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Tagli dei tassi: USA apre le danze

Tagli dei tassi: USA apre le danze

Outlook trimestrale 4 minutes to read
Peter Garnry

Chief Investment Strategist

Punti chiave

  • Un piccolo segnale di fragilità, ma niente panico: un breve periodo di volatilità a luglio e agosto a causa della riduzione del carry trade sullo yen giapponese e dei deboli dati macroeconomici statunitensi ha segnalato fragilità, ma i mercati rimangono calmi con prospettive positive per gli asset rischiosi, come indicato da una lettura del nostro indice di turbolenza.

  • Recessione o non recessione nel 2025: la probabilità di una recessione nel 2025 è stimata al 25%, con l'impatto ritardato del periodo di aumento dei tassi d'interesse ancora incerto. Nonostante un certo indebolimento dei numeri, indicatori chiave come la crescita, le spese in conto capitale e le offerte di lavoro suggeriscono che l'economia non è ancora in recessione.

  • Il ciclo di tagli dei tassi e le elezioni statunitensi domineranno nel 4° trimestre: il quarto trimestre si concentrerà sui dati in arrivo e su come questi influenzeranno i tagli dei tassi della Fed e le elezioni statunitensi. I cicli storici di taglio dei tassi sono stati spesso positivi per le azioni, anche se l'esito delle elezioni del 2024, che si tratti di uno stallo di Harris o di una vittoria di Trump, influenzerà in modo significativo l'economia e settori specifici come la difesa e la tecnologia.
  • Allocazione degli investimenti: in un contesto di mercato calmo e un'inflazione ancora al di sopra dell'obiettivo della Fed, i rendimenti attesi per le materie prime sono diminuiti, rendendo essenziale per gli investitori valutare i propri portafogli sulla base dei dati storici e delle attuali condizioni economiche.

Segnali di fragilità ma niente panico

Il calo delle azioni, in particolare delle azioni tecnologiche, a luglio e all’inizio di agosto, dovuto alla fine del carry trade sullo yen giapponese a causa del cambiamento della politica monetaria della Banca del Giappone, è stato un piccolo segnale di fragilità del mercato. Combinato con alcuni deboli dati macroeconomici statunitensi sul mercato del lavoro e sull’inflazione, il mercato ha iniziato a modificare la sua posizione sulla traiettoria della politica della Fed, prevedendo un ciclo aggressivo di tagli dei tassi fino all’estate del 2025. La volatilità è aumentata per un po’ prima di calmarsi nuovamente a livelli normali. Forse è stato un segnale di ciò che potrebbe accadere se si innescasse una rotazione più ampia. Nonostante il piccolo intoppo nei mercati finanziari nel terzo trimestre, il nostro indice di turbolenza, che misura il grado di dislocazione tra le principali classi di attività, rimane basso. Questo grado di calma del mercato, se mantenuto, suggerisce un outlook positivo per gli asset rischiosi.

Recessione nel 2025?

Nel quarto trimestre, i mercati finanziari si concentreranno su eventi chiave come il ciclo di taglio dei tassi della Fed e le elezioni statunitensi. Sebbene entrambi gli eventi siano importanti, la vera domanda per le azioni a medio termine rimane se l’economia stia scivolando in una recessione nel 2025. Basandoci sui fattori elencati di seguito, la probabilità di una recessione che inizi nel prossimo anno è ancora bassa, ma non insignificante, e la stimiamo al 25%. Tuttavia, l’impatto ritardato dei tassi di interesse più elevati è ancora la grande variabile sconosciuta nell’equazione della recessione e quindi il 25% di probabilità riflette una probabilità superiore al normale.

  • Gli indicatori in tempo reale degli Stati Uniti suggeriscono una crescita del PIL reale intorno al 2%
  • Le condizioni finanziarie rimangono allentate rispetto all’attività economica
  • Il boom degli investimenti in tecnologia e sanità continua
  • Le azioni sono ai massimi storici e lo stress di finanziamento nei bond ad alto rendimento è minimo
  • Gli indicatori di pubblicazione di offerte di lavoro negli Stati Uniti si sono stabilizzati da maggio
  • Il PIL nominale degli Stati Uniti è stato del 5,9% su base annua nell’ultima rilevazione
  • Gli indicatori in tempo reale europei suggeriscono una debolezza persistente
  • La crescita salariale rimane elevata sia negli Stati Uniti che in Europa.

Nonostante sacche di debolezza nell’economia, la nostra valutazione complessiva è che l’economia ha rallentato ma non sta ancora scivolando in una recessione, e pensiamo che sia prematuro ruotare significativamente i portafogli di investimento verso settori difensivi.


Ciclo di Taglio dei Tassi della Fed

Il quarto trimestre sarà dominato dai dibattiti sul ritmo del ciclo di taglio dei tassi della Fed e sulle prossime elezioni statunitensi del 5 novembre. I due cicli di taglio dei tassi nel 2000 e nel 2007 hanno ancorato la convinzione degli investitori che questo ciclo di tassi sarà anche l’inizio di una recessione. È importante guardare più in là della sola storia recente per orientarsi. Sì, l’attuale livello del tasso dei fondi federali nei prossimi 12 mesi è più o meno coerente con i precedenti cicli di taglio dei tassi in risposta a una recessione, ma se aggiustiamo per il tasso di inflazione, l’attuale livello è più vicino a quello di un semplice spostamento del livello inferiore per riflettere pressioni inflazionistiche più basse. In secondo luogo, i cicli di taglio dei tassi passati sono stati per lo più positivi per le azioni con solo i cicli di taglio dei tassi del 1973, 2000 e 2007 come eccezioni. Mentre i tagli dei tassi sono segnali importanti per gli investitori, la nostra opinione è che gli investitori dovrebbero rimanere positivi e invece ripensare se i loro portafogli hanno gli ingredienti giusti mentre la Fed abbassa i tassi.

Le elezioni statunitensi di quest’anno sono probabilmente le più importanti dei tempi moderni. Con la biforcazione politica degli Stati Uniti al suo apice, l’esito delle elezioni avrà un impatto sia sull’economia che sui mercati finanziari. Tra gli scenari più probabili, una vittoria di Harris con un Congresso bloccato (Harris come presidente, ma senza controllo del Senato) è probabilmente la peggiore per l’attività economica, poiché l’impulso fiscale probabilmente diventerà negativo, dato che un Congresso bloccato renderà difficile approvare qualsiasi cosa tranne che ordini esecutivi nei prossimi anni. Un altro scenario è una vittoria schiacciante di Trump con i repubblicani che vincono entrambe le camere del Congresso. Questo scenario avrà un impatto molto positivo sull’industria della difesa europea e probabilmente un impatto negativo sulla tecnologia e sui mercati emergenti a causa delle idee di Trump sui dazi elevati.

È anche possibile uno scenario di stallo con Trump, in cui vince la presidenza e i repubblicani prendono il Senato, ma non riescono a prendere la Camera. In questo scenario, si ottiene sia lo stallo che il declino dell’impulso fiscale, ma anche nuovi dazi elevati.

Allocazione degli Investimenti

Ogni allocazione di investimento è unica a causa delle preferenze di rischio individuali e degli obiettivi di rendimento. Per eliminare i pregiudizi umani è sempre bene ottenere una visione d’insieme sull’allocazione degli asset basata su statistiche. Il panorama attuale è come nel Q3, un indice di turbolenza calmo e inflazione ancora superiore all’obiettivo della Fed del 2%. Basandoci su periodi di regime simile dal 2007 possiamo calcolare i rendimenti annualizzati attraverso le principali classi di attività, che possono guidare gli investitori su come le varie classi di attività hanno fatto in passato in un regime simile.

Crediti e Disclaimer

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