Mercato in fibrillazione: MicroStrategy rappresenta una scommessa speculativa sul bitcoin o un genio strategico?

Mercato in fibrillazione: MicroStrategy rappresenta una scommessa speculativa sul bitcoin o un genio strategico?

Titoli azionari 10 minutes to read
Koen Hoorelbeke

Investment and Options Strategist

Riassunto:  MicroStrategy si è trasformata in una proxy del Bitcoin ad alto rischio e alto guadagno, sfruttando miliardi di debito e capitale a basso costo per accumulare 331.200 BTC, che ora valgono $31.2 miliardi. Sebbene l'azione abbia sovraperformato in modo massiccio il Bitcoin nel 2024, questa strategia aggressiva lascia l'azienda altamente esposta a gravi correzioni di mercato e alla fragilità del suo ciclo speculativo.


MicroStrategy: Una scommessa speculativa sul bitcoin o un genio strategico?

Il Bitcoin è tornato sotto i riflettori, con scambi ai massimi storici e riaccendendo l'interesse globale per il mercato delle criptovalute. Ogni volta che il Bitcoin domina i titoli dei giornali, viene sempre fuori un nome: MicroStrategy (MSTR). Un tempo azienda di software specializzata in business intelligence, MicroStrategy si è reinventata diventando un proxy per gli investimenti in Bitcoin, caricando il suo bilancio con la criptovaluta. La strategia della società l'ha posizionata come veicolo privilegiato per l'esposizione in Bitcoin, con le sue azione che spesso superano la criptovaluta stessa durante i trend rialzisti.

In questo articolo analizziamo il modello di MicroStrategy incentrato su Bitcoin, esploriamo le forze che hanno determinato la sua notevole performance ed esaminiamo i rischi che derivano dal legare così strettamente le sue fortune alla volatilità delle criptovalute.

Ma con l'impennata del Bitcoin, sorgono domande sulla sostenibilità dell'approccio di MicroStrategy. L'azienda sta utilizzando una strategia finanziaria calcolata per capitalizzare il successo di Bitcoin, o si tratta di una scommessa speculativa che potrebbe fallire di fronte a una brusca correzione del mercato?


La strategia Bitcoin

MicroStrategy ha iniziato il suo viaggio in Bitcoin nel 2020, citando le preoccupazioni per l'inflazione e la svalutazione a lungo termine delle valute fiat. L'azienda ha modificato la propria strategia di tesoreria, utilizzando liquidità, debito e azioni per accumulare Bitcoin. Nel terzo trimestre del 2024, la società aveva accumulato 331.200 BTC a una base di costo di $16.5 miliardi, con un valore di mercato di $31.2 miliardi.

Mentre Bitcoin domina ora l'identità di MicroStrategy, la sua attività originaria di software è ancora attiva. Nel terzo trimestre del 2024, il segmento analitico ha generato un fatturato di $116.1 milioni, anche se con un calo del 10,3% rispetto all'anno precedente. Il settore del software aziendale, pur essendo ancora funzionale, è passato in secondo piano rispetto a Bitcoin agli occhi degli investitori.

La strategia dell'azienda ruota ora quasi interamente intorno all'accumulo aggressivo di Bitcoin. In prospettiva, MicroStrategy prevede di raccogliere altri 42 miliardi di dollari nei prossimi tre anni, suddivisi equamente tra capitale e debito, per finanziare ulteriori acquisti di Bitcoin.


MicroStrategy sta prendendo in prestito "denaro gratis"?

Una delle affermazioni più provocatorie su MicroStrategy è che prende in prestito "denaro gratuito" per acquistare Bitcoin. Sebbene questa affermazione abbia una certa base, si tratta di una semplificazione eccessiva. Ecco perché:

  1. Debito a basso costo:
    MicroStrategy ha raccolto miliardi attraverso note convertibili con tassi di interesse fino allo 0%, che si convertono in azioni MSTR a determinate condizioni. Questi tassi sono di gran lunga inferiori alle medie di mercato, rendendo il costo del prestito trascurabile. Gli investitori accettano queste condizioni perché le obbligazioni offrono un potenziale di rialzo attraverso la conversione in azioni.

  2. Emissione di azioni:
    MicroStrategy emette anche azioni, in particolare durante i periodi di forte performance. Sebbene questo capitale sia effettivamente "gratuito" in termini di costi diretti, diluisce gli azionisti esistenti, trasferendo il valore ai nuovi investitori.

  3. Apprezzamento del Bitcoin:
    Se il Bitcoin si apprezza più velocemente del costo degli interessi del debito, i rendimenti del Bitcoin possono superare i costi di finanziamento, facendo apparire il prestito "gratuito".

Se da un lato questi meccanismi forniscono finanziamenti a basso costo, dall'altro rendono l'azienda estremamente vulnerabile alle flessioni dei prezzi dei Bitcoin e al suo stesso prezzo dell'azione.


Perché MicroStrategy supera Bitcoin

MicroStrategy ha sovraperformato in modo significativo il Bitcoin nel 2024, con un aumento del 650% da inizio anno, rispetto al guadagno del Bitcoin del 180% nello stesso periodo. Questa performance straordinaria può essere attribuita a due fattori chiave:

  1. ETF a leva:
    Nell'agosto del 2024 sono iniziate le contrattazioni dei primi ETF a leva a singolo titolo legati a MSTR. Questi fondi, che offrono una leva 2x esposizione rispetto all'azione di MicroStrategy, hanno attirato flussi significativi, creando ulteriore domanda per le azioni MicroStrategy. A novembre 2024, questi ETF rappresenteranno complessivamente quasi il 9% della capitalizzazione di mercato di MicroStrategy.

    Che cos'è un ETF a leva su un singolo titolo?
    Un ETF a leva su un singolo titolo è un prodotto finanziario progettato per fornire un'esposizione amplificata alla performance di una singola azione, come MicroStrategy (MSTR). Ad esempio, un ETF a leva 2x mira a ottenere il doppio dei rendimenti giornalieri del sottostante, indipendentemente dal fatto che tali rendimenti siano positivi o negativi. Questi prodotti ottengono questo risultato utilizzando strumenti derivati come swap o opzioni per amplificare esposizione. 
    Se da un lato gli ETF con leva finanziaria possono aumentare i guadagni durante un trend rialzista, dall'altro amplificano le perdite in un trend ribassista, rendendoli investimenti altamente speculativi e rischiosi.

  2. Anello di retroazione:
    La strategia di MicroStrategy crea una dinamica circolare:

    • La società emette azioni o debiti per acquistare Bitcoin.
    • Gli acquisti di Bitcoin spingono al rialzo i prezzi del BTC, aumentando l'azione di MicroStrategy.
    • I prezzi più alti dell'azione consentono un'ulteriore emissione di azioni, che finanzia ulteriori acquisti di Bitcoin.

Questo ciclo ha amplificato le performance di MicroStrategy durante le corse del Bitcoin, ma presenta rischi significativi se il prezzo del Bitcoin dovesse invertirsi.


Grafico: MSTR vs. BTC: chi sale più velocemente?

Il grafico seguente illustra come l'azione di MSTR sia salita molto più rapidamente del Bitcoin negli ultimi mesi. Mentre il Bitcoin ha registrato guadagni sostanziali, l'aumento di MSTR è amplificato dagli ETF a leva e dalla domanda speculativa degli investitore. Questa crescita smisurata evidenzia i rischi nel caso in cui il prezzo del Bitcoin dovesse vacillare.

Un confronto dei prezzi a due anni dell'azione MSTR (verde) e BTC (blu), che mostra i guadagni maggiori di MSTR nel quarto trimestre del 2024 | ©Saxo

Qual è il rendimento del BTC?

MicroStrategy ha introdotto una controversa metrica di performance chiamata BTC yield, definita come la variazione percentuale di Bitcoin per azione. Questa misura cerca di riflettere le disponibilità aggiuntive di Bitcoin generate dall'emissione di azioni o dalla raccolta di capitale. Tuttavia, i critici sostengono che il rendimento del BTC può essere fuorviante poiché ignora il potenziale impatto del prezzo del Bitcoin esposizione sul valore per gli azionisti.

Ad esempio, il rendimento del BTC potrebbe rimanere positivo anche durante un crollo del prezzo del Bitcoin, mascherando i rischi finanziari sottostanti per gli investitori. La fragilità di questa metrica diventa particolarmente rilevante quando si valuta la sostenibilità a lungo termine di MicroStrategy.


Cosa sono le obbligazioni convertibili?

Le obbligazioni convertibili sono un tipo di strumento di debito che consente agli investitori di prestare denaro a una società con l'opzione di convertire il debito in azioni in una data successiva, spesso a un prezzo prestabilito. Queste obbligazioni hanno in genere tassi d'interesse bassi o nulli, il che le rende interessanti per le aziende che cercano finanziamenti a basso costo.

Per gli investitori, le obbligazioni convertibili offrono i potenziali vantaggi di una partecipazione azionaria e, allo stesso tempo, una protezione dai rischi di ribasso come titolari di un debito. Nel caso di MicroStrategy, queste obbligazioni hanno svolto un ruolo cruciale nel finanziare i suoi aggressivi acquisti di Bitcoin.


Cosa succede in una correzione del 50% del Bitcoin?

Mentre una correzione del 20%-30% del Bitcoin è relativamente comune, un calo del 50%, sebbene meno frequente, non è senza precedenti. Un simile scenario avrebbe gravi implicazioni per MicroStrategy:

  1. Diminuzione del valore patrimoniale:
    Una correzione del 50% del Bitcoin ridurrebbe il valore delle partecipazioni di MicroStrategy da $31.2 miliardi a $15.6 miliardi, azzerando il valore di $15.6 miliardi. Ciò comporterebbe ingenti oneri di svalutazione, erodendo il patrimonio netto.

  2. Volatilità dell'azione:
    Storicamente, MicroStrategy  reagisce in modo più aggressivo di Bitcoin alle oscillazioni di prezzo grazie alla sua esposizione a leva. Un calo del 50% di Bitcoin potrebbe tradursi in un calo del 60%-80% del prezzo dell'azione MSTR.

  3. Rischi di indebitamento e di diluizione:
    La capacità dell'azienda di rifinanziare il debito o di emettere azioni sarebbe notevolmente ostacolata in caso di crisi. Gli azionisti esistenti potrebbero subire una forte diluizione se MicroStrategy dovesse emettere azione a prezzi ridotti.

  4. Fragilità del rendimento del BTC:
    Anche se il Bitcoin per azione rimane stabile, il valore reale delle partecipazioni diminuirebbe in modo significativo, esponendo i limiti del rendimento del BTC come parametro di performance.


La bolla nella bolla?

I critici sostengono che la valutazione di MicroStrategy rifletta un eccesso speculativo. La capitalizzazione di mercato pienamente diluito della società, il suo valore teorico se tutte le obbligazioni convertibili e le opzioni vengono convertite in azioni - è di circa 106 miliardi di dollari, di gran lunga superiore al valore di mercato delle sue partecipazioni in Bitcoin, pari a $31.2 miliardi. Se si tiene conto di $4.2 miliardi di debito, questo premio appare ancora più pronunciato.

Inoltre, il feedback loop che guida la performance di MicroStrategy dipende dal continuo apprezzamento del Bitcoin e dagli afflussi di ETF. In caso di inversione di uno di questi fattori, la valutazione di MicroStrategy potrebbe rapidamente "tornare alla media".


Implicazioni più ampie

MicroStrategy dimostra come una strategia aziendale incentrata sul Bitcoin possa influenzare le dinamiche di prezzo della criptovaluta. Tuttavia, l'approccio dell'azienda è molto particolare e non è indicativo di tendenze più ampie di adozione aziendale. Per gli investitori, MSTR offre un modo altamente levereggiato per ottenere esposizione a Bitcoin, amplificando sia i potenziali premi che i rischi.


Conclusione

L'aggressiva strategia di MicroStrategy sui Bitcoin ha prodotto rendimenti straordinari durante i periodi rialzisti, ma lascia l'azienda fortemente esposta a forti correzioni. Un calo del 50% del Bitcoin eroderebbe miliardi di valore, farebbe scattare oneri di svalutazione ed esporrebbe la fragilità del feedback loop a leva.

Per gli investitori, MSTR non rappresenta solo un proxy del Bitcoin, ma una scommessa amplificata sul successo a lungo termine della criptovaluta, con tutti i rischi associati. Se la strategia di MicroStrategy si rivelerà visionaria o avventata, dipenderà dalla traiettoria del Bitcoin, e ciò la rende un'operazione speculativa che richiede un'attenta valutazione.

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