Elezioni USA: Il punto settimanale per gli Investitori

I numeri del sondaggio sono secondo fivethirtyeight.com, un aggregatore di sondaggi.

I quotisti questa settimana dicono:

Il grafico  sopra mostra i due ETF che tracciano l'Indice S&P 500  (rosso), il più seguito dei titoli statunitensi, l'altro traccia l?indice S&P 600 Small Cap (blu), quasi tutte società con una capitalizzazione di mercato compresa tra poco meno di 1 miliardo di dollari  e fino a circa 8 miliardi di dollari. Il grafico di questi ETF evidenzia la forte sovraperformance delle small cap statunitensi nel periodo successivo alla prima vittoria elettorale di Trump nel 2016 (si noti la freccia), in previsione dei tagli fiscali di Trump. Questo perché le azioni a piccola capitalizzazione sono generalmente più focalizzate sul mercato nazionale rispetto alle grandi società statunitensi che hanno una portata globale e dominano l'S&P 500. Pertanto, le azioni a piccola capitalizzazione riceverebbero probabilmente una spinta maggiore in caso di vittoria repubblicana sulle speranze di riduzione dell'aliquota d'imposta sulle società, promessa al 15% dal 21%. Allo stesso modo, un'eventuale vittoria democratica questa volta avrebbe probabilmente l'impatto opposto sulle small cap, perché Harris ha promesso di aumentare l'aliquota al 28%. Uno scenario di stallo in cui il partito di uno dei due candidati non ha il controllo di entrambe le camere del Congresso è neutrale su questo tema, perché non sarebbe probabile alcuna modifica dell'aliquota fiscale sulle società.

Nota: in particolare, i due ETF sopra riportati sono l'iShares Core S&P 500 UCITS ETF e l'iShares S&P Small Cap 600 UCITS ETF. Entrambi sono quotati in Germania, Regno Unito e Svizzera. 

Primo: cosa succede se i sondaggi si sbagliano sistematicamente in una delle due direzioni?

Entrambi i cicli elettorali del 2016 e del 2020 ci hanno mostrato che il sostegno a Trump è stato gravemente sottovalutato. Nel 2016, sono state le grandi sorprese in alcuni Stati del Mid-West a rivelarsi decisive per la vittoria di Trump. Nel 2020, i sondaggi hanno sovrastimato in modo massiccio il vantaggio di Biden a livello nazionale, suggerendo che avesse un vantaggio di oltre l'8%, che alla fine si è rivelato solo del 4,5% il giorno delle elezioni. Alla luce di questi passi falsi, i sondaggisti hanno apportato significative revisioni alle loro metodologie di sondaggio per avvicinarsi alla "verità". Alla fine, non sapremo se ci sono riusciti fino a quando non verranno calcolati i risultati a partire da martedì sera. 

Ma consideriamo cosa succede se i sondaggi sono molto sbagliati in una delle due direzioni:

E se si verificasse uno scenario di vittoria repubblicana (Trump 2.0)? Questo è ciò per cui il mercato si è presumibilmente già orientato nelle ultime settimane, a giudicare in parte dai movimenti di mercato, ma anche dalle quote delle scommesse. Ma non è affatto del tutto scontato; una vittoria repubblicana comporterebbe la posta in gioco più alta perché porta con sé le iniziative politiche più incisive, dai tagli alle tasse e alla deregolamentazione fino a deficit di bilancio ancora più ampi e nuove tariffe doganali. Molti suggeriscono che si tratta di un dato inequivocabilmente positivo per le azioni statunitensi, in quanto favorevole alle imprese. Altri suggeriscono che le finanze pubbliche statunitensi sono in uno stato talmente orribile che Trump e i repubblicani non sarebbero mai in grado di approvare i tagli fiscali promessi e che i rendimenti dei titoli del Tesoro USA (tassi di interesse) andrebbero fuori controllo anche solo se ci provassero. 
Inoltre ci sono i dazi di Trump, il dollaro USA e il suo ruolo nel commercio globale. È qui che uno scenario Trump 2.0 potrebbe avere il maggiore impatto sui mercati globali. Robin Brooks, ex capo stratega di Goldman Sachs, ha scritto la settimana scorsa che "l'arma principale" della Cina in caso di forti dazi da parte di Trump sarebbe una forte svalutazione della sua valuta. Ciò aggraverebbe ulteriormente i rischi di guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina. Altri Paesi esportatori, si pensi in particolare a Giappone e Germania, si troverebbero a essere meno competitivi. Inoltre, un dollaro statunitense super-forte è destabilizzante per chiunque detenga debito denominato in dollari, ciò è particolarmente doloroso per i paesi dei mercati emergenti. Chiaramente, una vittoria repubblicana potrebbe portare molti nuovi scossoni. 

E se si verificasse uno scenario di vittoria totale democratica? In primo luogo, chiariamo che, dato lo slancio del consenso sulla probabile vittoria di Trump, si tratterebbe di un vero e proprio shock. Ma se i sondaggi hanno semplicemente mancato il numero di elettori giovani più difficili da raggiungere che si presentano e votano a favore di Harris e contro Trump, si tratta di una possibilità teorica. Se dovesse emergere che Harris vincerà e che i democratici manterranno miracolosamente il controllo del Senato e riconquisteranno la Camera, il mercato subirebbe probabilmente una rapida e spiacevole correzione, dovendo calcolare il probabile aumento delle imposte sulle società. Poiché i mercati statunitensi dominano i mercati mondiali, ciò si ripercuoterebbe inevitabilmente anche sui mercati globali. I rendimenti dei treasury statunitensi farebbero fatica a capire quanta nuova spesa fiscale porterebbe un'amministrazione Harris e se il deficit peggiorerebbe ulteriormente, quindi le preoccupazioni per l'inflazione e i rendimenti potrebbero rimanere più alti, determinando ulteriori venti contrari per le azioni statunitensi e globali.

Secondo: se il risultato fosse così dolorosamente vicino come suggeriscono i sondaggi?

Fino alla recente impennata delle probabilità che Trump sia destinato a una forte performance elettorale, il consenso era, e forse dovrebbe essere ancora, che il risultato potrebbe essere estremamente vicino. Propendo per un'elezione molto ravvicinata, anche in considerazione del fatto che i sondaggi hanno sbagliato le elezioni di metà mandato del 2022. Poco prima di queste elezioni (per circa un terzo dei senatori e per tutti i membri della Camera, che devono candidarsi ogni due anni), un importante aggregatore di sondaggi, fivethiryeight.com, prevedeva che i repubblicani fossero leggermente favoriti per la vittoria del Senato e che avrebbero probabilmente ottenuto circa 230 dei 435 seggi della Camera. In realtà, i Democratici non solo non hanno perso, ma hanno addirittura rafforzato la loro maggioranza al Senato e i Repubblicani hanno conquistato solo 222 seggi alla Camera, ottenendo una fragile e minuscola maggioranza 222-213. I risultati sono stati determinati dall'affluenza alle urne: un numero maggiore di donne, soprattutto le più giovani, si è presentato al voto dopo che la Corte Suprema degli Stati Uniti ha annullato il diritto all'aborto a livello federale, lasciando a ogni Stato il diritto di stabilire le proprie regole in materia. 

In questa elezione, ci sono molti modi in cui un risultato elettorale molto vicino potrebbe essere raggiunto. In primo luogo, il semplice ottenimento del risultato potrebbe richiedere altri giorni e settimane se gli Stati chiave dovessero richiedere il riconteggio di un totale di voti estremamente vicino. 

Più profondamente, se una delle due parti si rifiuta di accettare la sconfitta e lancia uno sforzo legale con un sostegno significativo per mettere in discussione il risultato delle elezioni, l'incertezza potrebbe trascinarsi più a lungo. Per quanto riguarda i repubblicani, una sconfitta potrebbe portare alla contestazione della colpevolezza dei democratici per i brogli elettorali e per aver permesso agli immigrati clandestini di votare in determinate circoscrizioni. Se i Democratici perdono di pochissimo  negli Stati che hanno cambiato le regole per la presentazione del documento di identità degli elettori, invece, potrebbero contestare il risultato elettorale per "soppressione degli elettori". 

Forse lo scenario più avvincente di tutti sarebbe un pareggio nel Collegio Elettorale 269-269. Ci sono in realtà quattro possibili modi in cui questo potrebbe accadere, utilizzando diverse combinazioni dei risultati negli Stati in bilico e un singolo voto elettorale in Nebraska. (Il Maine e il Nebraska sono gli unici due Stati che consentono la divisione dei voti elettorali). Le regole sono complicate, ma un pareggio nel Collegio Elettorale porterebbe in sostanza a un voto Stato per Stato che favorirebbe Trump, perché è in vantaggio in più Stati rispetto ad Harris, ma significherebbe anche che il Wyoming e i suoi 600.000 abitanti avrebbero lo stesso potere nel determinare chi diventerà presidente della California e dei suoi 39 milioni di abitanti. Supponiamo che l'elezione sia determinata in questo modo dopo che Trump ha perso il voto popolare nazionale complessivo del 3% o più. Come si comporterebbe con i Democratici? 

In breve, dovremmo rispettare le incertezze e il fatto che più a lungo si trascina l'incertezza, peggio è per i mercati globali, anche se la maggior parte degli investitori dovrebbe mantenere la calma e continuare e lasciare le congetture a breve termine ai trader di breve periodo.

Per questa settimana è tutto. Ci vediamo la prossima settimana con alcuni punti su cosa tenere d'occhio la notte stessa delle elezioni!