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Il mercato otterrà quello che vuole? Il mercato otterrà quello che vuole? Il mercato otterrà quello che vuole?

Il mercato otterrà quello che vuole?

Titoli azionari 5 minutes to read
PG
Peter Garnry

Head of Equity Strategy

Punti chiave

  • Focus sul mercato del lavoro: la Federal Reserve sta gradualmente spostando la sua attenzione dall'inflazione al mercato del lavoro, con la possibilità di abbassare il tasso di riferimento in base ai prossimi dati sul mercato del lavoro.

  • Aspettative sui tassi d'interesse: gli investitori si aspettano tagli significativi dei tassi entro il 2026, ma la Fed potrebbe procedere con cautela, considerando le condizioni finanziarie e i potenziali rischi economici.

  • Divergenza della performance degli asset: c'è un significativo divario di performance tra i titoli immobiliari, che stanno beneficiando dei tassi più bassi previsti, e le materie prime, che stanno lottando a causa della debole domanda dalla Cina.

 

È tutta una questione di mercato del lavoro

Diversi membri votanti del FOMC hanno chiarito che la Fed sta gradualmente spostando la sua attenzione dall'inflazione al mercato del lavoro. Ciò significa che la Fed, come indicato anche dal presidente della Fed Powell all'evento di Jackson Hole, si sta preparando ad abbassare il suo tasso di riferimento a partire dalla riunione del 18 settembre. Le minori pressioni inflazionistiche nell'economia consentono di ridurre il tasso di riferimento. Questo è chiaro ormai. La cosiddetta "velocità di discesa" sarà determinata dai dati in arrivo sul mercato del lavoro e a questo proposito questa settimana è particolarmente interessante.

Questa settimana è l'ultima serie di dati generali sul mercato del lavoro che la Fed avrà tra le mani prima di decidere il suo tasso di riferimento alla fine di questo mese. A questo punto, il mercato propende per un taglio dei tassi di 25 punti base, il che sembra appropriato dato l'attuale quadro informativo. I dati generali sul mercato del lavoro, come la variazione dell'occupazione ADP di giovedì e le buste paga non agricole di venerdì, sono spesso indicatori in ritardo che confermano, o meno, le tendenze precedenti osservate in altre serie storiche. I dati JOLTS sulle aperture di posti di lavoro di mercoledì sono più interessanti e sono una misura che sappiamo che la Fed sta esaminando quando analizza il mercato del lavoro statunitense.

Le offerte di lavoro rispetto al numero di disoccupati nell'economia sono una misura della rigidità del mercato del lavoro e sono ben correlate con le successive pressioni salariali, il che può spiegare ancora una volta le pressioni inflazionistiche. Questa misura della rigidità del mercato del lavoro mostra che la rigidità si è attenuata negli ultimi due anni ai livelli osservati nell'anno precedente la pandemia. Se la rigidità del mercato del lavoro si stabilizza a questo livello, la Fed può procedere più lentamente, a meno che altri fattori esterni non colpiscano l'economia. I dati JOLTS che otteniamo in due giorni sono relativi a luglio e quindi questa serie temporale è in ritardo di un mese. Se si desidera una serie settimanale più veloce, i dati degli annunci di lavoro di Indeed negli Stati Uniti sono più tempestivi. Qui vediamo sostanzialmente lo stesso trend, alcuni indizi di stabilizzazione, anche se questo quadro può cambiare rapidamente.

Gli investitori sono sempre più sicuri di tassi d'interesse più bassi

Il mercato è convinto che la Fed abbasserà il tasso di riferimento di 225 punti base entro gennaio 2026. Tuttavia, l'economia continua a registrare una crescita tendenziale di circa il 2% del PIL reale. Naturalmente non c'è garanzia che una recessione non possa presto arrivare, dato che l'economia stava crescendo vicino alla crescita tendenziale quando la recessione negli Stati Uniti è iniziata ufficialmente nel dicembre 2007. Tuttavia la Fed è più fiduciosa che l'inflazione sia ragionevolmente sotto controllo. La grande domanda è quanta domanda repressa c'è immagazzinata nelle parti dell'economia relative ai tassi di interesse. Questo è uno dei motivi per cui la Fed potrebbe procedere lentamente all'inizio per vedere come reagisce l'economia.

Un altro modo di guardare al prossimo ciclo dei tassi è attraverso la lente delle condizioni finanziarie, ovvero misurare la facilità con cui è possibile ottenere il finanziamento e il rifinanziamento del debito. Le condizioni finanziarie corrette per la forza dell'economia si attestano esattamente nella media dall'inizio del 2010 e piuttosto allentate in un contesto storico più lungo. Le condizioni finanziarie si sono attestate a livelli più elevati e si sono deteriorate in tutti i cicli di taglio dei tassi dall'inizio del 1990, ad eccezione del taglio dei tassi nel 2019. Le condizioni finanziarie erano molto più rigide nel periodo 1971-1984, quando la Fed stava combattendo l'inflazione all'epoca, e rispetto ad oggi potrebbe essere rischioso per la Fed muoversi in modo troppo aggressivo.

Il mercato vuole tassi di interesse significativamente più bassi e sicuramente lo otterrà, ma la velocità e la profondità dei tagli dei tassi di interesse sono ancora molto incerte. Anche perché le elezioni americane di novembre potrebbero essere un fattore importante per l'economia nel 2025 e gli anni a seguire.

Le materie prime e il settore immobiliare sono due mondi diversi in questo momento

È passato un po' di tempo dall'ultima volta che ci siamo occupati della macroeconomia e dell'asset allocation. Come mostra la tabella sottostante, questo trimestre è stato molto insolito, nel senso che stiamo osservando uno spread molto ampio nella performance tra i titoli immobiliari (+9,2%) e le materie prime (-7,1%). Le notizie che guidano questo spread sono la narrativa del mercato di tassi ufficiali sostanzialmente più bassi nei prossimi 16 mesi e una Cina debole che incide sulla domanda di materie prime.

Come abbiamo recentemente dimostrato nella nostra tabella dei rendimenti attesi sui settori, il settore immobiliare è ancora il meno attraente, dato che il settore sta ancora raccogliendo capitale azionario per finanziarsi, il che è negativo dal punto di vista degli azionisti. Una cosa è rappresentata da tassi di riferimento più bassi, ma se il premio all'inflazione a lungo termine rimane appiccicoso, il tasso di riferimento più basso porterà solo a un appiattimento della curva dei rendimenti e non a rendimenti di finanziamento a lungo termine sostanzialmente più bassi, che sono ciò di cui il settore immobiliare ha bisogno.

Le materie prime hanno registrato una ripresa nel mese di agosto, ma la debolezza proveniente dalla Cina continua a rappresentare un freno per il settore delle materie prime nel suo complesso. Siamo ancora positivi sulle materie prime a lungo termine, poiché l'India svolgerà un ruolo sempre più positivo sulla domanda marginale man mano che il paese si urbanizza. La trasformazione ecologica nel mondo sviluppato continuerà a essere positiva anche per metalli come l'alluminio e il rame.

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