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Perché tassi elevati mettono sotto pressione il mercato azionario
Titoli azionari
Charu Chanana
Market Strategist
Nonostante la Federal Reserve abbia tagliato i tassi di interesse di 100 punti base da settembre, i rendimenti a lungo termine sono saliti, con il rendimento del Treasury decennale che si aggira intorno al 4,8% e si avvicina alla soglia critica del 5%. Questa divergenza tra la politica della Fed e il comportamento del mercato obbligazionario sottolinea la resilienza dell'economia statunitense e le crescenti preoccupazioni per i rischi fiscali della seconda presidenza Trump e per i rischi di inflazione persistente.
Ma perché l'aumento dei rendimenti pesa sulle azioni e cosa dovrebbero fare gli investitori a lungo termine in questo contesto?
L'aumento dei rendimenti influisce sui titoli azionari in diversi modi:
- Costi di finanziamento più elevati: i rendimenti elevati aumentano il costo del capitale per le aziende, comprimendo i margini di profitto e limitando l'espansione. I tassi ipotecari statunitensi sono già tornati intorno al 7% e questo danneggia in particolare settori come immobiliare, utilities, e small cap, che sono più sensibili all'aumento dei tassi a causa dell'elevata leva finanziaria o dell'intensità di capitale. L'aumento dei rendimenti obbligazionari può anche tradursi in un aumento dei tassi ipotecari, dei tassi delle carte di credito e di altri costi di finanziamento per i consumatori. Questo può ridurre la spesa discrezionale delle imprese e dei consumatori, danneggiando la crescita dei ricavi per le aziende in settori come consumer discretionary.
Compressione della valutazione: i rendimenti obbligazionari sono utilizzati come benchmark per l'attualizzazione dei flussi di cassa futuri per ricavare le valutazioni azionarie. I rendimenti più elevati aumentano i tassi di sconto, portando a valutazioni più basse per le azioni. I titoli growth, che tendono ad avere utili molto lontani nel tempo, sono particolarmente sensibili alle variazioni dei tassi di sconto.
- Maggiore concorrenza da parte delle obbligazioni: con il rendimento del Tesoro a 10 anni vicino al 5%, le azioni che pagano dividendi sono diventate meno interessanti rispetto alle più sicure alternative a reddito fisso. Il dividend yield medio dell'S&P 500 si attesta ad appena l'1,29%, rendendo difficile per gli investitori in cerca di reddito giustificare le azioni esposizione quando le obbligazioni offrono rendimenti più elevati e sicuri. Questo spostamento dell'attrattiva relativa può portare a una riallocazione della liquidità dalle azioni al reddito fisso, riducendo la domanda di azioni.
Cosa guardare da qui in poi?
- Dati economici e politica monetaria: se la crescita rimane forte o le pressioni inflazionistiche sono sostenute, i rendimenti possono continuare a salire e potrebbe essere prudente essere più selettivi nell'azionario e attenersi a società di qualità con potere di determinazione dei prezzi in cui i costi di finanziamento più elevati possono essere trasferiti ai consumatori. D'altro canto, se la crescita dovesse rallentare, la Fed potrebbe intervenire per allentare le condizioni finanziarie. In questo caso, gli investitori potrebbero vedere un nuovo sostegno ai titoli growth, anche se l'incertezza rimarrebbe elevata.
- L'ondata di offerta di debito potrebbe far salire i rendimenti: le grandi emissioni di Treasury per finanziare i deficit e la spesa fiscale rimangono un fattore chiave per l'aumento dei rendimenti. Senza una forte domanda di obbligazioni, i rendimenti potrebbero salire ulteriormente, soprattutto se l'appetito degli investitori si indebolisce in presenza di un'offerta elevata.
- Le politiche di Trump e il loro impatto su crescita e inflazione: la potenziale massiccia spesa fiscale e gli investimenti in infrastrutture potrebbero stimolare la crescita a breve termine, ma anche alimentare l'inflazione. Nel frattempo, le tariffe sono negative per la crescita, ma non si sa se saranno una tantum o graduali.
- Livelli tecnici chiave: il livello del 5% del rendimento a 10 anni rimane critico. Se i rendimenti superano e mantengono la soglia del 5%, ci si può aspettare una nuova pressione sui titoli azionari.
Posizionarsi per un ambiente ad alto rendimento: Una strategia per gli investitori a lungo termine
Nell'attuale contesto ad alto rendimento, gli investitori devono affrontare sia rischi che opportunità. La sfida consiste nel trovare il giusto equilibrio tra la generazione di un reddito stabile e la gestione dei rischi di ribasso. Di seguito sono riportate le strategie chiave per posizionare efficacemente i portafogli:
1. Obbligazioni per la stabilità e la flessibilità
Con i rendimenti obbligazionari che offrono rendimenti reali superiori all'inflazione, le obbligazioni svolgono un ruolo fondamentale. Tuttavia, dato il contesto di incertezza e volatilità, gli investitori dovrebbero evitare di assumere un rischio di duration eccessivo e concentrarsi sulla parte breve della curva. Le obbligazioni a breve scadenza offrono rendimenti interessanti e limitano la sensibilità a ulteriori variazioni dei tassi. Le obbligazioni societarie investment-grade e le obbligazioni protette dall'inflazione possono migliorare ulteriormente la stabilità del reddito, offrendo un rischio relativamente basso e una copertura dall'inflazione.
2. Titoli a dividendo con potenziale di rialzo
Non tutti i titoli a dividendo sono ugualmente interessanti in un mondo ad alto rendimento. I titoli a dividendo orientati al puro reddito sono meno interessanti quando i rendimenti obbligazionari sono elevati. Concentratevi invece sui settori che offrono un mix di reddito e crescita, come ad esempio:
- Energia e risorse naturali: questi settori beneficiano dell'aumento dei prezzi delle materie prime e offrono rendimenti elevati e un potenziale apprezzamento del capitale.
- Titoli finanziari: i titoli finanziari possono beneficiare dell'aumento dei tassi d'interesse grazie al miglioramento dei margini d'interesse netti, il che li rende un'altra valida opzione per i cercatori di dividendi.
Gli investitori dovrebbero concentrarsi su società con solidi fondamentali: basso debito, flussi di cassa sani, gestione solida, abbondante potere di determinazione dei prezzi e dividendi sostenibili.
3. Diversificazione globale per un valore migliore
Mentre i titoli a dividendo degli Stati Uniti hanno avuto difficoltà negli ultimi tempi, i mercati internazionali offrono in molti casi valutazioni migliori e rendimenti più elevati.
4. Alternative per la protezione dall'inflazione
Gli asset tangibili come commodities, real estate, e oro possono fungere da preziose coperture contro l'inflazione, soprattutto se la spesa fiscale dovesse accelerare sotto una nuova amministrazione. Questi asset offrono anche vantaggi di diversificazione, riducendo l'eccessiva volatilità del portafoglio complessivo. Per quanto riguarda il settore immobiliare, a titolo d'esempio si può prendere in considerazione i REIT con bilanci solidi che possono resistere all'aumento dei costi di finanziamento continuando a generare reddito.