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Il rapporto sull'inflazione negli Stati Uniti per il mese di agosto è stato pubblicato mercoledì ed è l'ultimo dato macro completo prima che la Fed decida la sua politica mercoledì. Mentre il consenso tra gli economisti è per un taglio di 25 punti base, il mercato ha una probabilità del 55% per un taglio di 25 punti base e del 45% per un taglio di 50 punti base. Dal momento che il mercato non ha ancora valutato appieno un taglio di 50 punti base, sarebbe insolito che la Fed optasse per un taglio di 50 punti base, in quanto verrebbe interpretato come una mossa da falco e potrebbe sconvolgere i mercati. Il mercato vuole che la Fed sia aggressiva sui tassi, prevedendo 6 tagli dei tassi entro la riunione di gennaio 2025, indicando che almeno due delle prossime quattro riunioni includeranno un taglio di 50 punti base.
Riteniamo che il mercato sia troppo aggressivo e troppo pessimista sulle prospettive dell'economia e dell'inflazione, proprio come lo era all'inizio dell'anno. Esaminiamo i fatti. Il rapporto sull'inflazione USA di agosto ha mostrato che l'inflazione dei servizi USA al netto dell'energia si sta forse stabilizzando intorno al livello del 4%, il che significa che basta un piccolo impulso positivo da parte dell'energia, dei generi alimentari o del settore manifatturiero (Cina) perché l'inflazione torni improvvisamente a peggiorare. Anche i dati sugli annunci di lavoro negli Stati Uniti si sono stabilizzati negli ultimi tre mesi, suggerendo che il mercato del lavoro si è raffreddato fino a raggiungere un nuovo equilibrio, ma non necessariamente un equilibrio che porti l'economia in recessione. Anche le condizioni finanziarie degli Stati Uniti si sono notevolmente allentate negli ultimi dati settimanali, il che suggerisce che i mercati del credito non hanno segnali di un rapido deterioramento dell'economia. Infine, il Dallas Fed Weekly Economic Indice indica una crescita del PIL reale annualizzata del 2% e da due mesi a questa parte è rimasto sorprendentemente stabile intorno al livello del 2%.
Si tratta di un grande gioco di equilibri per la Fed, ma non crediamo che i numeri siano ancora sufficienti per indurre la Fed ad essere preventivamente aggressiva sul tasso di riferimento. Nel suo discorso di Jackson Hole del 2018, il presidente di Federal Reserve Jerome Powell ha sottolineato l'importanza di essere cauti quando le prospettive economiche sono incerte. Ha sottolineato che le decisioni di politica monetaria dovrebbero basarsi su un'attenta considerazione dell'evoluzione delle condizioni economiche, piuttosto che su una rigida aderenza ai modelli. Powell ha anche osservato che i cambiamenti economici, come le variazioni dell'inflazione e della disoccupazione, sono difficili da rilevare in tempo reale, complicando ulteriormente le decisioni politiche. Questa incertezza richiede un approccio equilibrato, che eviti gli estremi di un'eccessiva cautela o di una stretta aggressiva. In altre parole, la Fed si muoverà con cautela sui suoi tassi di politica, in base ai rapporti sull'inflazione come quello di agosto.
Come previsto, ieri la BCE ha tagliato il Indice di 25 punti base, ma il Presidente della BCE Lagarde ha affermato che le dinamiche salariali sono ancora troppo forti in Europa perché la BCE possa muoversi in modo aggressivo sul suo tasso di policy. Di conseguenza, la banca centrale è disposta a ridurre nuovamente il tasso di riferimento in ottobre, ma a condizione che i dati peggiorino, altrimenti il prossimo taglio avverrà nella riunione del 12 dicembre. Nonostante i titoli cupi sull'industria tedesca e in particolare su quella automobilistica, il sito Weekly Activity azione della Bundesbank suggerisce che l'attività economica sta generalmente migliorando.
Dopo le trattative di Long e il ritiro della compagnia di navigazione Maersk dalle trattative di acquisizione, DSV ha annunciato questa mattina di aver accettato di acquisire l'azienda di logistica Schenker da Deutsche Bahn a un valore d'impresa (valore di mercato delle azioni più il debito fruttifero meno i contanti) di €14,3 miliardi. L'operazione è interamente in contanti e sarà finanziata attraverso l'emissione di nuovo capitale e di nuovo debito. DSV prevede di tagliare 1,600-1,900 dipendenti su 73.000 per ottenere sinergie di costo dalla transazione.
L'integrazione di Schenker dovrebbe durare 2-3 anni. In modo insolito per DSV, la società di logistica ha assunto "impegni sociali" per assicurarsi di vincere l'offerta prima della società di private equity CVC, il che complicherebbe la velocità delle sinergie di costo e, in ultima analisi, l'efficienza operativa. Sebbene DSV abbia eseguito le acquisizioni passate in modo quasi impeccabile, l'integrazione che si prospetta sarà un grosso problema per l'azienda e non è priva di rischi. L'acquisizione farà di DSV una delle maggiori società di logistica al mondo. Il fatturato di DSV negli ultimi 12 mesi è stato di €20,3 miliardi. Il rendimento del capitale investito di DSV è sceso negli ultimi due anni a solo il 10,6%, come risulta dall'ultimo deposito, e deve rapidamente risalire a circa il 12-14% perché la quotazione di azione continui il suo sviluppo positivo. Negli ultimi 10 anni, DSV ha realizzato un rendimento annualizzato del 22,7% rispetto al 12,1% dell'MSCI World Indice.
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