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Una tempesta perfetta si sta per abbattere sul Regno Unito
Obbligazioni
Althea Spinozzi
Fixed Income Strategist
Riassunto: un'accelerazione della stretta quantitativa insieme a politiche monetarie "higher-for-longer" e al rientro in patria dei capitali da parte degli investitori giapponesi creano la tempesta perfetta per i Gilt e l'economia del Regno Unito. Lo scenario probabile è che la curva dei rendimenti del Regno Unito si appiattirà al ribasso, con i Gilt decennali che dovrebbero salire al 5% entro la fine dell'anno. Allo stesso tempo, i tassi ipotecari continueranno a salire, aumentando ancora di più la pressione sull'economia e aumentando la probabilità di una profonda recessione o di un evento di coda. Sebbene le banche centrali possano muoversi in modo aggressivo per facilitare l'economia durante le recessioni economiche, assumere rischi di duration non necessari può essere pericoloso fino a quando la crisi non si presenta. Ecco perché, per ora, nonostante tutto è meglio avere un approccio attendista.
Gilt a lungo termine, fine anno turbolenta in arrivo
La decisione della BOE di ridurre lo stock di acquisti di titoli di Stato britannici detenuti nel suo bilancio di 100 miliardi di sterline nel corso del prossimo anno, mantenendo i tassi più alti più a lungo, significa che la curva dei rendimenti dei Gilt è pronta a ridursi, proprio come sta accadendo negli Stati Uniti.
Dopo la riunione della BOE della scorsa settimana, è chiaro che i responsabili politici stanno cercando di mantenere i tassi alti per qualche tempo piuttosto che continuare ad aumentarli in modo aggressivo nel breve termine. Di conseguenza, i futures obbligazionari hanno spinto ulteriormente i tagli dei tassi previsti per i prossimi mesi. Il tasso SONIA a 3 mesi evidenzia le aspettative che il tasso base venga ridotto al 4,5% entro la fine del 2025 e si mantenga intorno al 4,2% fino al 2028. I Gilt a dieci anni dovrebbero riprezzarsi al di sopra di questo livello. Considerando che negli ultimi vent'anni, i Gilt a 10 anni hanno offerto un aumento medio del rendimento di 80 punti base rispetto al tasso base della BOE, sarebbe ragionevole vedere il rendimento del Gilt a 10 anni salire al 5% entro la fine dell'anno.
Mentre la BOE rimane in attesa, i rialzi dei tassi continueranno ad alimentare il mercato ipotecario del Regno Unito. Poiché i mutui del Regno Unito si basano su tassi fissi fino a cinque anni, i rialzi dei tassi di 515 pb erogati fino ad oggi devono ancora raggiungere questo spazio. L'attuale tasso ipotecario medio sui crediti esistenti è aumentato dal 2% nel 2022 a circa il 3% di oggi. Man mano che le persone cambiano casa e rifinanziano i prestiti esistenti, potremmo vedere il tasso medio dei mutui salire al 5% entro la fine del prossimo anno, stringendo ulteriormente l'economia.
Per ora le obbligazioni a breve termine forniscono riparo
Mentre tutto è pronto per un irripidimento ribassista della curva dei rendimenti, è giusto sottolineare che una tale mossa può rapidamente trasformarsi in un irripidimento rialzista in caso di un evento di coda o di una profonda recessione, che allontanerà la BOE dalla sua posizione " higher-for-longer ". Tuttavia, fino a quando tale scenario non si concretizzerà, rimaniamo cauti e preferiamo la parte anteriore della curva dei rendimenti a una lunga durata. I Gilt a due anni offrono ancora uno dei rendimenti più alti dalla crisi finanziaria globale del 2008. Hanno una modified duration dell'1,9%, offrendo quindi flessibilità agli investitori che potrebbero voler prendere un'altra posizione in un futuro non lontano.
Nonostante i rendimenti a lungo termine siano in aumento, è fondamentale considerare anche i Gilt a 10 anni (GB00BMV7TC88) e guardarli dal punto di vista del rapporto rischio/rendimento. Entrare oggi al 4,45% e ipotizzare un periodo di detenzione di un anno fornirà una perdita del -2,38% se i rendimenti aumentano di 100 punti base, ma torneranno all'11,5% se i rendimenti scendono di 100 punti base nello stesso periodo. Mentre il rifugio sicuro fornirà protezione contro un evento di coda, siamo cauti nell'aggiungere più duration fino a quando il contesto macroeconomico non diventerà più chiaro. Gli investitori possono prendere in considerazione anche l’universo dei corporate investment grade, che offre anche uno dei rendimenti più alti in oltre un decennio. Di seguito è riportato un elenco a mero scopo illustrativo