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Outlook China: Ritorsione o De-escalation
Outlook trimestrale 4 minutes to read
Charu Chanana
Market Strategist
Punti chiave:
- La Cina affronta pressioni duali da tariffe esterne e rallentamento interno: la possibilità di nuove tariffe statunitensi sotto Trump potrebbe ridurre il PIL della Cina dell'1-2%, aggravando le sfide esistenti come un settore immobiliare in difficoltà, una debole domanda dei consumatori e preoccupazioni sul debito dei governi locali.
- Sia la via della ritorsione che della de-escalation comportano dei rischi: una ritorsione aggressiva (ad esempio, tariffe o controlli sulle esportazioni) potrebbe danneggiare i settori high-tech della Cina e peggiorare le tensioni commerciali globali. Anche la svalutazione dello yuan comporta rischi di deflussi di capitali e danni alla fiducia degli investitori. La de-escalation potrebbe stabilizzare i mercati ma richiedere concessioni sul commercio o sulla valuta. La portata di queste concessioni determinerà il tempo di ripresa per la Cina.
- La risposta politica influenzerà i risultati di mercato: la Cina probabilmente implementerà stimoli fiscali mirati e riforme strutturali per sostenere la domanda interna, ma lo yuan rimane a rischio di deprezzamento, mentre le azioni cinesi potrebbero vedere opportunità selettive.
All'inizio del 2025, la Cina affronta due sfide imponenti. In primo luogo, il ritorno di Trump porta con sé la minaccia incombente di pesanti tariffe statunitensi. La proposta di una tariffa del 60% sulle importazioni cinesi potrebbe innescare una nuova guerra commerciale. In secondo luogo, anche senza pressioni esterne, l'economia interna della Cina sta lottando con un rallentamento, caratterizzato da una debole fiducia dei consumatori, un settore immobiliare in difficoltà e problemi di debito incombenti. La domanda è: come risponderà Pechino?
La Cina ha due opzioni principali: ritorsione o cercare di de-escalare le tensioni. Ogni percorso comporta implicazioni distinte per le azioni, lo yuan e persino il dollaro statunitense. Una posizione dura potrebbe offrire un sollievo a breve termine ma peggiorare il l’impatto economico, mentre un approccio cooperativo potrebbe stabilizzare i mercati e rafforzare le prospettive di crescita a lungo termine.
Tariffe: sferrare un colpo o cercare una tregua?
Le promesse della campagna di Trump includevano un aumento delle tariffe fino al 60% sulle importazioni cinesi. Resta incerto se l'amministrazione applicherà immediatamente queste tariffe o le utilizzerà come merce di scambio. La storia ci dice che quando le tariffe aumentano, le esportazioni della Cina e il suo PIL ne risentono. Alcune previsioni suggeriscono che nuove tariffe di questa entità potrebbero ridurre il PIL della Cina dell'1-2% nel prossimo anno. Se le tariffe verranno imposte in fasi o limitate a un livello inferiore, il danno potrebbe essere gestibile. Tuttavia, una guerra commerciale a tutto campo amplificherebbe le pressioni su un'economia già fragile.La capacità della Cina di rispondere con tariffe proprie è limitata dallo squilibrio commerciale con gli Stati Uniti. Mentre le esportazioni statunitensi verso la Cina rappresentano una piccola quota del PIL degli Stati Uniti, le esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti rappresentano una parte significativa della sua economia. Rispondere con tariffe dirette rischia di danneggiare le industrie emergenti della Cina, in particolare nel settore tecnologico e nella produzione di alta gamma, che rimangono priorità strategiche. Qualsiasi segno di sollievo per gli asset cinesi in uno scenario di ritorsione sarebbe probabilmente di breve durata, poiché le tensioni commerciali prolungate peserebbero gravemente sulla crescita.
Tuttavia, la Cina potrebbe anche concentrarsi su strategie non tariffarie, come continuare le sue restrizioni all'esportazione di minerali critici come gli elementi delle terre rare (REE). Tuttavia, l'impatto di queste misure è stato finora limitato, poiché fonti alternative di REE stanno emergendo a livello globale.
Un'altra misura che la Cina ha accennato è il piano di consentire la svalutazione dello yuan il prossimo anno. Comprensibilmente, questa non è una scelta facile poiché potrebbe minare la fiducia degli investitori, innescare deflussi di capitali e creare sfide per le imprese con l'aumento dei costi di importazione. Pechino potrebbe fare meglio a concentrarsi sul mantenimento della stabilità dello yuan per salvaguardare la stabilità finanziaria ed evitare guerre valutarie a tutto campo come la sua migliore possibilità di riprendersi dai recenti venti contrari economici. Pertanto, un percorso più probabile per lo yuan sarebbe una svalutazione lenta piuttosto che improvvisa.
Al contrario, se la Cina persegue la de-escalation e negozia un accordo, potrebbe aiutare a rafforzare lo yuan e potenzialmente portare a un calo del dollaro statunitense ipercomprato. Un dollaro più debole, combinato con una minore incertezza commerciale, potrebbe migliorare il sentiment verso gli asset cinesi. Tuttavia, una de-escalation richiederebbe concessioni da parte della Cina sul commercio o sulla valuta. Queste potrebbero includere nuovi impegni di acquisto cinesi, apprezzamento dello yuan o cooperazione cinese nella risoluzione di sfide geopolitiche come quella in Ucraina, ad esempio. La portata di queste concessioni determinerà il tempo necessario per la ripresa della Cina.
Dilemmi domestici: stimoli e riforme per la ripresa
Anche senza shock esterni, il panorama interno della Cina appare cupo. Dopo un breve rimbalzo guidato dagli stimoli alla fine del 2024, l'economia ora affronta venti contrari derivanti da finanze deboli dei governi locali e rischi deflazionistici. La crisi del settore immobiliare ha spazzato via la ricchezza delle famiglie, portando a una riduzione della spesa e a un debole investimento del settore privato, segni classici di una recessione da bilancio, in cui il rimborso del debito ha la priorità sul consumo e sugli investimenti. In tali condizioni, i tagli dei tassi perdono efficacia perché i costi di finanziamento più bassi non stimolano la domanda quando i bilanci sono sotto pressione.Tuttavia, c'è un cambiamento positivo in corso: Pechino si sta concentrando sugli stimoli fiscali piuttosto che sui tagli dei tassi, il che potrebbe fornire un impulso più diretto alla crescita. Misure fiscali chiave potrebbero essere annunciate durante la riunione legislativa annuale delle Due Sessioni a marzo, rendendo la prima metà dell'anno più incentrata sull'attesa di chiarezza politica, mentre la seconda metà potrebbe essere cruciale per un rimbalzo degli utili guidato dalle riforme fiscali e dalla potenziale de-escalation della guerra commerciale con gli Stati Uniti.
Un indicatore chiave da osservare: l'inflazione. Se l'inflazione aumenta, potrebbe segnalare una ripresa della domanda, che i mercati vedrebbero favorevolmente.
Una prospettiva più ottimistica per la Cina potrebbe emergere se venissero attuate riforme. Il settore immobiliare, che rappresenta una sfida significativa, necessita di attenzione. Nel settore dei consumi, affrontare alti livelli di risparmi precauzionali e bassa fiducia dei consumatori è cruciale per aumentare sostenibilmente il sentiment. Questo probabilmente richiederà un aumento della spesa per il welfare, le pensioni e la sanità per rafforzare la rete di sicurezza sociale. Inoltre, un piano di ristrutturazione del debito completo per assistere i governi locali in difficoltà con i rimborsi aumenterebbe la spesa per gli investimenti.
Azioni: il mercato ha già scontato le brutte notizie
Nonostante i rischi in corso, le azioni cinesi non sono prive di speranza. L'indice MSCI China attualmente scambia a un P/E forward di 9,7x, significativamente al di sotto della sua media quinquennale di 11,62x. Questo suggerisce spazio per un rialzo, soprattutto se la chiarezza politica migliora nella seconda metà dell'anno e l'incertezza commerciale diminuisce.Gli investitori potrebbero ricordare che il pacchetto di aiuti dello scorso settembre ha portato l'MSCI China a un guadagno del 16% nel 2024, interrompendo una serie di tre anni di perdite. Il rally è stato guidato da IT, comunicazioni e finanziari, settori che potrebbero vedere una forza continua se gli stimoli fiscali aumentano nel 2025. Se le misure fiscali sono su larga scala e incentrate sui consumatori, potrebbe esserci un rimbalzo nei settori dei beni di prima necessità, e-commerce, viaggi e abbigliamento sportivo.
I settori strategici chiave della Cina includono la tecnologia (principali attori di internet e hardware), la produzione avanzata, i veicoli elettrici e le energie rinnovabili. Questi rimangono un focus centrale per la strategia di crescita a lungo termine di Pechino, con un forte supporto politico previsto.
Tuttavia, i settori legati alla debolezza del settore immobiliare potrebbero impiegare più tempo a riprendersi, limitando la portata di una ripresa immediata nei settori real estate, infrastrutturale e delle costruzioni.
Inoltre, gli investitori dovrebbero tenere d'occhio i flussi di fondi regionali. I mercati sono diventati sottopeso sulla Corea del Sud citando rischi politici e neutrali sull'India a causa del rallentamento della crescita. Il rally di Taiwan, guidato in modo sproporzionato da TSMC, ora sembra eccessivo. Anche notizie positive modeste dalla Cina potrebbero innescare un'inversione dei flussi verso gli asset cinesi.
Prospettive per lo Yuan: sfide e opportunità per una forza duratura
Lo yuan cinese è attualmente sotto una pressione significativa a causa del rally obbligazionario in corso in Cina, che ha portato i rendimenti a livelli record. Il rendimento di riferimento a 10 anni è sceso di quasi 40 punti base nell'ultimo mese, scendendo sotto l'1,60% e ampliando il divario di rendimento tra Stati Uniti e Cina a un livello senza precedenti di 300 punti base. Questo sta esercitando una pressione sostanziale sullo yuan. La debolezza della valuta è destinata a persistere a causa delle sfide economiche della Cina, del differenziale di rendimento e della forza del dollaro statunitense. Inoltre, la Cina potrebbe aver bisogno di mantenere lo yuan debole per sostenere il suo settore delle esportazioni. Tuttavia, lo yuan potrebbe vedere un apprezzamento se Pechino riuscisse a negoziare un accordo commerciale con Washington, invertendo la sua recente debolezza. Un tale risultato fornirebbe un ampio sollievo agli asset cinesi e aggiungerebbe pressione al ribasso sul dollaro statunitense. Questo potrebbe anche aprire la strada a stimoli più forti da parte delle autorità cinesi.
Una forza sostenuta dello yuan, tuttavia, richiederebbe una recessione negli Stati Uniti e tagli più profondi dei tassi da parte della Federal Reserve, oltre a un miglioramento delle prospettive economiche per l'economia cinese per chiudere l'ampio differenziale di tasso di interesse con gli Stati Uniti. Questo è molto da chiedere per il 2025.