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Petrolio greggio intrappolato tra un aumento dell'offerta e tensioni geopolitiche
Materie Prime
Ole Hansen
Head of Commodity Strategy
Punti chiave:
- Il mercato globale del petrolio greggio continua a navigare in una rete complessa di pressioni sull'offerta e venti contrari geopolitici.
- Il Brent crude si scambia appena sotto i 70 dollari al barile, dopo essere stato recentemente respinto sopra tale cifra, lasciando complessivamente i prezzi bloccati vicino alla metà della vasta gamma di un anno.
- La missione dell'OPEC di riguadagnare quote di mercato è stata finora efficace, con i prezzi che si mantengono elevati tra una forte domanda estiva, e segni emergenti di produttori ad alto costo che faticano a crescere.
- Focalizzazione a breve termine sul rischio di sanzioni secondarie sulle esportazioni russe e su un mercato del diesel che offre supporto.
- Il gas naturale scivola sotto i 3 dollari, vicino al minimo annuale, tra una produzione solida, un forte accumulo stagionale delle scorte, e condizioni meteo più miti a metà agosto.
Il mercato globale del petrolio greggio continua a navigare attraverso una complessa rete di pressioni sull'offerta e venti contrari geopolitici, con i prezzi che si mantengono sorprendentemente bene nonostante le aspettative di un eccesso emergente nell'offerta una volta che la stagione di picco della domanda estiva giungerà al termine, trainata dall'aumento della produzione dell'OPEC+ e dal rallentamento della crescita della domanda globale tra preoccupazioni legate ai dazi. Il Brent crude si sta attualmente scambiando appena sotto i 70 dollari al barile, dopo essere stato recentemente respinto sopra i 70 dollari, lasciando complessivamente i prezzi bloccati vicino alla metà della vasta gamma da sotto 60 dollari a poco sopra 80 dollari vista nel corso dell'ultimo anno. Tuttavia, rischi geopolitici persistenti e strette nel mercato dei prodotti raffinati, soprattutto del diesel, stanno contribuendo a sostenere i prezzi al momento. Mentre i futures sul petrolio greggio, sia Brent che WTI, si scambiano in calo di circa l'8% rispetto all'inizio dell'anno, la struttura corrente della curva a termine backwardated ha premiato gli investitori con posizioni long sui future, che su base mensile vengono rollati da un contratto dal prezzo più alto a uno differito dal prezzo più basso. Tenendo conto di questo, il rendimento totale nel Brent e WTI è attualmente piatto rispetto all'anno, con i due contratti sul diesel, a questo punto, che offrono l'unico ritorno positivo. Contrario a questo carry positivo che offre supporto, la situazione completamente opposta è vista nel gas naturale, dove prezzi più alti nel future, attualmente del 29% in un anno, continuano ad attirare venditori allo scoperto, impedendo al prezzo di guadagnare terreno mentre lo rendono vulnerabile alle vendite durante i periodi in cui i fondamentali, come ora, faticano a offrire supporto.
Spinta dell'offerta dell'OPEC+ vs. incertezza sulla domanda
Oggi i prezzi del greggio sono in rialzo dopo un calo di quattro giorni, in seguito alla digestione da parte dei trader di un altro aumento significativo della produzione da parte di otto produttori dell'OPEC+. Con il taglio volontario del 2023 di 2,2 milioni di barili al giorno ormai completamente revocato, i trader si interrogano su cosa potrebbe fare il gruppo più ampio con un ulteriore taglio di 1,66 milioni di barili al giorno che è stato anch'esso attuato quell'anno. Finora, la missione del gruppo di riguadagnare quote di mercato da altri produttori è stata efficace, con i prezzi che si mantengono molto bene tra una forte domanda estiva e segnali emergenti di produttori ad alto costo, soprattutto negli USA, che stanno riducendo la produzione e non hanno visto crescita negli ultimi 18 mesi, attualmente fermandosi intorno a 13,3 milioni di barili al giorno.
Con l'OPEC+ che prioritizza la quota di mercato attraverso la crescita della produzione mantenendo i prezzi relativamente bassi e portando il mercato in surplus, le preoccupazioni di crescita negli USA e Cina, esacerbate da politiche protezionistiche e flussi commerciali indeboliti, limitano le previsioni di consumo. Un recente deterioramento dei dati economici USA, soprattutto il deludente rapporto sui posti di lavoro della scorsa settimana e i dati ISM Services di ieri, che mostrano come le aziende stanno riducendo le assunzioni con l'aumento dei costi, contribuisce all'inquietudine macroeconomica più ampia, con le preoccupazioni di stagflazione che ricevono nuovamente molta attenzione.
Sanzioni secondarie minacciano le esportazioni russe
Tra i catalizzatori rialzisti più significativi negli ultimi giorni c'è la prospettiva di espansione delle sanzioni secondarie statunitensi che mirano ai paesi che continuano ad importare greggio russo. Il Presidente Trump ha promesso di intensificare le penalità, aumentando le tariffe per gli acquirenti di petrolio russo dal 25% potenzialmente al 100%, con l'India come obiettivo principale.
Queste minacce stanno già avendo un impatto. Si riferisce che i raffinatori indiani stanno rivalutando i loro acquisti di greggio russo, il che potrebbe portare a significative interruzioni. L'India è emersa come il cliente più grande della Russia per il greggio dal 2022, accogliendo intorno a 2 milioni di bpd. Un calo significativo della domanda indiana di petrolio russo lascerebbe un grande vuoto nel mercato e potrebbe restringere l'offerta globale, mantenendo sostenuti i prezzi. Pertanto, il premio di rischio geopolitico rimane, per ora, un forte contrappeso alla crescita dell'offerta dell'OPEC+.
Pressione nel mercato del diesel offre supporto
Ad aggiungere alla resilienza dei prezzi è la continua pressione nei mercati globali del diesel. Le scorte nei principali hub, inclusi USA, Europa e Singapore, rimangono circa il 20% al di sotto delle loro medie stagionali decennali. La carenza è legata a una combinazione di fattori: riduzione delle esportazioni di diesel russo a causa delle sanzioni, capacità raffinante limitata, e minore disponibilità di qualità di greggio medio-pesante adatto alla produzione di diesel. Con l'attività industriale e la domanda di trasporto al picco nell'estate dell'emisfero settentrionale, i raffinatori hanno faticato a tenere il passo.
Questa pressione nei prodotti raffinati ha aiutato a mantenere margini di raffinazione sani e ha indirettamente sostenuto la domanda di petrolio greggio, in particolare per qualità ottimizzate per rese di diesel. Gli speculatori hanno risposto di conseguenza e recentemente hanno detenuto posizioni nette long su ICE gas oil e New York ULSD (Ultra-light Sulphur Diesel) vicino ai massimi di tre anni. Un potenziale rischio si presenta una volta che i livelli di inventario si normalizzano, potenzialmente innescando una correzione maggiore del previsto mentre i long sono costretti a uscire.
Il Brent regge, ma per quanto tempo?
La struttura dei prezzi attuale, con il Brent scambiato vicino ai 70 dollari, contrasta nettamente con le previsioni che indicano un sostanziale surplus di offerta più avanti nel corso dell'anno. Con l'OPEC+ che immette più barili sul mercato e l'offerta non-OPEC che rimane solida, i fondamentali sembrano sempre più orientati al ribasso. Tuttavia, il mercato sembra disposto a ignorare il glut imminente a favore di rischi a breve termine legati alla geopolitica e alla carenza di prodotti. In sostanza, il mercato sta bilanciando minacce a breve termine contro un eccesso di offerta a medio termine, risultando in un sorprendente livello di prezzo minimo, almeno per ora. Il gas naturale statunitense scivola nuovamente sotto i 3 USD.
Nel frattempo, i futures sul gas naturale degli Stati Uniti sono nuovamente sotto pressione. Il contratto Henry Hub del mese prossimo è sceso sotto i 3 dollari per MMBtu per la prima volta da aprile, avvicinandosi al minimo annuale di 2,85 dollari. Il calo riflette un persistente eccesso di offerta, con la produzione domestica che rimane forte e i livelli di stoccaggio adesso del 6,7% sopra la media quinquennale. Le previsioni meteorologiche che indicano condizioni più fresche del normale a metà agosto hanno accentuato l'umore ribassista segnalando una domanda più debole di condizionatori d'aria.
Da una prospettiva tecnica, il contratto del mese prossimo si scambia vicino al supporto, con il minimo annuale menzionato di 2,85 USD affiancato da 2,80 USD, il ritracciamento di Fibonacci del 61,8% del rally dai minimi del 2024 ai massimi del 2025.