Bolla dell'IA contro infrastruttura: come l'Asia potrebbe essere un'opportunità di valore nell'ambito dell'IA?

Punti chiave:

• L'Asia è la spina dorsale dell'IA: circa il 70% della produzione globale di chip, il 90% della memoria per l'IA e quasi tutta la capacità di confezionamento avanzata si trovano in Taiwan, Corea e Giappone, rendendo la regione indispensabile per l'ecosistema dell'IA.
• Opportunità di valore, non disaccoppiamento: A nostro avviso, i facilitatori asiatici offrono un'esposizione più economica e legata agli utili per lo sviluppo dell'IA, sebbene rimangano parte dello stesso ciclo tecnologico globale.
• Quando l'hype si raffredda, contano i fondamentali: l'Asia si trova sull'afflusso di capitale, non sul deflusso. Le sue fabbriche continuano a funzionare indipendentemente da quale piattaforma statunitense vinca la corsa al software.

La visione d'insieme

L'entusiasmo per l'IA rimane alto, ma crescono le preoccupazioni per una bolla. Le valutazioni tecnologiche statunitensi sono elevate, con il settore tecnologico dell'S&P 500 che tratta vicino a 30× P/E prospettica (dati Bloomberg, nov 2025). Il rally si è ristretto, guidato da una manciata di titoli a mega capitalizzazione.

Nel frattempo, la costruzione fisica delle infrastrutture per l'IA chip, server, centri dati continua a pieno ritmo, e gran parte di ciò sta accadendo in Asia.

Se gli Stati Uniti stanno vendendo il sogno dell'IA, l'Asia sta costruendo il macchinario.

Secondo le registrazioni aziendali, l'Asia rappresenta circa il 70% della capacità produttiva di chip all'avanguardia (TSMC ~71 %), il 90% della memoria ad alta larghezza di banda (SK Hynix + Samsung) e quasi tutto il confezionamento avanzato.

Man mano che gli investitori spostano l'attenzione da “chi costruisce l'IA più intelligente” a “chi fornisce gli strumenti,” i facilitatori asiatici potrebbero rappresentare il lato di valore del commercio dell'IA.

La storia dell'IA negli Stati Uniti: punti di forza e fragilità

Sebbene le aziende statunitensi rimangano leader dell'innovazione, stanno emergendo diversi rischi:

• Rischio di concentrazione: Una manciata di titoli  Nvidia, Microsoft, Alphabet domina il mercato dell'IA.
• Sforzo di capex vs. ROI: A nostro avviso, l'attuale boom dell'IA ha innescato il più grande ciclo di investimento aziendale della storia. Morgan Stanley prevede che le aziende iper-scalar globali spenderanno circa 700 miliardi di USD in spese capitali nel 2027, guidati dalla corsa ad espandere la capacità dei centri dati pronti per l'IA. Questo aumento della spesa per infrastrutture segna una scala senza precedenti anche rispetto agli standard dell'era dot-com o mobile, e la magnitudo rende dubbioso il ROI.
• Vincoli di potenza: Si prevede che la domanda di elettricità dei centri dati globali raddoppi a ~950 TWh entro il 2030 (IEA 2024).
• Circularità: Molte grandi aziende tecnologiche sono sia clienti che fornitori nell'IA, creando cicli di guadagno dipendenti dal sentimento. Funziona mentre la spesa è in impennata ma se i budget si restringeranno l'anno prossimo, quei titoli potrebbero vacillare.
• Fatigue delle valutazioni: Multipli elevati significano che piccole delusioni possono innescare movimenti bruschi. Se i rischi fiscali negli Stati Uniti tornano in focus e i rendimenti obbligazionari aumentano, beni a lunga durata come i titoli di crescita e associati all'IA potrebbero affrontare una pressione di rivalutazione rinnovata con il repricing dei tassi di sconto.

Perché l'Asia conta più che mai

a) La spina dorsale della produzione

• TSMC (~71% del mercato delle fonderie) produce i wafer avanzati che alimentano i chip IA di punta.
• SK Hynix e Samsung detengono insieme oltre il 90% della quota di mercato globale di HBM.
• Lasertec, Advantest e Ibiden del Giappone rimangono essenziali per ispezione, test e substrati.

Insieme formano la “pila di throughput” che converte l'investimento nell'IA in capacità di calcolo. A nostro avviso, l'Asia si trova sull'afflusso di capex, non sul deflusso. Le sue fabbriche continuano a funzionare indipendentemente da quale piattaforma statunitense vinca la corsa del software.

b) Vantaggio dell'infrastruttura

I cluster semiconduttori asiatici hanno già la potenza, il terreno e la mano d'opera qualificata per scalare. Progetti recenti, come la nuova fabbrica di TSMC a Kumamoto, il cluster semiconduttori di Yongin in Corea e il raddoppiamento pianificato della capacità di confezionamento CoWoS, mostrano come l'investimento e la politica stiano lavorando insieme per accelerare la scalabilità. A differenza degli Stati Uniti, dove la crescita dei centri dati affronta colli di bottiglia nella rete, l'espansione asiatica, nonostante le proprie sfide, rimane più efficiente in termini di capitale e più veloce da eseguire.

c) Cuscinetto di valutazione

Secondo i dati Bloomberg, i multipli prospettici per i mercati tecnologici asiatici sono:

• Corea: ~10–12× P/E prospettico
• Giappone: P/E alto con crescita degli EPS a due cifre
• Taiwan: Multipli a metà tra i numeri a due cifre nonostante prenotazioni record

Ciò fornisce un ancoraggio degli utili e un buffer di valore relativo, anche se non immunità.

Segni del cambiamento

• Jensen Huang di Nvidia ha recentemente sottolineato la dipendenza da TSMC, chiedendo a TSMC più forniture di chip per soddisfare la domanda di IA.
• SK Hynix prevede una crescita annuale dell'HBM superiore al 30% entro il 2026.
• Samsung sta convalidando l'HBM4 per la produzione del 2026.
• SoftBank ha recentemente venduto una partecipazione in Nvidia di USD 5,8 miliardi per rifocalizzarsi sull'ecosistema dell'IA giapponese.

Questi sviluppi suggeriscono che gli attori asiatici si stanno evolvendo da fornitori a punti strategici di controllo nella catena del valore globale dell'IA.

Perché l'Asia potrebbe rappresentare la “opportunità di valore dell'IA”

• Valutazioni più basse: L'esposizione all'hardware è ancora scambiata a sconti rispetto ai pari dell'IA statunitense (vedi immagine sotto).
• Visibilità degli utili: Libri ordini multi-trimestre forniscono previsioni più stabili.
• Leva di capex: Gran parte del capex delle infrastrutture globali dell'IA fluisce nelle catene di approvvigionamento asiatiche.
• Supporto politico: Le riforme di governance del Giappone e la spinta Value-Up della Corea stanno migliorando i rendimenti per gli azionisti.

A nostro avviso, i facilitatori asiatici offrono un'esposizione più economica e legata agli utili per lo sviluppo dell'IA, nonostante condividano ancora il rischio del ciclo globale.

Grafico 1: Multipli P/E prospettici a 12 mesi


Fonte: Bloomberg

I rischi

• Concentrazione: La capacità chiave è concentrata in una manciata di attori (TSMC, SK Hynix, Samsung, Lasertec).
• Geopolitica: Cambiamenti nelle norme di esportazione o tensioni tra le due sponde dello stretto potrebbero interrompere l'approvvigionamento.
• Rischio di ciclo: Se il capex dell'IA rallenta, i margini potrebbero normalizzarsi rapidamente.
• Affollamento: I grandi nomi dell'IA asiatica a grande capitalizzazione sono ampiamente detenuti.

Scenario snapshot

1. Se l'IA statunitense rally sui consigli: L'Asia è probabile che partecipi con i leader (TSMC, SK Hynix, Samsung) che si muovono tipicamente in tandem, mentre i fornitori di seconda linea si recuperano in un secondo momento.
2. Se l'IA statunitense si sgonfia ma il capex tiene: L'Asia potrebbe reggere meglio su base relativa, supportata da ordini continui di catene di approvvigionamento e infrastrutture.
3. Se l'IA statunitense taglia il capex: L'Asia probabilmente sottoperforma nel breve termine dato il leverage operativo; guarda la larghezza del libro ordini prima di rimettere a rischio.

Conclusioni

Dato che la tecnologia statunitense affronta costi più elevati e valutazioni allungate, crediamo che l'Asia offra una via più economica e ancorata agli utili per lo stesso megatrend.