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Il pulback del deleveraging dell'oro non riesce a scuotere l'outlook di supporto
Materie Prime
Ole Hansen
Head of Commodity Strategy
Punti chiave:
- L'oro e l'argento vedono emergere una certa domanda dopo uno dei peggiori periodi di riduzione del rischio di tre giorni degli ultimi anni
- Una correzione di tre giorni ha visto l'argento cedere tutti i suoi forti guadagni del Q1 2025, mentre la correzione dell'oro da un nuovo record è stata relativamente superficiale
- L'inasprimento delle tensioni economiche globali, il rischio di stagflazione, l'indebolimento del dollaro e il calo dei rendimenti reali statunitensi dovuti all'aumento delle aspettative di inflazione, continueranno a sostenere l'oro e, in una certa misura, anche l'argento
La risposta iniziale dell'oro spot all'annuncio della scorsa settimana delle barriere commerciali statunitensi più ripide in oltre 100 anni è stata il passaggio a un nuovo massimo storico di USD 3,167 per oncia a causa dell'aumento dei rischi di inflazione. Tuttavia, l'aumento della volatilità in risposta al crollo dei mercati azionari ha spostato l'attenzione sulla conservazione del capitale e sulla riduzione della leva finanziaria, un'attenzione che ha danneggiato tutte le posizioni con leva finanziaria, comprese quelle in argento, e non ultimo i lingotti, che sono spesso considerati un rifugio sicuro durante i periodi di turbolenza. Con l'aumento della volatilità e delle perdite, i trader con leva finanziaria, come gli hedge fund, sono stati costretti a ridurre la loro esposizione generale. In periodi come questo, l'obiettivo principale è ridurre il rischio e rimanere abbastanza liquidi da soddisfare eventuali richieste di margine in posizioni in perdita. Mentre le acque iniziano a calmarsi dopo uno dei peggiori periodi di riduzione del rischio di tre giorni degli ultimi anni, è emersa una certa domanda sia di oro che di argento. Mentre la correzione dell'oro è stata ordinata e in linea con le aspettative dopo una corsa record al rialzo, il crollo del 16,5% in tre giorni dell'argento è stato brutale. La maggior parte del danno è stato inflitto da una combinazione di preoccupazioni per la crescita economica, poiché l'argento ricava circa il 50% della sua domanda da applicazioni industriali e un crollo del premio Futures COMEX sulla speculazione che l'argento, come i lingotti, sarebbe stato esente dai dazi. Una correzione di tre giorni ha visto l'argento cedere tutti i suoi forti guadagni del Q1 2025, interrompendo il trend rialzista dell'inizio dello scorso anno e la media mobile a 200 giorni, mentre è stato brevemente scambiato al di sotto dei minimi di dicembre e gennaio. Il rapporto oro-argento è esploso, raggiungendo livelli superiori a 100 once d'argento per un'oncia d'oro, livelli visti l'ultima volta durante il picco della pandemia del 2020. Nel breve, l'aumento dei rischi di recessione e le preoccupazioni per la domanda industriale potrebbero impedire all'argento di recuperare il suo recente intervallo XAUXAG tra 75 e 92. Per XAGUSD, è necessario un ritorno al di sopra della media mobile a 200 giorni (linea verde), ultima a USD 30.90, per segnalare un'azione dei prezzi più calma.
Il ruolo di bene rifugio dell'oro ha temporaneamente subito una battuta d'arresto, con l'impennata della volatilità che ha portato a un'altra ondata di riduzione della leva finanziaria simile, ma finora non alla stessa portata vista durante le prime fasi del panico pandemico nel 2020, quando l'oro in un periodo di dieci giorni è crollato del 13% prima di riprendersi fortemente poiché le preoccupazioni per l'inflazione e gli stimoli hanno contribuito a creare nuova domanda. I prezzi dell'oro hanno raggiunto un livello record giovedì scorso prima che la suddetta riduzione dell'indebitamento contribuisse a guidare una correzione del 6,7% dall'alto verso il basso. Tuttavia, la combinazione di accresciute tensioni economiche globali, rischio di stagflazione, un dollaro più debole combinato con il calo dei rendimenti reali statunitensi con l'aumento delle aspettative di inflazione, continuerà a sostenere il lingotto e, in una certa misura, anche l'argento. A ciò si aggiunge un mercato che ora si sta posizionando in modo aggressivo per la Fed per effettuare ulteriori tagli quest'anno, con un allentamento di quasi 100 punti base entro la fine dell'anno. Il recente trasferimento di oro da tutto il mondo ai magazzini statunitensi monitorati dalla borsa dei Futures COMEX al fine di ottenere forniture dietro un potenziale muro tariffario potrebbe ora vedere un'inversione parziale dopo che il lingotto è stato reso esente, pesando potenzialmente sui prezzi a breve termine. Tenendo conto di tutti gli sviluppi menzionati, rimane un potenziale scenario che l'oro raggiunga i 3,300 dollari l'oncia quest'anno e, dato un potenziale rischio di recessione che influisce sulla domanda industriale di argento, e sulla base di un rapporto oro-argento a 88, il potenziale obiettivo di argento a circa 37,5 USD da oltre 40 USD precedente. La correzione dell'oro rispetto a un nuovo record è stata ancora una volta relativamente bassa, con diversi livelli chiave di supporto ancora da mettere in discussione. La più importante, a nostro avviso, è un'area intorno al USD 2,950 che, oltre ad essere il massimo di febbraio, rappresenta anche un ritracciamento di Fibonacci a 0,382 della corsa verso l'alto di fine dicembre. Un rifiuto prima e a questo livello segnalerebbe una debole correzione all'interno di un forte trend rialzista.
Quando esaminiamo gli sviluppi a sostegno dell'oro e dell'argento a causa del suo legame semiprezioso ci concentriamo, tra gli altri, su:
Aspettative sui tassi dei Fed Fund statunitensi: gli operatori di mercato osservano attentamente le aspettative sui tassi di interesse stabilite dalla Federal Reserve, in quanto influenzano pesantemente l'attrattiva dell'oro. Attualmente, il mercato dei Future sta valutando la possibilità di un taglio dei tassi di 75-100 punti base prima della fine dell'anno, suggerendo una politica monetaria più accomodante. Tassi di interesse più bassi riducono il costo opportunità di detenere oro (che non paga interessi), sostenendone così il prezzo.
Domanda di investimenti per l'oro "cartaceo" attraverso Futures e fondi negoziati in borsa (ETF): la domanda di prodotti finanziari garantiti dall'oro dipende da fattori tecnici del mercato, come lo slancio dei prezzi, nonché dagli indicatori macroeconomici. Inoltre, un fattore chiave per gli investitori in ETF è il costo di detenere asset non redditizi come l'oro, con la prospettiva di un costo di finanziamento inferiore che stimola la domanda.
Aspettative di inflazione in aumento negli Stati Uniti: gli investitori si rivolgono spesso all'oro come copertura contro l'inflazione. Di recente, il calo dei rendimenti reali (rendimenti nominali meno le aspettative di inflazione) lungo la curva dei rendimenti dei Treasury statunitensi ha segnalato crescenti preoccupazioni per l'inflazione futura. Con l'aumento delle aspettative di inflazione, il rendimento reale degli asset a reddito fisso diminuisce, aumentando l'attrattiva relativa dell'oro.
Aumento dei rischi geopolitici: l'instabilità globale tende a spingere gli investitori verso beni rifugio come l'oro. Una recente correlazione tra i titoli della difesa e l'oro suggerisce che, con l'aumento delle tensioni geopolitiche, come conflitti, guerre o tensioni diplomatiche, gli investitori cercano sicurezza nell'oro, sostenendone così il prezzo.
Domanda delle banche centrali in un contesto di continua attenzione alla riduzione della dipendenza dall'USD: un numero crescente di banche centrali sta diversificando le proprie riserve rispetto al dollaro USA, spesso rivolgendosi all'oro come asset di riserva neutrale. In particolare, Cina, India, Turchia e Russia hanno guidato questa tendenza. Secondo i dati ufficiali, la People's Bank of China (PBoC) ha aumentato le sue riserve auree a marzo per il quinto mese consecutivo, sottolineando la domanda istituzionale sostenuta.
Ai fini compliance, vengono forniti grafici storici quinquennali delle commodities sopra menzionate.
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