La parte iniziale della curva della volatilità si è divisa in due durante la notte. Il VIX1D, che misura il movimento atteso dell'S&P 500 nel corso della singola seduta successiva, è sceso del 19,53% a 13,43. Il VIX9D, l'equivalente a nove giorni, si è invece mosso nella direzione opposta, salendo del 5,52% a 17,78. Lunedì mattina i due indicatori erano praticamente allineati, rispettivamente a 16,69 e 16,85. In una sola sessione si è aperto uno scarto superiore a quattro punti.
Nulla di quanto osservato lunedì sull'andamento degli indici sembra spiegare questo movimento. A nostro avviso, la spiegazione è nel calendario.
REGIME DI MERCATO: NEUTRALE / LATERALE | VIX 18,65 | STRUTTURA A TERMINE: CONTANGO | SKEW: ELEVATO (146,05) | FUTURE VIX CON SCADENZA PIÙ VICINA: 18,80
Punti chiave
- La parte iniziale della curva si è divisa in due. Il VIX1D è sceso a 13,43, mentre il VIX9D è salito a 17,78. A nostro avviso, il mercato sembra aver ridotto il rischio attribuito alla seduta odierna, trasferendolo alle prossime due settimane, che comprendono le trimestrali di Alphabet e Tesla mercoledì, Intel giovedì, la decisione del FOMC del 29 luglio e l'indice dei prezzi PCE del 30 luglio.
- Dispersione, non direzione. La correlazione implicita tra i titoli dell'S&P 500, misurata dall'indice di correlazione implicita a 3 mesi del CBOE (COR3M), si attesta a 9,06, quindi su valori a una sola cifra. L'indice di dispersione del CBOE (DSPX), che misura il differenziale tra la volatilità dell'indice e quella dei suoi componenti, ha chiuso a 47,15, il livello più elevato dell'ultima settimana. Anche il mercato ha mostrato un comportamento coerente: l'S&P 500 ha ceduto lo 0,19%, mentre la sua versione equiponderata è scesa dello 0,50% e numerosi singoli titoli hanno registrato movimenti di diversi punti percentuali in entrambe le direzioni.
- La volatilità del petrolio segue una dinamica propria. L'indice di volatilità del petrolio greggio del CBOE (OVX) è salito del 3,42% a 62,07, nonostante il WTI abbia perso lo 0,48%. Si tratta di un livello pari a circa 3,3 volte la volatilità azionaria e l'indicatore è ora in rialzo da tre sedute consecutive.
Dati della superficie di volatilità: Saxo, Bloomberg, CBOE, al 21 luglio 2026, ore 06:00 CET circa. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
Fattore principale
Le azioni statunitensi ed europee hanno chiuso in calo a causa delle preoccupazioni geopolitiche e sui tassi, mentre i titoli tecnologici asiatici hanno registrato un forte rimbalzo. Il petrolio greggio è sceso dai massimi dell'ultimo mese grazie al crescente ottimismo sui tentativi di mediazione nel conflitto con l'Iran, mentre una vendita diffusa dei gilt britannici ha spinto al rialzo i rendimenti dei titoli di Stato. Per un'analisi macro completa si rimanda a Market Quick Take - Il comparto tecnologico rimbalza mentre il petrolio rallenta - 21 luglio 2026.
Panoramica dei mercati, chiusura di lunedì 20 luglio 2026
- Stati Uniti (chiusura di lunedì 20 luglio): S&P 500 7.443,28, in calo dello 0,19%. Nasdaq 100 28.604,23, in rialzo dello 0,04%. Dow Jones 51.844,19, in calo dello 0,59%. L'S&P 500 equiponderato ha perso lo 0,50%, indicando una partecipazione al ribasso più ampia di quanto suggerisca il dato principale.
- Sotto la superficie: Microsoft +2,15%, Alphabet +1,51% e Amazon +1,12%, contro Tesla -2,96% e Apple -2,14%.
- Settori: il comparto sanitario è stato il punto debole, con l'ETF XLV Health Care in calo dell'1,14%, l'ETF biotech XBI in calo del 2,15% e l'ETF farmaceutico XPH in ribasso del 2,22%. Le operazioni sugli ETF comportano costi e commissioni. Per tutti i dettagli consultare le commissioni di BG SAXO.
- Europa e Asia: Euro Stoxx 50 -0,06%, Stoxx 600 -0,30%, DAX +0,06%. L'Asia si è distinta positivamente, con il KOSPI in rialzo del 4,62% e l'Hang Seng Tech dell'1,83%.
- Materie prime e Obbligazioni: futures sull'oro 4.052,80 (+0,92%), argento 58,15 (+1,89%), WTI 82,08 (-0,48%). Rendimento del Treasury USA a 10 anni 4,590%, a 2 anni 4,204%.
- Indicatori di volatilità: VIX 18,65, VIX1D 13,43, VIX9D 17,78, VIX3M 20,40, future VIX con scadenza più vicina 18,80, seconda scadenza 19,65, VVIX 102,82, SKEW 146,05, COR3M 9,06, DSPX 47,15, MOVE 72,66, VXN 28,53, OVX 62,07.
- Regime di mercato (lettura basata su regole): neutrale / laterale. VIX a 18,65, volatilità realizzata a 20 giorni al 10,1% e in diminuzione, S&P 500 dello 0,31% al di sotto della media mobile a 50 giorni.
Fonte: Saxo, Bloomberg, CBOE, 21 luglio 2026. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
Sentiment dei flussi sulle opzioni
Basato sui dati di fine giornata del 20 luglio: riflette il posizionamento di ieri e non l'andamento dei prezzi di oggi.
- Flussi sui singoli titoli: hanno mostrato una propensione a mantenere un'esposizione long delta laddove era possibile identificare il lato della transazione. I premi confermati in apertura erano prevalentemente concentrati sulle put, ma le operazioni leggibili sulle put erano soprattutto vendite (write) piuttosto che acquisti, mentre gli acquisti più evidenti si sono concentrati sulle call nei comparti retail, energia e grandi banche. Le eccezioni sono state i semiconduttori, dove l'acquisto di put a breve scadenza è stato il segnale più chiaro della seduta, e i titoli legati alle criptovalute, dove l'unico acquisto evidente sul lato ask ha riguardato le put sui miner di bitcoin.
- Flussi settoriali e sugli ETF: hanno evidenziato volumi consistenti senza una direzione definita. Le attività su metalli preziosi e tassi sono state dominate da blocchi profondamente in-the-money eseguiti a prezzi vicini al mercato e da rollover di calendario, suggerendo operazioni di finanziamento e riposizionamento più che una visione direzionale. L'attività sugli ETF dei settori difensivi è stata trascurabile. A nostro avviso, i flussi a livello di indice non hanno mostrato gli acquisti di copertura che un aumento della volatilità implicita a nove giorni potrebbe altrimenti far pensare.
Superficie della volatilità – 21 luglio 2026, ore 06:00 CET circa
Struttura a termine del VIX
- VIX spot 18,65 (-0,64%), stabile sul livello raggiunto lunedì dopo il repricing di venerdì.
- VIX1D 13,43 (-19,53%) · VIX9D 17,78 (+5,52%), ora separati da 4,35 punti dopo essere stati praticamente allo stesso livello lunedì.
- VIX3M 20,40 (-0,68%) · VIX6M 22,20 (-0,36%) · VIX1Y 23,67 (-0,63%), tutti in lieve calo ma ancora sopra il valore spot, segnale che la parte lunga della curva mantiene una pendenza positiva.
Future sul VIX
- Future VIX con scadenza più vicina 18,80 (-0,87%), con un premio di appena 0,15 rispetto allo spot, in calo rispetto agli 0,30 di lunedì e contenuto rispetto agli standard recenti.
- Future VIX della seconda scadenza 19,65 (-0,52%), rapporto tra prima e seconda scadenza pari a 0,955, mantenendo la curva in contango, ossia con i contratti a scadenza più lontana negoziati a livelli superiori rispetto a quelli a breve termine.
Skew e correlazione
- CBOE SKEW 146,05 (-0,84%), ancora ben al di sopra della fascia neutrale compresa tra 100 e 120, segnalando che gli investitori continuano a pagare un premio per la protezione ribassista out-of-the-money rispetto a un'esposizione rialzista equivalente.
- COR3M 9,06 (+1,46%), indice di correlazione implicita a 3 mesi, ancora su valori a una sola cifra.
- DSPX 47,15 (+0,45%), indice di dispersione dell'S&P 500, al livello più elevato dell'ultima settimana. Rapporto put/call azionario 0,821, rapporto put/call sugli indici 1,070.
Altri indicatori di volatilità
- VVIX 102,82 (-1,95%), volatilità del VIX stesso · MOVE 72,66 (+2,51%), indice della volatilità dei Treasury, in rialzo dopo le vendite sui titoli di Stato.
- VXN 28,53 (-1,72%), indice della volatilità del Nasdaq 100, con un premio del 53% rispetto al VIX · RVX 22,03 (+1,61%).
- GVZ 25,37 (-0,90%), volatilità dell'oro · OVX 62,07 (+3,42%), volatilità del petrolio greggio, pari a circa 3,3 volte il livello del VIX.
Fonte: Saxo, Bloomberg, CBOE, 21 luglio 2026. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
Cosa sta prezzando il mercato
- La seduta odierna è prezzata come tranquilla. Un VIX1D a 13,43 implica un movimento dell'S&P 500 di circa 0,85%, pari a circa 63 punti, nel corso della seduta odierna. Questo dato deriva dai prezzi delle opzioni at-the-money e non rappresenta una previsione. Le opzioni comportano un elevato rischio di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori.
- Le due settimane successive, invece, non lo sono. Un VIX9D a 17,78 implica un movimento di circa 2,8%, ovvero circa 208 punti, nei prossimi nove giorni di calendario. Sulla base di questi dati, il mercato potrebbe prezzare oltre tre volte il movimento atteso in quella finestra temporale rispetto a quanto scontato per la seduta odierna. Entrambi i valori derivano dai prezzi impliciti delle opzioni e non riflettono una visione direzionale. Per costi e commissioni applicabili consultare i prezzi Saxo.
- Le coperture non sono state abbandonate. Uno SKEW a 146,05, accompagnato da un VIX praticamente invariato, sembra indicare che la domanda di protezione ribassista out-of-the-money rimane solida anche in una giornata tranquilla. A nostro avviso, gli investitori potrebbero non essere disposti a ridurre le coperture in vista di un periodo ricco di eventi.
- La correlazione è prezzata vicino ai minimi. Un COR3M a 9,06, insieme a un DSPX a 47,15, riflette un mercato in cui la volatilità dell'indice potrebbe rimanere contenuta mentre i singoli titoli registrano movimenti significativi. A nostro avviso, questa combinazione potrebbe mantenere la volatilità a livello di indice relativamente contenuta rispetto a quella effettivamente osservata sui componenti, anche se la situazione potrebbe invertirsi rapidamente in presenza di uno shock macroeconomico comune. I risultati futuri sono incerti e potrebbero comportare perdite.
I catalizzatori di oggi
La sessione europea concentra la maggior parte dei dati macro in calendario. Alle 10:00 CET saranno pubblicati il rapporto sul mercato del lavoro del Regno Unito relativo a giugno e i dati sull'indebitamento netto del settore pubblico, seguiti dall'indagine sul credito bancario della BCE alle 12:00 CET e dagli indici ZEW di fiducia economica di luglio per la Germania e l'area euro alle 13:00 CET. Il Presidente della Bundesbank Joachim Nagel interverrà alle 20:30 CET, mentre alle 00:30 CET saranno diffusi i dati settimanali API sulle scorte di petrolio greggio negli Stati Uniti. Sul fronte delle Trimestrali, oggi pubblicano General Motors, 3M, Charles Schwab e Halliburton, prima di Tesla e Alphabet mercoledì e Intel giovedì.
La finestra delle prossime due settimane
Gli irrigidimenti della struttura a termine vengono spesso spiegati solo a posteriori. Questa volta, invece, arrivano accompagnati dal calendario.
- Tutti i principali catalizzatori ricadono nella finestra di nove giorni, nessuno in quella di un solo giorno. Da oggi fino alla fine della prossima settimana il mercato dovrà confrontarsi con le trimestrali di Alphabet e Tesla mercoledì, Intel giovedì, Exxon Mobil e American Express venerdì, la decisione del FOMC del 29 luglio e il CPI PCE del 30 luglio. A nostro avviso, un indicatore a un giorno in calo di quasi il 20% mentre quello a nove giorni sale potrebbe rappresentare semplicemente il modo in cui il mercato sta prezzando questo calendario.
- La lettura della dispersione punta nella stessa direzione da un'altra prospettiva. Con una correlazione implicita pari a 9,06, il mercato delle opzioni sembra non aspettarsi che questi titoli si muovano tutti nella stessa direzione, bensì che registrino movimenti indipendenti, compensandosi all'interno dell'indice. La seduta di lunedì è stata coerente con questo scenario: Microsoft è salita di oltre il 2%, Tesla ha perso quasi il 3% e l'indice ha chiuso con una variazione inferiore allo 0,2%.
- Il rischio potrebbe essere concentrato piuttosto che diffuso. L'indice di volatilità del Nasdaq 100, con un premio del 53% rispetto al VIX, rafforza ulteriormente questa interpretazione. A nostro avviso, il rischio delle prossime due settimane potrebbe concentrarsi su un numero limitato di grandi società tecnologiche piuttosto che sull'intero mercato. I risultati futuri sono incerti e potrebbero comportare perdite. Le opzioni comportano un elevato rischio di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori. Per costi e commissioni applicabili consultare le commissioni di BG SAXO.
Fonte: Saxo, Bloomberg, CBOE, 21 luglio 2026. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
Conclusioni
A nostro avviso, la giornata odierna appare tranquilla soprattutto perché il mercato delle opzioni la sta prezzando come tale, non perché il rischio sia scomparso. Lo scarto di 4,35 punti tra VIX1D e VIX9D sembra rappresentare il segnale più chiaro inviato dalla curva nel corso di questo mese riguardo al momento in cui potrebbero concentrarsi le tensioni di mercato, indicando un rischio che potrebbe emergere a partire da mercoledì piuttosto che nella seduta odierna.
Chi analizza oggi la superficie della volatilità dovrebbe osservare che calma e rischio non sono in contraddizione tra loro: semplicemente si collocano in punti diversi della curva. I risultati futuri sono incerti e potrebbero comportare perdite. Le opzioni comportano un elevato rischio di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori. Per costi e commissioni applicabili consultare le commissioni di BG SAXO. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
Nota importante: le strategie e gli esempi riportati in questo articolo hanno esclusivamente finalità educative. Sono pensati per supportare il processo decisionale e non devono essere replicati o implementati senza un'attenta valutazione. Ogni investitore deve svolgere le proprie analisi, tenendo conto della propria situazione finanziaria, della tolleranza al rischio e degli obiettivi di investimento prima di assumere qualsiasi decisione. Ricorda che investire nei mercati azionari comporta dei rischi ed è fondamentale operare in modo consapevole.
