Mercato obbligazionario: cosa osservare questa settimana

Nel mercato a termine, lo spread 2s10s è già invertito ad un anno. Questo significa che l'inasprimento in un'economia in rallentamento potrebbe portare a una recessione prima di quanto il mercato si aspetti.

Nel frattempo, lo spread FRA/OIS continua ad allargarsi ai livelli più alti dalla pandemia di Covid, segnalando che il rischio di controparte potrebbe diventare un problema.

Il mercato obbligazionario potrebbe continuare ad essere turbolento anche questa settimana dal momento che gli investitori si aspettano i dati dell'IPC statunitense a quota 7,9%. Eventuali sorprese al rialzo potrebbero rilanciare le speculazioni secondo cui la Fed potrebbe ancora considerare un aumento dei tassi di 50 pb la prossima settimana, accelerando il rialzo della parte anteriore della curva dei rendimenti. Tuttavia, non possiamo dare nulla per scontato poiché i Treasuries restano molto sensibili ai titoli dei giornali riguardanti la guerra in Ucraina. Riteniamo che la curva dei rendimenti continuerà ad appiattirsi al ribasso nel medio termine, poiché il mercato si dovrà adeguare all’alta inflazione ed una crescita minore.

Il Tesoro americano inizierà a vendere obbligazioni di stato domani con un'asta a 3 anni. Sarà seguito dalle vendite di obbligazioni a 10 e 30 anni mercoledì e giovedì. Anche se ci aspettiamo che la domanda per la parte lunga della curva dei rendimenti rimanga sostenuta  a causa della fuga degli investitori verso lidi sicuri, sarà interessante vedere come si posizioneranno gli operatori di mercato per la vendita di titoli a 3 anni di domani. A gennaio, le obbligazioni di questa scadenza erano state prezzate con un high-yield dell'1,592%, il più alto da dicembre 2019, attirando una forte domanda. Attualmente, i rendimenti a 3 anni sono leggermente superiori all'1,62%, ma il mercato potrebbe essere preoccupato per la riunione della Federal Reserve della prossima settimana in cui i tassi verrano alzati per la prima volta, causando un’aumento dei rendimenti nella parte frontale della curva.

L’inesorabile deterioramento dei crediti.

Nel frattempo crescono i problemi nello spazio delle obbligazioni societarie. Nonostante il mercato primario delle obbligazioni high yield abbia ripreso la sua attività la scorsa settimana dopo due settimane di completo silenzio, temiamo che la volatilità sostenuta nei Treasury comincerà presto a diventare una minaccia per le società più deboli che cercano di emettere debito. L'indice MOVE è salito al livello più alto dalla pandemia di Covid del 2020 ed è già al di sopra dei livelli di taper tantrum del 2013. Nel frattempo, gli spread creditizi si allargano progressivamente, mostrando una certa resilienza all'elevata volatilità. Tuttavia, le cose potrebbero cambiare quando gli investitori si renderanno conto che il contesto macroeconomico sta rapidamente diventando ostile per le società più deboli a causa dell'inflazione elevata e di un rallentamento della crescita.

In ogni caso, la domanda di obbligazioni spazzatura rimane sostenuta con gli investitori che cercano di creare un cuscinetto contro l'inflazione e l'aumento dei tassi di interesse. In effetti, le società di alto livello sono molto più sensibili all'aumento dei tassi. Solo l'aspettativa di un ciclo di inasprimento aggressivo li ha portati a scendere del -5,5% da inizio anno, mentre il junk è sceso solo del -4%.

Non c'è spazio per strategie direzionali nel contesto descritto nel paragrafo precedente. È necessario gestire la duration con flessibilità selezionando il credito in modo selettivo ed essere disposti a detenere questi titoli fino alla scadenza per evitare perdite di capitale.

L’attessa per la riunione della BCE

Gli investitori si concentreranno poi sulla riunione della BCE di giovedì. Dall'inizio della guerra in Ucraina, i mercati hanno ridimensionato le aspettative di rialzo dei tassi di interesse nell'area dell'euro. Ciò ha provocato un notevole rialzo dei titoli sovrani europei, che ha visto i rendimenti dei Bund tedeschi a 10 anni scendere sotto lo 0% e gli spread sovrani nell'area dell'euro si sono ridotti notevolmente.

Il problema evidente: è molto probabile che la normalizzazione della politica monetaria nell'area dell'euro non sia stata sospesa ma solo ritardata. Anzi, prima o poi, la BCE dovrà intervenire per arginare le pressioni inflazionistiche. Ciò significa che, sebbene i rendimenti possano rimanere compressi per qualche altro trimestre, prima o poi la BCE dovrà terminare il suo programma di QE ed iniziare ad aumentare i tassi di interesse. Di conseguenza, i rendimenti dei Bund negativi saranno un ricordo del passato.

Il mercato si concentrerà sulle previsioni economiche della BCE, in particolare sui dati sull'inflazione per il 2023 e il 2024. A dicembre, la banca centrale prevedeva che l'inflazione scendesse al di sotto del 2% entro il prossimo anno. Se le previsioni ora salgono al 2%, potrebbe indicare che la banca centrale dovrà essere più aggressiva durante quest’anno l'anno.

È importante notare che il recente restringimento degli spread nell'area dell'euro non può essere attribuito alla fuga verso la salvezza causata dalla guerra in Ucraina. Il rapido restringimento degli spread è stato causato dal mercato che ha ridimensionato le aspettative sui rialzi dei tassi di interesse. Pertanto, qualsiasi sospetto che la BCE possa essere aggressiva potrebbe minacciare la periferia e provocare un ampliamento dello spread sovrano come lo spread BTPS-Bund. Tuttavia, ciò potrebbe non accadere durante questa riunione poiché la BCE dovrà adeguare le previsioni di inflazione al rialzo e le previsioni di crescita notevolmente al ribasso.

Calendario economico

Lunedì 7 marzo

• Cina: bilancia commerciale (gennaio), export e import (gennaio)
• Svizzera: tasso di disoccupazione (febbraio)
• Germania: ordini di fabbrica (gennaio), vendite al dettaglio (gennaio)
• Eurozona: fiducia degli investitori in Sentix (marzo)
• Stati Uniti: asta di banconote a 3 e 6 mesi

Martedì 8 marzo

• Giappone: prestiti bancari (febbraio), conto corrente (gennaio), Leading Economic Index (gennaio) Prel
• Regno Unito: vendite al dettaglio simili a BRC (febbraio), asta di obbligazioni a 30 anni
• Australia: Condizioni commerciali della National Australia Bank (febbraio)
• Germania: produzione industriale (gennaio)
• Italia: vendite al dettaglio (gennaio)
• Eurozona: variazione dell'occupazione (Q4), Prodotto interno lordo (Q4)
• Stati Uniti: bilancia commerciale di beni e servizi (gennaio), asta di banconote a 3 anni
• Canada: commercio internazionale di merci (gennaio)

Mercoledì 9 marzo

• Nuova Zelanda: vendite manifatturiere (Q4)
• Australia: discorso del governatore della RBA Lowe, Westpac Consumer Confidence (marzo)
• Giappone: Prodotto interno lordo (Q4)
• Cina: Indice dei prezzi al consumo (febbraio), Indice dei prezzi alla produzione (febbraio)
• Italia: produzione industriale (gennaio)
• Regno Unito: relazione di bilancio
• Stati Uniti: asta di banconote a 10 anni

Giovedì 10 marzo

• Giappone: investimenti in obbligazioni estere, investimenti esteri in azioni giapponesi, indice dei prezzi alla produzione (febbraio)
• Australia: aspettative di inflazione dei consumatori (marzo)
• Cina: offerta di moneta M2 febbraio, nuovi prestiti
• Italia: Indice dei prezzi alla produzione (gennaio)
• Eurozona: Decisione BCE sui tassi di deposito, Decisione sui tassi interrate della BCE, Dichiarazione sulla decisione sulla politica monetaria della BCE
• Stati Uniti: Indice dei prezzi al consumo (febbraio), richieste iniziali di sussidi di disoccupazione. Media di 4 settimane, asta di obbligazioni a 30 anni
• Eurozona: conferenza stampa della BCE

Venerdì 11 marzo

• Nuova Zelanda: Indice dei prezzi delle abitazioni REINZ (febbraio), PMI Business NZ (febbraio)
• Australia: discorso del governatore Lowe della RBA
• Giappone: spesa complessiva delle famiglie (gennaio)
• Regno Unito: prodotto interno lordo (gennaio), produzione industriale (gennaio), produzione manifatturiera (gennaio), stima del PIL NIESR (febbraio)
• Germania: Indice armonizzato dei prezzi al consumo (febbraio)
• Spagna: Indice dei prezzi al consumo (febbraio), IPCA
• Canada: salario orario medio (febbraio), variazione netta dell'occupazione (febbraio), tasso di partecipazione (febbraio), tasso di disoccupazione (febbraio)
• Stati Uniti: Michigan Consumer Sentiment Index (marzo) Prel