Il blitz dei dazi di Trump per il Giorno della Liberazione mette il mondo in tensione

Cos'è successo?
In una conferenza stampa al Rose Garden di ieri, il presidente degli Stati Uniti Trump ha svelato un nuovo blitz di dazi contro quasi tutti i principali partner commerciali degli Stati Uniti, evitando però di seguire le mosse contro Canada e Messico. Le aspettative di base per l'evento erano comprese tra il 10 e il 15%. Invece, Trump ha svelato una tariffa di base del 10% su quasi tutti i partner commerciali degli Stati Uniti e ha differenziato dazi "reciproci" molto più grandi sui paesi che hanno avuto ampi e persistenti deficit commerciali. Secondo un calcolo, la media ponderata per queste nuove tariffe basata sul mix di importazioni negli Stati Uniti è di circa il 19% e i livelli tariffari ponderati complessivi, compresi i dazi di Trump precedentemente annunciati, sono di circa il 29%, secondo Michael Every di Rabobank. Si tratta dei numeri più alti delle tariffe statunitensi dai famigerati dazi Smoot-Hawley degli anni '30, che avevano livelli nominali più alti rispetto a questi dazi del "Giorno della Liberazione", anche se l'impatto effettivo potrebbe essere ancora maggiore per questi ultimi a causa della complessità delle catene di approvvigionamento moderne.

Esempi dei nuovi dazi reciproci:

• Cina: 34% (questo si aggiunge al 20% già annunciato, quindi il 54% totale ora)
• UE: 20%
• Giappone: 24%
• Corea del Sud: 25%
• India: 26%
• Regno Unito: 10%
• Bangladesh: 37%
• Vietnam: 46%

Il mercato ha reagito male agli annunci delle tariffe del Giorno della Liberazione, con il sentimento di rischio che è crollato e i futures del mercato azionario statunitense che sono scesi rapidamente, circa -3% nelle prime ore europee del giorno successivo. Le aziende fortemente colpite dalla struttura specifica delle tariffe sono scese ancora di più. Apple è scesa di circa il 7% nelle ultime contrattazioni di ieri poiché produce gran parte dei suoi iPhone in Cina e ha spostato parte della produzione in India, che ora sarà soggetta a una grande tariffa del 26%. Nike è scesa di circa il 7% e Amazon del 6%. Altrove, il dollaro statunitense è stato nettamente più debole poiché il mercato ritiene che questo aumenti il rischio di una recessione negli Stati Uniti e poiché gli investitori globali potrebbero continuare a riallocare i loro portafogli lontano dalle azioni statunitensi alla luce di queste notizie. Lo yen giapponese è salito bruscamente mentre i titoli di stato statunitensi sono aumentati, portando i tassi di interesse statunitensi a scendere bruscamente poiché il mercato prevede un maggiore allentamento da parte della Fed quest'anno e per i rischi di recessione aumentati.

Perché Trump sta facendo questo?
Puoi leggere la motivazione della Casa Bianca per l'imposizione di queste tariffe qui. Il testo è una lunga esposizione dei punti di discussione di Trump riguardo ad altri paesi che approfittano degli Stati Uniti. Ma arrivando al cuore del problema per gli Stati Uniti: non producono più abbastanza internamente e le loro finanze sono in cattivo stato, entrambe le questioni rappresentano un pericolo significativo per la sicurezza economica nazionale degli Stati Uniti.

Un altro modo di posizionare questo è come un punto di svolta critico guidato dal Dilemma di Triffin. Questa è una crisi che alla fine si verifica quando una valuta nazionale, in questo caso il dollaro statunitense, viene utilizzata anche come valuta principale per le riserve globali e nel commercio. Il problema si sviluppa nel tempo poiché gli Stati Uniti, per fornire al mondo dollari statunitensi, devono gestire persistenti grandi deficit commerciali e di bilancio (quest'ultimo per fornire asset di riserva sotto forma di titoli di stato statunitensi). Nel tempo, gli squilibri si accumulano a tal punto che la fiducia nella stabilità del dollaro statunitense si erode poiché il paese teme che le finanze pubbliche statunitensi siano state destabilizzate tramite un massiccio accumulo di debito. Questo si aggiunge agli effetti di "svuotamento" dell'economia statunitense dalla sua valuta sopravvalutata mentre altri paesi, in particolare la Cina, utilizzano politiche mercantiliste per costruire le loro economie tramite una base manifatturiera orientata all'esportazione e sopprimono il valore della loro valuta.

Le tariffe del Giorno della Liberazione sono un modo per annunciare al mondo che gli Stati Uniti non giocheranno più secondo l'attuale regime economico globale, interrompendo tutto senza ancora fornire risposte su cosa lo sostituirà. È qualcosa che è stato in arrivo da molto tempo e ieri è stato un vero momento di cristallizzazione per il balzo verso un nuovo ordine mondiale, uno che non è ancora ben definito.

Cosa succede da qui?
Il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Scott Bessent, ha cercato di dare una visione ottimistica delle cose dopo le ore di contrattazione di ieri, dicendo che i numeri annunciati da Trump erano "il limite superiore del numero", a condizione che non ci siano ritorsioni da parte dei paesi bersaglio. Quindi teoricamente c'è spazio per un ammorbidimento della posizione degli Stati Uniti da qui in avanti se entra in gioco qualche tipo di "negoziazione" – ad esempio, alcuni paesi che offrono di cambiare le loro politiche attuali o di offrire più investimenti negli Stati Uniti in cambio di clemenza sulle tariffe statunitensi o anche la riduzione delle loro tariffe contro i beni statunitensi – anche se in molti casi, questi paesi potrebbero non avere tariffe significative contro gli Stati Uniti, semplicemente non importano molto rispetto a quanto esportano. (Le tariffe "reciproche" sono state calcolate su una formula semplicistica di (importazioni USA - esportazioni USA)/importazioni USA sul paese bersaglio e poi divise per due. C'era un 10% come base, anche per i paesi che non hanno un surplus commerciale rispetto agli Stati Uniti).

Ma ci sono certamente ulteriori rischi negativi da qui in avanti, soprattutto se i principali partner commerciali degli Stati Uniti reagiscono con le loro misure. Il rischio più evidente è l'indicazione che gli Stati Uniti mirano a una drammatica biforcazione dell'economia globale nel prendere di mira la Cina con le grandi tariffe del 34% oltre alle tariffe del 20% già annunciate, che ammontano a un livello tariffario totale del 54% impressionante. Ulteriori tariffe secondarie sulla Cina sono anche possibili se gli Stati Uniti procedono con l'imposizione di tariffe per qualsiasi importatore di petrolio venezuelano (ulteriori 25%) e alla fine anche di petrolio russo (minacciato ma non ancora imposto). C'è stato un ulteriore annuncio ieri dalla Casa Bianca che cercherà di tassare i pacchetti "de minimis" dalla Cina che sono valutati sotto i 800 USD del 30% o 25 USD per articolo il 2 maggio, per salire a 50 USD per articolo minimo il 2 giugno. Regole aggiuntive richiedono la registrazione di ogni pacchetto per garantire che il pagamento sia ricevuto, ecc. Questo è chiaramente mirato a chiudere completamente l'importazione di piccoli articoli al dettaglio da rivenditori online cinesi come Shein e Temu. Da qui in avanti, la risposta della Cina su tutto quanto sopra merita attenzione.

Cosa faranno i mercati da qui in avanti?
Ci sono ancora molte incertezze, la principale è come i partner commerciali degli Stati Uniti risponderanno a questa raffica di nuove tariffe.

• Azioni: nel breve termine, se ci orientiamo verso una modalità di negoziazione piuttosto che di ritorsione, potremmo vedere una certa stabilizzazione nell'azione dei prezzi del mercato azionario. Ma nel medio termine è più probabile che continuiamo a vedere una sotto-performance del mercato azionario statunitense e persino un brutto mercato orso se gli Stati Uniti dovessero entrare in recessione, un rischio molto maggiore se queste tariffe rimangono. Anche altri paesi rischiano mercati orso, seppur in misura meno profonda, a seconda della scala dell'escalation della guerra commerciale.
• Titolo di Stato USA: questo aumenta il rischio di una recessione negli Stati Uniti, quindi i rendimenti statunitensi potrebbero essere destinati a scendere poiché la Fed taglierà più di quanto previsto in precedenza – possibilmente 125 punti base quest'anno se i tassi di disoccupazione negli Stati Uniti aumentano nei prossimi mesi. Il mercato attualmente prevede solo poco più di 80 punti base di allentamento per l'anno solare 2025. I rendimenti statunitensi a lungo termine sono un punto interrogativo – una recessione negli Stati Uniti dovrebbe significare che i rendimenti sono destinati a scendere molto di più, ma se i Repubblicani negli Stati Uniti procedono con grandi tagli fiscali o altre misure che peggiorano i già molto grandi deficit di bilancio statunitensi, la capacità dei rendimenti di scendere ulteriormente potrebbe essere limitata..
• Valute: questo è molto negativo per il dollaro statunitense poiché queste tariffe del Giorno della Liberazione ridurranno l'attrattiva degli asset statunitensi poiché i deficit statunitensi verso il resto del mondo diminuiscono e meno denaro viene riciclato in azioni statunitensi (proprio dopo che "eccezionalismo" statunitense nei pesi e nelle valutazioni azionarie globali era a un estremo storico massiccio). Questo si aggiunge ai rischi di recessione negli Stati Uniti. Lo yen giapponese potrebbe continuare a rafforzarsi poiché gli investitori giapponesi rimpatriano asset in mezzo a mercati globali deboli e poiché i rendimenti globali in calo aumentano l'attrattiva relativa dello yen. La leadership giapponese potrebbe vedere lo yen come uno strumento di negoziazione nel tentativo di alleggerire i termini delle tariffe statunitensi (cercando uno yen più forte). L'EUR potrebbe essere destinato a superare verso 1.1500 e oltre rispetto al dollaro statunitense poiché la Germania è pronta ad aprirsi a una massiccia espansione fiscale per finanziare la spesa per infrastrutture e difesa. Si parla anche sempre più di una maggiore emissione di debito congiunto dell'UE che incoraggia la forza dell'euro.
• Oro: pressione al rialzo continua in generale poiché i mercati vedono l'oro come un asset rifugio, anche se questo è un commercio piuttosto maturo a questo punto, e se la liquidità del mercato diventa scarsa, la volatilità è un rischio.
• Commodities: le commodities dipendenti dalla crescita come i metalli industriali e l'energia potrebbero essere sotto pressione nel breve termine, ma il complesso delle commodities è destinato a sovraperformare le azioni nel medio-lungo termine.