Investment Strategist
La difesa europea si sta evolvendo, spostando l'attenzione dai bilanci alle entità contrattuali, alla consegna e alla conversione in liquidità.
Tra gli "abilitatori" spesso trascurati si annoverano sensori, manutenzione, cantieristica navale e sistemi di propulsione, oltre ai carri armati.
Nuove quotazioni in borsa, come quella di CSG, potrebbero espandere l'universo degli investimenti, sebbene i rischi industriali rimangano significativi.
La narrazione sul riarmo europeo era lineare: quando scoppia un conflitto, i governi aumentano la spesa militare nei propri bilanci e le azioni del settore difesa tendono a rafforzarsi. Oggi però la sfida è un’altra: trasformare questa urgenza politica in risultati concreti. Le fabbriche hanno bisogno di personale, componenti e autorizzazioni; i governi devono coordinare i tempi degli approvvigionamenti; e gli investitori vogliono capire chi riuscirà davvero a convertire la volontà politica di oggi in ordini, ricavi e profitti domani.
La prossima quotazione ad Amsterdam del Czechoslovak Group (CSG) è quindi cruciale. Non si tratta solamente di un'offerta pubblica iniziale (IPO), ma segnala il passaggio dell'iniziativa difensiva europea dal "dovremmo" al concreto "stiamo costruendo".
Un bilancio della difesa non è una semplice voce di spesa, ma una dichiarazione d’intenti. Tra lo stanziamento e i risultati economici si apre un percorso complesso: gare d’appalto, contratti, collaudi e piani di consegna che richiedono tempo, coordinamento e capacità industriale.
Tale percorso sta guadagnando attenzione poiché i fondi stanziati sono in crescita. L'Agenzia Europea per la Difesa segnala che la spesa per la difesa è destinata ad aumentare da circa 343 miliardi di euro nel 2024 a circa 381 miliardi di euro nel 2025, con un incremento anche degli investimenti. Ecco la parte che suscita entusiasmo.
La parte meno entusiasmante è anche la più cruciale per gli investitori: la capacità produttiva. La produzione di munizioni non può aumentare dall'oggi al domani. I sistemi di difesa aerea dipendono dall'elettronica e da sensori specializzati. I programmi navali si estendono su più cicli elettorali. In ambito difensivo, "tempo di consegna" è un modo educato per dire "portate pazienza".
Un modello mentale utile è questo: gli stanziamenti generano appalti, gli appalti diventano contratti, i contratti formano un portafoglio ordini, il portafoglio ordini si traduce in consegne e le consegne in flussi di cassa. I mercati spesso festeggiano il primo passaggio e scrutinano con estrema attenzione l’ultimo.
Concentrarsi solo sui grandi contraenti primari significa ignorare l’altra metà dell’equazione: le aziende che mantengono i sistemi pienamente operativi, le navi in mare e i motori accesi. Sono meno visibili, ma spesso decisive per rispettare le consegne.
Ecco sei esempi che mostrano questa varietà:
Kongsberg Gruppen
Kongsberg è una vera “casa dei sistemi” nordica: progetta e integra tecnologie avanzate impiegate su navi, velivoli e piattaforme terrestri. Parliamo di sistemi missilistici, componenti per la difesa aerea, suite di combattimento navale e software che permettono alle forze armate di rilevare, decidere e reagire più rapidamente. Beneficia direttamente quando gli stanziamenti si trasformano in programmi concreti per la difesa costiera e la protezione delle infrastrutture critiche.
Hensoldt
Hensoldt è uno dei principali specialisti europei nel campo dei sensori. Produce radar, sistemi elettronici e strumenti di guerra elettronica che consentono di individuare, tracciare e proteggere risorse da minacce come droni, aerei e missili. In un contesto in cui “vedere prima” è spesso più importante che sparare, i sensori diventano cruciali quanto le armi stesse.
Babcock International
Babcock è l’esperto della “prontezza operativa”. Si occupa della manutenzione e del supporto di asset complessi, in particolare flotte navali, oltre a offrire formazione specializzata. Non è focalizzata sulla costruzione di nuovi sistemi, ma sulla disponibilità costante di quelli esistenti. Quando le flotte si espandono e aumentano il ritmo operativo, la domanda di servizi come manutenzione, aggiornamenti e training cresce di conseguenza.
Fincantieri
Fincantieri è uno dei principali costruttori navali al mondo, con una forte presenza nella difesa. Realizza unità militari e segue programmi pluridecennali che richiedono aggiornamenti, ristrutturazioni e integrazioni tecnologiche costanti. La cantieristica navale è un settore a catena lunga: premia i cantieri con capacità, forza lavoro specializzata e una gestione progettuale in grado di sostenere programmi complessi.
Dassault Aviation
Dassault costruisce velivoli militari, noti soprattutto i jet da combattimento, e ha anche una divisione di aviazione civile. L'attrattiva difensiva è chiara: i paesi che puntano all'autonomia strategica preferiscono controllo domestico sulle piattaforme chiave, aggiornamenti e sistemi di missione. I programmi aeronautici tendono inoltre a essere "ecosistemi" con potenziale di aggiornamenti, supporto ed esportazione.
Safran
Safran opera nella propulsione e negli equipaggiamenti aerospaziali. Produce motori e componenti critici utilizzati nell'aviazione. In termini di difesa, è un "abilitatore di prontezza" perché motori, pezzi e cicli di manutenzione determinano la capacità effettiva di volo della flotta. Quando i governi ordinano più aeromobili, la catena di pezzi e servizio diventa altrettanto importante quanto la cellula.
Nota la tendenza. Queste aziende sono legate alla domanda di difesa, ma sono anche imprese industriali che devono gestire costi d'ingresso, assunzioni, qualità e aumento progressivo della capacità produttiva. Qui si trovano sia opportunità sia insidie.
CSG pianifica di quotarsi ad Amsterdam già dal 23 gennaio 2026. Il gruppo intende raccogliere circa 750 milioni di euro in nuove azioni, con ulteriori azioni che potrebbero essere vendute dall'azionista principale. L'interesse costituzionale ammonta a circa 900 milioni di euro e il gruppo ha segnalato un obiettivo di payout del dividendo tra il 30% e il 40% del utile, con distribuzioni previste a partire dal 2027.
Perché questo è significativo oltre i titoli dei giornali?
In primo luogo, espande la mappa degli investimenti. Il mercato della difesa in Europa è ancora dominato da pochi grandi attori quotati. Nuove quotazioni possono offrire agli investitori più modalità per esprimere il proprio interesse, incluse aree come munizioni e veicoli militari in cui CSG è attualmente concentrata.
In secondo luogo, induce l'ecosistema a professionalizzarsi. I mercati borsistici richiedono un ritmo di rendicontazione, chiarezza nella governance e disciplina nel capitale. Questo può giovare agli azionisti a lungo termine, anche se nel momento può sembrare noioso.
Terzo, arriva mentre la politica europea cerca di ridurre l'attrito per il business transfrontaliero. Il presidente della Commissione Europea Ursula von der Leyen ha promosso l'idea di un framework "UE Inc", talvolta descritto come un "28° regime", per facilitare le operazioni delle aziende attraverso l'Unione Europea. Se l'Europa vuole più scala nella difesa e nella tecnologia, la struttura legale conta.
Si parla anche di altre possibili quotazioni nel settore della difesa, incluso KNDS, il costruttore franco-tedesco di carri armati nato dalla fusione tra KMW e Nexter. Il filo conduttore è chiaro: l'Europa vuole più capacità, e la capacità richiede capitale.
Il rischio di valutazione è evidente. Quando le azioni riflettono anni di consegne senza intoppi, anche un piccolo ritardo può essere dannoso. La realtà industriale raramente si sviluppa in linee rette.
I rischi politici hanno un doppio effetto. Una spesa più rapida può aumentare la domanda, ma coalizioni mutevoli possono anche riorganizzare le priorità. Un titolo che annuncia un cessate il fuoco può raffreddare gli entusiasmi, anche se i piani di approvvigionamento richiedono anni per essere disdetti.
Il rischio di esecuzione è il killer silenzioso. Colli di bottiglia nell'elettronica, manodopera qualificata e capacità di testing possono comprimere i margini. Presta attenzione al linguaggio relativo ai tempi di consegna, al capitale circolante e alla conversione in liquidità. Se il portfolio cresce ma la liquidità non arriva, la pazienza del mercato tende a diminuire.
Monitorare le assegnazioni dei contratti e i calendari di consegna, non solo gli annunci di bilancio. Il calendario è spesso più utile del discorso.
Cercare prove di espansione della capacità: nuove linee, nuovi turni, accordi con fornitori, e assunzioni che perdurano.
Osservare la conversione in liquidità nel tempo. Il portfolio è promessa, la liquidità è prova.
Considerare le IPO come punti di partenza per la ricerca: la governance, la concentrazione dei clienti e la stabilità dei margini contano più del debutto folgorante.
La spinta alla difesa in Europa non è più solo una narrazione politica. Sta diventando un programma industriale, e i programmi industriali sopravvivono o falliscono in base al flusso di produzione, alla consegna e alla liquidità. Ecco perché l'IPO di CSG è importante. Indica che il mercato sta passando dall'acclamare i bilanci al finanziamento della capacità. Spiega anche perché i "facilitatori" meno considerati possono essere tanto cruciali quanto i nomi noti.
Sistemi di sensori, manutenzione, cantieri e motori possono non finire in prima pagina, ma sono essenziali per far funzionare i sistemi. L'opportunità è reale, così come il rischio. Quando i titoli scemano, l'affidabilità diventa l'elemento distintivo: consegne puntuali, margini stabili e liquidità che effettivamente arriva.
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