Rendimenti azionari più bassi durante la stagflazione

Le attuali politiche sulla green transformation, la frammentazione delle catene di approvvigionamento e la riduzione del bacino di manodopera a basso costo sosterranno l'inflazione e le politiche in stile MMT ridurranno la crescita del PIL reale poiché il debito e i deficit fiscali peseranno sulla crescita del PIL reale.

La prima ondata di stagflazione è stata causata dallo shock dell'offerta globale dovuto alla pandemia e alle politiche fiscali e monetarie su larga scala. Con l'allentamento del fenomeno inflattivo, la maggior parte degli investitori ritiene che i rischi di stagflazione siano scomparsi. Tuttavia, la vera minaccia è la seconda ondata di inflazione, che non è causata solo da shock dell'offerta, ma è più strutturale perché deriva da fallimentari politiche in evoluzione. Non crediamo in una stagflazione come nel 1970, da qui la definizione leggera, ma più come un lungo periodo di bassa crescita combinato con un aumento del tasso di disoccupazione e un tasso di inflazione sostenuto intorno al 4% annualizzato.

Il nostro grafico sopra mostra il nostro indicatore di stagnazione che è essenzialmente la somma del tasso di inflazione annuale degli Stati Uniti e del tasso di disoccupazione degli Stati Uniti meno la crescita annualizzata del PIL reale. La zona grigia segna la nostra definizione di stagnazione, ovvero un tasso di inflazione superiore al 3% e l'indicatore complessivo superiore al 9%.

Settori e indici nazionali durante la stagflazione

Valutare i vari settori azionari in termini di performance, guardando i dati storici è impossibile perché i confronti sono improponibili in quanto le classificazioni del mercato azionario per settori sono state inventate negli anni 70 e da allora gli indici azionari sono stati modificati varie volte. Con questa premessa, dal 1989 osserviamo solo 11 trimestri di stagflazione, con il periodo più lungo dal 3° trimestre 1990 al 3° trimestre 1991, dove l'inflazione era superiore al 4% con un tasso di disoccupazione intorno al 7% mentre l'economia scivolava in recessione. A causa delle ridotte dimensioni del campione, gli investitori dovrebbero essere cauti sulle previsioni delle asset class che performano bene durante la stagflazione. Tuttavia, sulla base dei risultati degli anni 1970 e dell’analisi limitata basata su dati trimestrali dal 1989, abbiamo alcune ipotesi su quali siano le asset class che potremmo registrare delle performance positive.

La prima conclusione è che nei periodi con la nostra definizione di stagflazione le azioni vanno male. Sulla base dei dati dal 4° trimestre 1959, l'S&P 500 ha un rendimento annualizzato dell'1,8% esclusi i dividendi durante la stagflazione e del 9,9% annualizzato durante i periodi di assenza di stagflazione. In altre parole, la stagflazione è davvero negativa per i rendimenti azionari e diventa ancor più negativa dopo aver sottratto l'inflazione.

Sulla base dei dati settoriali e delle dimensioni ridotte del nostro campione dal 1989, vediamo che durante i periodi di stagflazione, i settori come l'assistenza sanitaria, i beni di consumo di base, i servizi pubblici e l'energia registrano performance positive, mentre settori come industriale, immobiliari, finanziari e tecnologici performano negativamente. In altre parole, sono proprio i quattro settori GICS difensivi che sovraperformano durante la stagflazione rispetto ai settori ciclici (si veda di seguito la definizione di MSCI Inc di settori ciclici e difensivi).

Oltre alla nostra analisi, sappiamo dalle lettere degli azionisti di Warren Buffett alla fine del 1970 che Berkshire Hathaway stava sempre più guardando verso le imprese con un forte vantaggio competitivo e potere di determinazione dei prezzi rispetto ai consumatori e con un alto potere contrattuale sui salari contro i suoi dipendenti. Warrant Buffett si innamorò della Coca-Cola che credeva avesse tutte queste caratteristiche per essere un buon investimento durante la stagflazione. Quindi, nel caso di un periodo con stagflazione, gli investitori dovrebbero concentrarsi su società ad alto ROIC, bassa percentuale del peso dei dipendenti nei costi di produzione e un potere contrattuale sui propri clienti.