Trump 2.0 si sta delineando: prima i dazi, poi tagli alle tasse

Punti chiave:

• Trump 2.0 si sta delineando: la percezione iniziale del mercato del secondo mandato di Trump come favorevole alla crescita e all'inflazione viene rivalutata. Man mano che i mercati approfondiscono l'evoluzione del panorama politico, diventa chiaro che la traiettoria è più complessa di quanto inizialmente previsto.
• Prima i dazi, poi i tagli alle tasse: le recenti nomine del gabinetto di Trump, tra cui i principali falchi della Cina, segnalano una maggiore attenzione immediata al commercio e alle tariffe rispetto alle riforme fiscali. I tagli alle tasse sono probabilmente in programma, ma richiedono l'approvazione del Congresso e sono soggetti a vincoli fiscali, il che li rende per ora una priorità secondaria.
• I dazi sono un rischio negativo: l'enfasi sui dazi introduce incertezza e volatilità, in particolare per i settori che dipendono fortemente dalle catene di approvvigionamento globali. I titoli ad alto beta, compresi i settori a piccola capitalizzazione e ciclici, sono particolarmente vulnerabili alle perturbazioni commerciali. I mercati globali, in particolare la Cina/Hong Kong, risentiranno in misura maggiore dell'escalation delle tensioni commerciali. Ciò comporta rischi di ribasso per le azioni, in particolare per quelle esposte al commercio internazionale.
• Il dollaro come bene rifugio: in mezzo alle pressioni al ribasso su valute come CNH ed EUR a causa dell'escalation delle tensioni commerciali, il dollaro USA beneficia del ruolo di bene rifugio.

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Mentre la posizione politica di Trump prende forma, una cosa è chiara: i dazi stanno emergendo come la priorità principale, segnalando un potenziale intensificarsi delle frizioni commerciali anche prima che entrino in gioco i tagli alle tasse. Questo cambiamento ha implicazioni di vasta portata per le azioni, le obbligazioni e i mercati valutari.

In primo luogo, cerchiamo di capire quali sono le sfumature delle politiche di Trump che probabilmente avranno il maggiore impatto sulle varie asset class.

Tariffe doganali: Inflazionistici, ma negativi per la crescita

Gli scenari di guerra commerciale di solito creano un'intensificazione della volatilità del mercato con l'intensificarsi dell'agenda commerciale, che potrebbe pesare su alcuni settori e regioni più esposti ai rischi tariffari.

Implicazioni per il mercato

• Azioni: l'attenzione ai dazi è generalmente negativa per il rischio, colpendo la crescita, gli utili societari e soprattutto i settori che dipendono dalle catene di fornitura globali.
  • Azioni USA: i settori ad alto beta e le small cap (ad esempio, il Russell 2000) sono particolarmente vulnerabili, in quanto più esposti alle interruzioni della catena di approvvigionamento. I settori difensivi come i beni di consumo, la sanità, i servizi di pubblica utilità e alcuni rivenditori al dettaglio con meno esposizione alla produzione offshore potrebbero essere relativamente più resistenti.
  • Mercati internazionali: aspettiamoci un impatto maggiore sui titoli azionari di Cina e Regno Unito, dato l'interscambio diretto esposizione, insieme a una debolezza più ampia in Asia e in altri paesi che rappresentano la Cina, come l'Europa e l'Australia.
• Obbligazioni: sebbene i dazi possano creare alcune pressioni inflazionistiche, l'impatto sulla crescita potrebbe controbilanciare, sostenendo le obbligazioni con un possibile appiattimento della curva dei rendimenti.
• FX: Il dollaro (USD) potrebbe trarre vantaggio come valuta "porto sicuro" , mentre le valute ad alto beta e cicliche come EUR, CNH, AUD e MXN potrebbero indebolirsi sotto la pressione commerciale.

Tagli fiscali: Pro-crescita e inflazione

Una volta attuati, i tagli fiscali potrebbero stimolare la crescita interna, avvantaggiando i settori incentrati sugli Stati Uniti rispetto a quelli esposti a livello globale. I probabili beneficiari sono le società a piccola capitalizzazione e sensibili al ciclo che possono trarre vantaggio da una riduzione della pressione fiscale.

Implicazioni per il mercato

• Azioni: i titoli a piccola capitalizzazione (come quelli del Russell 2000) e i ciclici potrebbero trarre vantaggio dai tagli fiscali, ma ciò potrebbe essere attenuato dai rischi commerciali e fiscali più ampi.
• Obbligazioni: sebbene i tagli alle tasse possano spingere al rialzo i rendimenti, le incertezze sulla crescita legate ai dazi potrebbero contrastare questo effetto.
• FX: una spinta alla crescita degli Stati Uniti indotta dalle tasse sosterrebbe il dollaro USA, in particolare mentre altre economie sono alle prese con rallentamenti legati al commercio.

Deregolamentazione: Meno macro, più impatti settoriali

L'amministrazione Trump sta inoltre segnalando una rinnovata attenzione alla deregolamentazione, che potrebbe fungere da catalizzatore per le imprese in vari settori. La deregolamentazione dovrebbe snellire le operazioni di settori come l'energia, la finanza e la produzione, riducendo i costi e potenzialmente stimolando la crescita nazionale. Tuttavia, mentre la deregolamentazione sostiene in generale il contesto imprenditoriale, i suoi effetti sono differenti tra le varie classi di attività, soprattutto se considerati insieme all'enfasi tariffaria in corso.

Implicazioni per il mercato

• Azioni: la deregolamentazione è generalmente positiva per le azioni statunitensi, soprattutto in settori come l'energia, i servizi finanziari e l'industria manifatturiera, dove i costi di conformità sono storicamente elevati. Questi settori potrebbero registrare efficienze operative e un miglioramento della redditività grazie all'alleggerimento degli oneri normativi.
  • Energia: le compagnie petrolifere e del gas potrebbero beneficiare della deregolamentazione ambientale, mentre il settore dell'energia green potrebbe soffrire se i crediti d'imposta per l'energia pulita venissero ridotti.
  • Finanza: le banche e i servizi finanziari potrebbero trovare maggiore flessibilità nei prestiti, nei requisiti patrimoniali e nelle attività di investimento, il che potrebbe migliorare i loro profitti.
• Obbligazioni: lo stimolo alla crescita derivante dalla deregolamentazione può esercitare una modesta pressione al rialzo sui rendimenti obbligazionari se si traduce in un aumento della redditività aziendale e della produzione economica.
• FX: la narrazione della crescita guidata dalla deregolamentazione rafforza il sentimento positivo del dollaro USA nel medio termine, mentre si riduce la necessità che la Fed tagli i tassi.

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La politica dei dazi è urgente

La politica fiscale può spesso richiedere più tempo per prendere forma, poiché necessita dell'approvazione del Congresso. È probabile che alcuni membri siano preoccupati per il debito e il deficit da record e che, di conseguenza, le modifiche alla politica fiscale che verranno adottate potrebbero essere in qualche modo mitigate rispetto alle promesse della campagna elettorale.

Negli Stati Uniti, invece, le politiche commerciali e tariffarie possono essere spesso influenzate e talvolta direttamente attuate da ordini esecutivi. Con le scelte di gabinetto di Marco Rubio e Mike Waltz che segnalano una posizione dura nei confronti della Cina, anche le tariffe sembrano essere l'obiettivo immediato dell'amministrazione Trump.

In sintesi, gli investitori dovrebbero guardare ai titoli azionari con cautela, in quanto le politiche dei dazi potrebbero essere negative per il rischio nel breve termine, superando potenzialmente l'impatto positivo dei tagli fiscali. Tuttavia, a prescindere dall'esito, il dollaro USA potenzialmente beneficerà di molteplici fattori di supporto, tra cui le politiche tariffarie di Trump, le misure fiscali, le azioni della Fed e i rischi geopolitici. Questa dinamica spiega la continua forza dell'USD, anche se i titoli azionari statunitensi faticano a raggiungere nuovi massimi. Si prevede che probabilmente la resistenza del dollaro persista, rendendolo un beneficiario chiave dell'attuale contesto macroeconomico.