Commodities Weekly: lo stress di liquidità e il deleveraging pesano sul sentiment

Sul fronte macroeconomico, i dati statunitensi della scorsa settimana hanno evidenziato un progressivo indebolimento, in particolare nel mercato del lavoro. Sebbene alcuni indicatori dei servizi abbiano mostrato resilienza, una serie di report deludenti sull’occupazione e l’aumento degli annunci di licenziamento hanno alimentato le preoccupazioni degli investitori, innescando un nuovo orientamento difensivo nei mercati finanziari.

I mercati azionari hanno riflesso chiaramente questo cambiamento. Il Nasdaq ha registrato un calo vicino al 5%, con debolezze concentrate in segmenti che fino a poco tempo fa erano considerati “rifugi sicuri” per la crescita. Si è assistito a una marcata rotazione dai titoli software e dai servizi SaaS verso semiconduttori e hardware, rafforzando l’idea che gli investitori stiano rivalutando l’impatto degli investimenti in AI sui rischi di valutazione e sulla sostenibilità degli utili.

Nel frattempo, le criptovalute hanno subito un sell‑off particolarmente violento, con Bitcoin in calo di circa il 22% nel periodo. Oltre alle perdite immediate, il crollo del settore ha sollevato timori di contagio verso altri mercati, soprattutto dove l’esposizione a leva e derivati si sovrappone a quella su asset più tradizionali.

Anche se i fondamentali restano rilevanti, la dinamica dominante della scorsa settimana è stato lo stress nei meccanismi di mercato. L’elevata volatilità ha generato requisiti di margine più severi, una riduzione della liquidità e un rapido aumento delle vendite non discrezionali. In questo tipo di contesto, gli asset vengono spesso liquidati non perché il loro outlook sia cambiato in modo sostanziale, ma perché sono liquidi, sono cresciuti tanto o entrambe le cose.

Il comparto dei metalli preziosi ne ha offerto un esempio tipico. Le oscillazioni estreme dei prezzi hanno accelerato il deleveraging nei Future, negli ETF e nelle strutture derivate collegate. Le pesanti liquidazioni nei prodotti tokenizzati sull’argento hanno alimentato direttamente la pressione di vendita sui Future COMEX e sugli ETF fisici, amplificando ulteriormente il ribasso.

Anche i mercati delle opzioni hanno contribuito alla dinamica. La precedente ondata di acquisti retail di call aveva lasciato i venditori di opzioni con esposizioni long‑delta significative. Quando i prezzi hanno invertito bruscamente la rotta e la volatilità è salita, l’esigenza di ricalibrare le coperture ha amplificato la pressione di vendita, trasformando quella che poteva essere una correzione ordinata in una vera e propria cascata.

I metalli industriali hanno chiuso la settimana in calo, con l’indice BCOM Industrial Metal in ribasso di circa il 5,5% in un contesto di debolezza diffusa. Il rame è rimasto al centro dell’attenzione, dato il suo ruolo chiave nella transizione energetica e le persistenti preoccupazioni sull’offerta a medio termine. I prezzi sono arretrati di circa il 6%, con il Future High Grade sceso sotto 6 USD/lb, dopo essere stato una delle materie prime più ricercate a inizio anno. Sebbene avversione al rischio e deleveraging abbiano rappresentato i fattori principali, la correzione del rame è stata amplificata anche dall’indebolimento dei fondamentali micro.

Gli inventari visibili sono aumentati, attenuando i timori di una stretta immediata sull’offerta. A Londra, il mercato spot rimane in contango, segnalando una minore urgenza nell’assicurarsi materiale a breve. In Cina, i premi Yangshan si sono indeboliti in vista delle festività del Capodanno lunare del 15 febbraio, riflettendo una domanda a breve termine più morbida.

Nel complesso, questi elementi suggeriscono che il forte rally del rame abbia superato i fondamentali di breve periodo, rendendo il metallo vulnerabile non appena le condizioni di liquidità si sono deteriorate. L’episodio ricorda che i trend di forti acquisti, anche quando supportati da narrative strutturalmente solide, possono sgonfiarsi rapidamente quando il posizionamento diventa eccessivo.

Il platino ha seguito un percorso simile, subendo un crollo di circa il 37% dal picco al minimo, penalizzato dalla scarsa liquidità e da un posizionamento concentrato, un’ulteriore conferma di come, in condizioni di stress, la profondità del mercato possa prevalere sui fondamentali nel guidare i prezzi.

I mercati energetici, con il gas naturale come eccezione più evidente, hanno mostrato una resilienza relativamente solida. Il Brent continua a muoversi nella parte alta di un ampio range 60–70 USD, con il flusso e riflusso dei premi di rischio geopolitico come principale driver di breve periodo. Gli sviluppi in Medio Oriente e le tensioni USA‑Iran restano al centro della formazione dei prezzi, ma finora il mercato si è mostrato riluttante a prezzare una disruption dell’offerta duratura.

Questo movimento “range‑bound”, dove il prezzo non mostra una direzione chiara, riflette un equilibrio tra incertezza geopolitica e crescita della domanda globale da un lato, e un mercato ancora ben fornito dall’altro, nonostante le sanzioni sulle esportazioni russe e i primi segnali di un possibile rallentamento della produzione USA. In assenza di prove chiare di uno shock dell’offerta o di un cambiamento significativo nello scenario domanda‑offerta, i prezzi del petrolio è probabile rimangano volatili, ma sostanzialmente stabili entro limiti ben definiti.

Il Future Henry Hub del mese precedente ha invece concluso un giro di due settimane davvero estremo: i prezzi sono saliti fino a sfiorare gli 8 USD/MMBtu in vista dell’ondata di gelo recente, per poi crollare verso i 3 USD/MMBtu con il rollover dal contratto di febbraio a quello primaverile di marzo. La breve ma intensa fase di freddo ha determinato il più grande ritiro settimanale mai registrato dagli stoccaggi sotterranei, necessario a soddisfare la domanda in aumento, aggravata da un calo della produzione dovuto alle condizioni meteorologiche.