Il petrolio torna a dettare le regole: sale anche il rischio stagflazione

Il petrolio è tornato a salire questa settimana, con il conflitto ancora in corso e lo Stretto di Hormuz di fatto bloccato mentre gli attacchi colpiscono sempre più spesso le infrastrutture energetiche. La dinamica dei prezzi resta fortemente asimmetrica: da un lato i tentativi politici di contenerli, dall’altro un deterioramento sul campo che ora coinvolge asset produttivi cruciali.

I benchmark del greggio stanno mostrando segnali divergenti: il WTI continua a scambiare a forte sconto rispetto al Brent e alle qualità mediorientali, nonostante le interruzioni. Ciò suggerisce che i prezzi globali non stiano ancora riflettendo appieno la portata dello shock. Le pressioni risultano invece più evidenti in Asia, dove la riduzione dei flussi dal Medio Oriente ha spinto le raffinerie a cercare carichi immediati, aumentando i prezzi locali. Il WTI rimane più isolato grazie alla maggiore autosufficienza statunitense, e le tensioni emergono quindi più chiaramente negli spread geografici, temporali e nei prezzi dei prodotti, piuttosto che nei prezzi spot del greggio.

Gli attacchi nel Golfo Persico, inclusi i danni alle infrastrutture LNG del Qatar, indicano che i vincoli di offerta potrebbero protrarsi per anni, non per mesi. Anche con un eventuale cessate il fuoco, la combinazione di transiti ancora limitati attraverso Hormuz e ostacoli logistici e assicurativi implica che il ritorno alla normalità sarà graduale.

I prodotti raffinati continuano a evidenziare stress lungo la filiera: diesel e jet fuel stanno registrando forti rialzi, con premi significativi rispetto al greggio, riflettendo scorte ridotte e una domanda robusta per i distillati medi. È un segnale chiaro che i colli di bottiglia non riguardano solo la produzione di petrolio, ma l’intero sistema energetico.

Infine, l’attuale fase di debolezza del greggio non va interpretata come un allentamento delle condizioni di mercato: è più probabilmente un effetto temporaneo dovuto agli elevati volumi di petrolio “stoccato in mare” accumulati prima del conflitto. Man mano che questi buffer si riducono, aumenta il rischio di una nuova pressione al rialzo sui prezzi, fino a livelli tali da intaccare la domanda, a meno che i flussi dal Medio Oriente non tornino rapidamente e completamente operativi.

L’oro sta vivendo la sua settimana peggiore degli ultimi sei anni, scivolando sotto quota 5.000 USD e innescando una forte ondata di vendite tecniche. L’argento, più volatile e più esposto al ciclo industriale, ha corretto con ancora maggiore intensità, mentre anche platino e palladio hanno registrato ribassi.

Il contesto macro ha amplificato la pressione: aspettative d’inflazione in aumento e rendimenti in rialzo riducono l’appeal degli asset privi di cedola, mentre un dollaro forte e la minore probabilità di tagli dei tassi aggiungono ulteriori ostacoli. A questo si somma un posizionamento speculativo elevato, che ha reso oro e argento particolarmente vulnerabili una volta violati alcuni livelli tecnici chiave, con strategie sistematiche che hanno accelerato il movimento al ribasso.

Circolano inoltre alcune ipotesi, ancora marginali, secondo cui economie in surplus potrebbero aver bisogno di generare liquidità attraverso vendite d’oro. Non si tratta di un driver confermato, ma contribuisce a mantenere un tono più prudente. Nel complesso, l’incapacità dell’oro di reagire positivamente nonostante l’elevata incertezza geopolitica evidenzia il peso dominante dei rendimenti reali più alti, della forza del dollaro e del riaggiustamento delle posizioni rispetto al suo tradizionale ruolo di rifugio.

I metalli industriali risentono delle stesse dinamiche, ma in modo più ciclico: rame, alluminio, nichel e zinco stanno arretrando, con la domanda globale che ora pesa più del supporto proveniente dalle passate interruzioni dell’offerta o dai temi della transizione energetica.

Nel breve termine, il quadro resta complesso. Tuttavia, manteniamo una visione costruttiva sui metalli preziosi una volta superata l’attuale fase di liquidazione. Le preoccupazioni fiscali restano elevate, con livelli di debito pubblico destinati a peggiorare in uno scenario di rallentamento. E lo shock attuale presenta tratti chiaramente stagflazionistici: se l’inflazione resta alta mentre la crescita si indebolisce, le banche centrali dovranno scegliere se allentare rischiando di riaccendere i prezzi o restare restrittive aggravando il rallentamento.

In questo contesto, il ruolo dell’oro come copertura contro la svalutazione monetaria e l’esposizione al dollaro rimane intatto, rafforzato dalle tendenze di de-dollarizzazione e dalla diversificazione delle riserve. Parte di questa domanda potrebbe attenuarsi solo se alcune banche centrali fossero costrette a vendere asset, incluso l’oro, per far fronte a pressioni fiscali legate allo shock energetico. Nonostante ciò, i driver strutturali continuano a sostenere una prospettiva favorevole di lungo periodo per i metalli preziosi.

Lo shock energetico non sta colpendo solo energia e metalli: gli effetti si stanno propagando anche all’agricoltura e alle materie prime soft. Il comparto ha registrato un aumento modesto nell’ultima settimana, ma i rialzi accumulati da inizio mese sono più consistenti. A trainare il settore sono soprattutto le commodities che beneficiano direttamente o indirettamente dei prezzi energetici più alti e delle interruzioni logistiche, in particolare quelle legate ai fertilizzanti. Il Golfo Persico, infatti, è un hub fondamentale grazie all’accesso a gas naturale a basso costo, materia prima essenziale per la loro produzione.

Il legame tra biocarburanti e carburanti fossili sta sostenendo mais, olio di soia e zucchero, mentre la siccità nel Sud degli Stati Uniti, aggravata da un inverno insolitamente secco, sta alimentando timori sui raccolti e sostenendo i prezzi di grano e cotone. Quest’ultimo è inoltre spinto al rialzo dall’aumento dei costi delle fibre sintetiche, prodotte a partire da derivati del petrolio.

Tra le soft, lo zucchero spicca raggiungendo il livello più alto da ottobre. Il rally riflette sia effetti diretti sia indiretti del mercato energetico: i prezzi più alti del petrolio incentivano la produzione di etanolo in Brasile, riducendo la quota di canna destinata allo zucchero; allo stesso tempo, le interruzioni nello Stretto di Hormuz hanno deviato o bloccato navi con zucchero grezzo, limitando la raffinazione e stringendo ulteriormente l’offerta.

Questi sviluppi mettono in luce l’impatto inflazionistico più ampio, e talvolta sottovalutato, dello shock attuale. I rincari energetici si riversano infatti sui fertilizzanti, sui costi di trasporto e sui processi di lavorazione, generando effetti a cascata che si estendono ben oltre il segmento energetico.

Nel complesso delle materie prime emerge un tema chiaro: il mercato si sta muovendo oltre la fase di shock iniziale e sta iniziando ad adattarsi a un contesto più duraturo.

Il petrolio può reagire rapidamente ai titoli su escalation e de‑escalation, ma le condizioni di fondo, infrastrutture danneggiate, flussi commerciali interrotti e costi strutturalmente più elevati, suggeriscono che gli effetti della crisi saranno tutt’altro che temporanei.

La crescente divergenza tra i settori riflette questo passaggio. L’energia continua a prezzare una disponibilità limitata e la disgregazione fisica delle forniture; i metalli si confrontano con un quadro macroeconomico più difficile; l’agricoltura e le soft commodity iniziano a incorporare gli effetti di secondo livello.

Anche con un eventuale cessate il fuoco e la riapertura dello Stretto di Hormuz, il ritorno alla normalità sarà probabilmente graduale e irregolare. Per ora, il complesso delle materie prime resta sostenuto da vincoli di offerta e pressioni inflazionistiche. Ma cresce il rischio che queste stesse forze inizino a pesare sulla crescita globale. In altre parole, il mercato non sta più reagendo a un singolo evento geopolitico: sta iniziando a prezzarne le implicazioni economiche più profonde.