Accedi a tutte le piattaforme da un solo conto
L'oro corregge bruscamente dai massimi storici mentre la domanda cinese si ferma
Materie Prime
Ole Hansen
Head of Commodity Strategy
Punti chiave:
- La correzione dell'oro dal massimo storico del mese scorso al USD 3,500 continua a manifestarsi, accelerando il ritmo mentre la propensione al rischio globale mostra timidi segnali di miglioramento.
- Sebbene la correzione a breve termine sia stata trainata dal miglioramento del sentiment del mercato, i fattori strutturali alla base della forza dell'oro rimangono saldamente in atto
- Una dinamica chiave che continuiamo a osservare è quella degli investitori cinesi, che sono emersi come fonte dominante di domanda, in particolare attraverso gli ETF locali garantiti dall'oro
- Con i mercati cinesi chiusi per la festa del lavoro fino al 5 maggio, questa offerta è temporaneamente evaporata, esponendo l'oro a ulteriori pressioni al ribasso
La correzione dell'oro dal massimo storico del mese scorso al USD 3,500 continua a dispiegarsi, accelerando il ritmo mentre la propensione al rischio globale mostra timidi segnali di miglioramento. Il catalizzatore iniziale è stato il rinnovato ottimismo sui potenziali progressi nei negoziati commerciali degli Stati Uniti, in particolare con la Cina e l'UE, che, combinati con un rimbalzo guidato dalla tecnologia delle azioni statunitensi e un dollaro più solido, hanno spinto le prese di profitto dopo un rally durato un anno che ha sollevato il metallo giallo del 22% da inizio anno e di quasi il 40% negli ultimi dodici mesi. Nel nostro ultimo aggiornamento abbiamo segnalato il crescente rischio che la brusca inversione di tendenza rispetto al massimo di blow-off, esacerbata dalla successiva ritrattazione della minaccia dell'ex presidente Trump di destituire la presidenza della Federal Reserve, possa aprire la strada a una correzione più profonda. Con la stabilizzazione della propensione al rischio e i mercati azionari che trovano un'offerta, l'oro ha faticato a mantenere la trazione al rialzo e ora sta cercando supporto ai livelli tecnici chiave. Il più ampio trend rialzista dell'oro è stato guidato da una confluenza di forze macroeconomiche e geopolitiche. I principali tra questi: l'indebolimento del dollaro USA, la persistente de-dollarizzazione della banca centrale e le crescenti preoccupazioni per l'aumento del deficit fiscale degli Stati Uniti. Nel frattempo, il conflitto commerciale tra Stati Uniti e Cina, lungi dall'essere risolto, continua a gettare un'ombra sulla crescita globale, rafforzando il ruolo dell'oro come copertura strategica contro le dislocazioni economiche e i passi falsi delle politiche. Sebbene la correzione a breve termine sia stata trainata dal miglioramento del sentiment del mercato, i fattori strutturali alla base della forza dell'oro rimangono saldamente in vigore. I dati economici deludenti di questa settimana sia da parte degli Stati Uniti che della Cina sottolineano lo stato fragile dell'economia globale e riaccendono i timori di un crollo della crescita dovuto ai dazi. Queste dinamiche rafforzano il ruolo dell'oro in un portafoglio diversificato, in particolare perché l'inflazione rimane vischiosa e i rendimenti obbligazionari volatili.
Una dinamica chiave che continuiamo a osservare è il comportamento degli Investitore cinesi. Come notato in precedenza, la Cina è emersa come fonte dominante di domanda, in particolare attraverso gli ETF locali garantiti dall'oro, che hanno già superato i totali di afflusso del 2024. L'impennata dei premi rispetto ai prezzi spot internazionali evidenzia il persistente appetito interno, in gran parte guidato dalla vendita al dettaglio, tra le preoccupazioni per l'indebolimento dello yuan, un mercato immobiliare fragile e i dubbi sulla stabilità a lungo termine delle relazioni tra Stati Uniti e Cina.
I dati recenti di Morgan Stanley che monitorano l'attività di trading dei Futures sull'oro COMEX aggiungono ulteriore colore. Durante un recente periodo di quattro settimane, i Futures sull'oro sono scesi del 5,9% durante le ore di trading "pit" negli Stati Uniti (dalle 08:20 alle 13:30 EST), ma hanno guadagnato un sorprendente 14,7% durante le ore "non pit", riflettendo principalmente l'attività del mercato asiatico ed europeo. Il risultato è chiaro: il rally ai massimi storici è stato quasi interamente alimentato dalla domanda proveniente dall'Asia, in particolare dalla Cina.
Tuttavia, con i mercati cinesi chiusi per la festività del Labor Day fino al 5 maggio, questa offerta è temporaneamente evaporata, esponendo l'oro a ulteriori pressioni al ribasso. La domanda chiave ora è se gli investitori cinesi torneranno la prossima settimana con la stessa intensità, o se la debolezza dei prezzi durante la pausa festivale spingerà a un'ulteriore liquidazione.
Da un punto di vista tecnico, l'applicazione dei livelli di ritracciamento di Fibonacci al rally USD 544 che ha seguito l'evento di riduzione dell'indebitamento di inizio aprile suggerisce che il supporto iniziale potrebbe emergere vicino al USD 3,165, un ritracciamento del 61,8%, appena sotto il massimo locale del 3 aprile al USD 3,168. Una correzione più profonda potrebbe estendersi verso la zona USD 2,950 a 3.000, un'area psicologicamente e tecnicamente significativa.
I dati di posizionamento rafforzano la fragilità della configurazione corrente. Durante la settimana terminata il 22 aprile, quando l'oro è salito brevemente alla USD 3,500, i trader di denaro gestiti, inclusi hedge fund e CTA, sono stati venditori netti per la quinta settimana consecutiva, riducendo l'esposizione netto a un minimo di 13 mesi. Ciò è stato rispecchiato da una riduzione post-Pasqua delle partecipazioni in ETF garantiti da lingotti in Occidente, suggerendo che la domanda istituzionale occidentale si sta raffreddando, almeno temporaneamente.
Con la comunità speculativa che riduce l'esposizione e la domanda cinese in pausa, il percorso a breve termine per l'oro dipende dal ritorno degli acquisti asiatici dopo le festività. Se non dovesse riemergere con convinzione, non si può escludere un'ulteriore liquidazione a lungo termine.
Avendo già raggiunto il nostro obiettivo di prezzo per il 2025 di USD 3,500, siamo attualmente in modalità attendista, monitorando l'entità e la profondità della correzione in corso. Tuttavia, poiché è improbabile che diversi fattori strutturali chiave, descritti di seguito, si disperdano nel breve termine, continuiamo a ritenere che il rischio sia orientato verso prezzi potenzialmente ancora più elevati nel tempo.
Aspettative sui tassi dei Fed Fund statunitensi: gli operatori di mercato osservano attentamente le aspettative sui tassi di interesse stabilite dalla Federal Reserve, in quanto influenzano pesantemente l'attrattiva dell'oro. Attualmente, il mercato dei Futures sta valutando la possibilità di un taglio dei tassi di 75-100 punti base prima della fine dell'anno, suggerendo una politica monetaria più accomodante. Tassi di interesse più bassi riducono il costo opportunità di detenere oro (che non paga interessi), sostenendone così il prezzo.
Domanda di investimenti per l'oro "cartaceo" attraverso Futures e fondi negoziati in borsa (ETF): La domanda di prodotti finanziari garantiti dall'oro dipende da fattori tecnici del mercato, come lo slancio dei prezzi, nonché dagli indicatori macroeconomici. Inoltre, un fattore chiave per gli investitori in ETF è il costo di detenere asset non redditizi come l'oro, con la prospettiva di costi di finanziamento più bassi e le preoccupazioni per la recessione che aumentano la domanda.
Aspettative di inflazione in aumento negli Stati Uniti: gli investitori si rivolgono spesso all'oro come copertura contro l'inflazione. Di recente, il calo dei rendimenti reali (rendimenti nominali meno le aspettative di inflazione) lungo la curva dei rendimenti dei Treasury statunitensi ha segnalato crescenti preoccupazioni per l'inflazione futura. Con l'aumento delle aspettative di inflazione, il rendimento reale degli asset a reddito fisso diminuisce, aumentando l'attrattiva relativa dell'oro.
Rischi geopolitici: l'instabilità globale tende a spingere gli investitori verso beni rifugio come l'oro. Una recente correlazione tra i titoli della difesa e l'oro suggerisce che, con l'aumento delle tensioni geopolitiche, come conflitti, guerre o tensioni diplomatiche, gli investitori cercano sicurezza nell'oro, sostenendone così il prezzo. Inoltre, l'attuale guerra commerciale aggiunge rischi al ribasso per la crescita e solleva la temperatura geopolitica, soprattutto tra Stati Uniti e Cina, le due maggiori economie del mondo.
Domanda delle banche centrali in un contesto di continua attenzione alla riduzione della dipendenza dall'USD: un numero crescente di banche centrali sta diversificando le proprie riserve rispetto al dollaro USA, spesso rivolgendosi all'oro come asset di riserva neutrale. In particolare, Cina, India, Turchia e Russia hanno guidato questa tendenza. Negli ultimi tre anni fino al 2024, le banche centrali hanno acquistato più di 1.000 tonnellate all'anno, un processo che sembra destinato a continuare nel 2025 e oltre, sostenendo così il mercato in un momento in cui l'offerta viene rimossa dal mercato.
Forte domanda asiatica, in particolare da parte degli investitori cinesi, trainata dalle preoccupazioni per l'instabilità economica interna, la debolezza dei mercati immobiliari e azionari e come copertura contro la potenziale svalutazione del renminbi a causa delle pressioni sulle esportazioni legate ai dazi.