aumento dei costi dei componenti. La reazione iniziale dei clienti? Uno shock da sticker price, seguito però da continui acquisti quando capiscono che la disponibilità è più importante del comfort.

È la combinazione che conta: un’azienda può beneficiare di una carenza solo se riesce a procurarsi i componenti e ricollocarli rapidamente per proteggere i margini.

E mentre l’infrastruttura AI continua ad ampliarsi, la disponibilità dei componenti rimane imprevedibile. In questo scenario, gli investitori tornano a interrogarsi su un livello ancora più delicato: il software.
L’AI lo sostituisce? Lo rende più costoso? Ne cambia il modo in cui viene venduto?

Intuit, la piattaforma finanziaria dietro TurboTax, QuickBooks e Credit Karma, non è un semplice player SaaS, ma un’azienda costruita su un asset cruciale: la relazione continua con il cliente.

Il suo trimestre offre il “reality check” più netto tra i tre casi analizzati: l’AI non spazza via automaticamente i leader di settore, ma può aumentare drasticamente il costo necessario per difendere l’accesso ai clienti (distribuzione, supporto e fiducia).

Per il terzo trimestre, Intuit prevede un utile per azione compreso tra 12,45 e 12,51 USD, sotto le attese Bloomberg, perché la società prevede di potenziare il marketing in vista della stagione fiscale USA. Ed è proprio qui che l’AI cambia le regole.

Se gli strumenti AI rendono più semplice per un utente cambiare piattaforma, allora i clienti potrebbero essere tentati da nuovi assistenti che promettono risposte più veloci e workflow più economici. I leader devono quindi investire di più per mantenere il vantaggio competitivo e garantire qualità proprio quando la domanda raggiunge il picco.

Intuit risponde ampliando il proprio “fossato competitivo”. Grazie agli accordi pluriennali con Anthropic e OpenAI, oltre 3 milioni di clienti interagiscono già con i suoi agenti AI. Un segnale chiaro: l’intelligenza artificiale può rafforzare chi controlla la relazione con il cliente, non indebolirlo.

Il rischio di disruption, infatti, potrebbe non manifestarsi come un crollo immediato dei ricavi, ma come costi crescenti per acquisire e trattenere clienti, e come una competizione più intensa per conquistare la loro attenzione.

Questi vincoli possono aggravarsi molto più rapidamente di quanto sembri.

Se le condizioni di finanziamento si irrigidiscono, player con bilanci pesanti come CoreWeave saranno tra i primi a sentirne l’impatto. Se la carenza nei componenti dovesse spostarsi dalla memoria ad altri elementi critici, i margini dell’hardware potrebbero comprimersi all’improvviso, anche in presenza di una domanda apparentemente robusta.

E se la competizione nel software dovesse intensificarsi, la pressione sui costi di acquisizione clienti e sull’intensità del supporto potrebbe emergere ben prima che i rischi si riflettano nei ricavi riportati.