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Rendimenti azionari più bassi durante la stagflazione
Titoli azionari 5 minutes to read
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Riassunto: L'economia globale potrebbe entrare in un periodo di stagflazione caratterizzato da un'inflazione superiore al previsto e da un aumento del tasso di disoccupazione e da una minore crescita del PIL reale, poiché la combinazione di persistenti shock dell'offerta e cattive politiche economiche peserà sull'economia. Sulla base di limitati dati storici, sembra che i settori difensivi come l'assistenza sanitaria, i beni di consumo di base, i servizi pubblici e l'energia sovraperformino tutti gli altri settori durante i periodi di stagflazione.
Cos'è la stagflazione?
Riteniamo che vi siano buone probabilità che si vada incontro a un periodo di stagflazione leggera che è essenzialmente una previsione che l'economia entrerà in un periodo con un'inflazione più elevata di quella che gli swap sull'inflazione stanno scontando in combinazione con un aumento della disoccupazione e una flessione della crescita del PIL reale.
La stagflazione è una fase economica caratterizzata da inflazione che rimane elevata e l'economia che va in recessione con una disoccupazione crescente o elevata. ll termine deriva dalla combinazione delle parole inflazione e stagnazione economica. E' una fase economica poco desiderabile ed anomala.
Gli economisti suggeriscono che ci sono due ragioni dietro la stagflazione. Il primo è uno shock dell'offerta di un fattore di input critico per l'economia che causa un'inflazione elevata e una recessione allo stesso tempo. Questo fenomeno è stato il principale motore dietro la stagflazione durante il 1970 a causa di causato dallo shock dei prezzi dei fattori energetici. L'altro potenziale motore della stagflazione è la combinazione di politiche industriali o di crescita fallimentari combinate con l'espansione dei deficit fiscali o l'offerta di moneta a un tasso superiore.
Lo spauracchio della stagflazione non è stato presentato molte volte negli ultimi decenni, tranne che per un breve periodo intorno al 2011, quando l'inflazione ha accelerato mentre l'UE stava combattendo una crisi esistenziale con rallentamento della crescita e alto tasso di disoccupazione. L'anno scorso, a giugno, gli allarmi di stagflazione hanno di nuovo suonato con la Banca Mondiale che ha dedicato un comunicato stampa per avvertire del rischio di stagflazione sulla scia dell'invasione russa dell'Ucraina che amplifica lo shock dell'offerta globale già in fermento causato dalla pandemia di Covid. Poiché l'inflazione è diminuita con prezzi delle materie prime più bassi e l'economia non è scivolata in una recessione, mentre il mercato del lavoro è rimasto resiliente, i timori di stagflazione sono scomparsi.
Le attuali politiche sulla green transformation, la frammentazione delle catene di approvvigionamento e la riduzione del bacino di manodopera a basso costo sosterranno l'inflazione e le politiche in stile MMT ridurranno la crescita del PIL reale poiché il debito e i deficit fiscali peseranno sulla crescita del PIL reale.
La prima ondata di stagflazione è stata causata dallo shock dell'offerta globale dovuto alla pandemia e alle politiche fiscali e monetarie su larga scala. Con l'allentamento del fenomeno inflattivo, la maggior parte degli investitori ritiene che i rischi di stagflazione siano scomparsi. Tuttavia, la vera minaccia è la seconda ondata di inflazione, che non è causata solo da shock dell'offerta, ma è più strutturale perché deriva da fallimentari politiche in evoluzione. Non crediamo in una stagflazione come nel 1970, da qui la definizione leggera, ma più come un lungo periodo di bassa crescita combinato con un aumento del tasso di disoccupazione e un tasso di inflazione sostenuto intorno al 4% annualizzato.
Il nostro grafico sopra mostra il nostro indicatore di stagnazione che è essenzialmente la somma del tasso di inflazione annuale degli Stati Uniti e del tasso di disoccupazione degli Stati Uniti meno la crescita annualizzata del PIL reale. La zona grigia segna la nostra definizione di stagnazione, ovvero un tasso di inflazione superiore al 3% e l'indicatore complessivo superiore al 9%.
Settori e indici nazionali durante la stagflazione
Valutare i vari settori azionari in termini di performance, guardando i dati storici è impossibile perché i confronti sono improponibili in quanto le classificazioni del mercato azionario per settori sono state inventate negli anni 70 e da allora gli indici azionari sono stati modificati varie volte. Con questa premessa, dal 1989 osserviamo solo 11 trimestri di stagflazione, con il periodo più lungo dal 3° trimestre 1990 al 3° trimestre 1991, dove l'inflazione era superiore al 4% con un tasso di disoccupazione intorno al 7% mentre l'economia scivolava in recessione. A causa delle ridotte dimensioni del campione, gli investitori dovrebbero essere cauti sulle previsioni delle asset class che performano bene durante la stagflazione. Tuttavia, sulla base dei risultati degli anni 1970 e dell’analisi limitata basata su dati trimestrali dal 1989, abbiamo alcune ipotesi su quali siano le asset class che potremmo registrare delle performance positive.
La prima conclusione è che nei periodi con la nostra definizione di stagflazione le azioni vanno male. Sulla base dei dati dal 4° trimestre 1959, l'S&P 500 ha un rendimento annualizzato dell'1,8% esclusi i dividendi durante la stagflazione e del 9,9% annualizzato durante i periodi di assenza di stagflazione. In altre parole, la stagflazione è davvero negativa per i rendimenti azionari e diventa ancor più negativa dopo aver sottratto l'inflazione.
Sulla base dei dati settoriali e delle dimensioni ridotte del nostro campione dal 1989, vediamo che durante i periodi di stagflazione, i settori come l'assistenza sanitaria, i beni di consumo di base, i servizi pubblici e l'energia registrano performance positive, mentre settori come industriale, immobiliari, finanziari e tecnologici performano negativamente. In altre parole, sono proprio i quattro settori GICS difensivi che sovraperformano durante la stagflazione rispetto ai settori ciclici (si veda di seguito la definizione di MSCI Inc di settori ciclici e difensivi).
Oltre alla nostra analisi, sappiamo dalle lettere degli azionisti di Warren Buffett alla fine del 1970 che Berkshire Hathaway stava sempre più guardando verso le imprese con un forte vantaggio competitivo e potere di determinazione dei prezzi rispetto ai consumatori e con un alto potere contrattuale sui salari contro i suoi dipendenti. Warrant Buffett si innamorò della Coca-Cola che credeva avesse tutte queste caratteristiche per essere un buon investimento durante la stagflazione. Quindi, nel caso di un periodo con stagflazione, gli investitori dovrebbero concentrarsi su società ad alto ROIC, bassa percentuale del peso dei dipendenti nei costi di produzione e un potere contrattuale sui propri clienti.
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