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Il calo dei tassi di interesse solleverà il mercato azionario?
Outlook trimestrale 4 minutes to read
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Punti chiave
- L'assenza di recessione e il calo dei tassi daranno una spinta al mercato più ampio: con un atterraggio morbido e tassi d'interesse più bassi, si prevede che i settori difensivi come real estate e le utilities sovraperformeranno, mentre le opportunità si stanno spostando dagli indici tecnologici verso il mercato più ampio. I titoli di trasformazione verde, anche se in calo quest'anno, potrebbero rimbalzare in un contesto di tassi bassi nel 2025.
- Cosa possiamo imparare dai cicli di taglio dei tassi passati: storicamente, il mercato azionario statunitense ha registrato una performance migliore dopo l'inizio di un ciclo di taglio dei tassi, con poche eccezioni. I tagli dei tassi dovrebbero essere visti come un'opportunità positiva per gli investitori a lungo termine di adeguare i portafogli al calo dei tassi.
- L'esito delle elezioni statunitensi e il suo impatto nel 2025: una vittoria di Harris con un probabile stallo al Congresso potrebbe rallentare la spesa fiscale, ma avvantaggiare le azioni verdi, i mercati emergenti e la tecnologia. Al contrario, una vittoria di Trump potrebbe far salire i titoli della difesa europei, influenzando negativamente la tecnologia statunitense e i mercati emergenti.
Nessuna recessione e tariffe più basse solleveranno il mercato più ampio
Se guardiamo al mercato azionario globale, alcune cose sono cambiate nel terzo trimestre. C'è stata una piccola rotazione dai settori ciclici ai settori difensivi poiché alcuni investitori hanno interpretato i cali tecnologici di luglio e l'aumento della volatilità di agosto come indizi che le cose stanno per peggiorare. Il mercato azionario statunitense più ampio, definito dall'indice S&P 500 equal-weight, ha iniziato a sovraperformare l'indice S&P 500. Questo suggerisce che le opportunità potrebbero spostarsi dai Magnificent 7 al mercato più ampio. Tassi di interesse più bassi e uno scenario di atterraggio morbido indicherebbero un rally generale in cui il resto del mercato inizia a sovraperformare. I settori più forti di recente sono stati il settore immobiliare e le utility, poiché gli investitori si aspettano che questi due settori vadano bene in un contesto di tassi di interesse in calo.
Se guardiamo ai nostri panieri tematici, osserviamo ancora le stesse tendenze. La difesa rimane il miglior tema dell'anno con il Nuovo Biotech e i Mega Caps che completano il podio. Tutto ciò che riguarda la trasformazione verde è in calo quest’anno ed è la scommessa contrarian per il 2025 poiché tassi di interesse più bassi potrebbero aiutare le azioni verdi, ma vale la pena notare i rischi per le azioni verdi in caso di vittoria di Trump alle elezioni statunitensi. Il tema della difesa insieme al tema della trasformazione verde sono i due temi con la maggiore sensibilità all'esito delle elezioni statunitensi di novembre.
Le nostre opinioni a lungo termine sul mercato azionario, guidate dalle aspettative di rendimento a lungo termine, attraverso geografie e settori non sono cambiate molto rispetto alla nostra precedente prospettiva sul mercato azionario. Il mercato azionario statunitense è ancora il più forte, ma il mercato azionario europeo è semplicemente più interessante perché è più economico. A livello settoriale, il settore energetico ha visto aumentare i rendimenti attesi durante il terzo trimestre poiché i prezzi del petrolio sono diminuiti e appare molto attraente nonostante le sue prospettive di bassa crescita. Settori come la sanità, i servizi finanziari e i servizi di comunicazione hanno anche una prospettiva positiva. Nonostante il ritorno delle utility e del settore immobiliare, questi due settori hanno ancora i fondamentali più deboli e sono gli unici due settori che stanno raccogliendo capitale dagli azionisti su base netta. Cosa possiamo imparare dai cicli passati di taglio dei tassi della Fed?
La Fed ha deciso, nella riunione di settembre del FOMC, di tagliare il tasso di riferimento di 50 punti base, avviando quello che è il primo ciclo di taglio dei tassi dal 2019. Il dibattito intenso prima della decisione riguardava se la Fed dovesse iniziare il ciclo di taglio dei tassi con cautela, dato che le pressioni inflazionistiche sono ancora presenti e l'economia sta andando bene, o se dovesse agire rapidamente per prevenire l'impatto ritardato sull'economia dovuto all'alto tasso di riferimento della Fed. Sebbene sia una discussione importante, per gli investitori è più rilevante sapere se un ciclo di taglio dei tassi della Fed sia negativo o positivo per le azioni.
Non è una scienza esatta misurare e contare i cicli di taglio dei tassi, poiché ci sono diversi modi per scegliere i cicli, che vanno dal numero di tagli consecutivi, alla durata del ciclo, all'entità dei tagli, ecc. Abbiamo isolato 20 cicli di taglio dei tassi della Fed dal 1957 e misurato la performance nei 24 mesi successivi nell'indice S&P 500. Abbiamo scoperto che il mercato azionario statunitense in generale (il percorso mediano) performa meglio rispetto alla performance storica normale una volta iniziato un ciclo di taglio dei tassi della Fed. Ci sono solo tre percorsi che terminano con un rendimento negativo per gli investitori dopo 24 mesi. Due di questi erano i cicli di taglio dei tassi iniziati rispettivamente nel novembre 2000 e nel luglio 2007. Questi esempi recenti potrebbero portare molti a fare supposizioni errate su cosa sia un ciclo di taglio dei tassi. Per l'investitore a lungo termine, il ciclo di taglio dei tassi non dovrebbe essere visto come qualcosa di negativo, ma piuttosto come un'opportunità per verificare se il portafoglio ha le giuste esposizioni che possono performare bene quando i tassi di interesse scendono. Cosa possiamo imparare dai cicli passati di taglio dei tassi della Fed?
La Fed non è riuscita a rallentare molto l’economia nel 2023 nonostante l’aumento aggressivo del tasso di interesse a causa dell’impulso fiscale senza precedenti dell’amministrazione Biden, che è stato scatenato nonostante la mancanza di una recessione. Il deficit fiscale è aumentato del 4,7% del PIL, equivalente a quasi 1 trilione di dollari da luglio 2022 a luglio 2023. La politica statunitense si trova in un’era populista, indipendentemente dal fatto che vinca Trump o Harris. Solo scenari di stallo (in cui il vincitore non controlla entrambe le camere del Congresso) possono impedire che lo stimolo fiscale continui a livelli insostenibili, mentre una vittoria totale di Trump o Harris vedrebbe una continuazione della spesa fiscale massiccia. Se Trump vince le elezioni, sia con una vittoria totale che con uno stallo, ci aspettiamo che questo risultato abbia un grande effetto positivo sulle aziende di difesa europee, poiché un’amministrazione Trump significherebbe meno supporto per l’Ucraina. In questo scenario, l’UE sarebbe costretta ad accelerare la spesa per la difesa utilizzando la propria industria della difesa, un impulso alle aspettative di crescita per quel settore. Un’amministrazione Trump, indipendentemente dal fatto che i repubblicani controllino entrambe le camere del Congresso degli Stati Uniti, significherà tariffe più alte e potenzialmente indebolirà il sentiment nel settore tecnologico statunitense che dipende da catene di approvvigionamento lunghe e connesse in Asia. Ci aspettiamo anche un sentiment più negativo nei confronti dei mercati emergenti sotto un’amministrazione Trump a causa dei rischi derivanti dalle tariffe e da un dollaro USA più forte a causa delle tariffe.Una vittoria di Harris probabilmente porterà uno scenario di stallo in cui Harris diventa presidente degli Stati Uniti ma i democratici non riescono a vincere il Senato. Questo scenario potrebbe essere negativo per la crescita economica nel 2025 poiché la spesa fiscale entrerà in un periodo più difficile. Una vittoria di Harris probabilmente aumenterebbe le azioni legate alla trasformazione verde. Crediamo anche che i mercati emergenti e le azioni tecnologiche potrebbero reagire positivamente a un’amministrazione Harris, in parte con un sospiro di sollievo per aver evitato nuove tariffe di Trump.
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