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Outlook materie prime: rally delle commodities nonostante l'incertezza globale
Outlook trimestrale
Ole Hansen
Head of Commodity Strategy
Punti chiave
L'oro potrebbe raggiungere quota 3300 dollari e l'argento 44 dollari, sostenuti dagli acquisti delle banche centrali e dall'incertezza economica e geopolitica.
Dazi e transizione energetica: due fattori chiave a breve e lungo termine per la domanda di rame.
Il Brent dovrebbe rimanere bloccato nell'intervallo 65-85 dollari con la domanda e l'offerta entrambe messe alla prova.
Il gas naturale statunitense beneficerà dell'aumento della domanda interna e della forte domanda di esportazioni di GNL.
Il settore delle commodities, nonostante le molteplici preoccupazioni per la domanda, ha visto un forte inizio d'anno, con uno dei principali indici delle commodities che ha raggiunto un massimo a due anni, segnalando potenzialmente un breakout dell'intervallo orizzontale emerso dopo l'impennata dal 2020 al 2022 e la successiva correzione. Nel complesso, il Bloomberg Commodity Total Return Index (BCOMTR) ha guadagnato l'8,3% quest'anno, eclissando già il guadagno del 5,4% registrato l'anno scorso, con tutti i settori tranne i cereali che hanno mostrato rialzi e, proprio come l'anno scorso, guidati dai metalli preziosi e dai soft. L'Indice BCOMTR, che è monitorato da numerosi exchange-traded fund, scambia un paniere di 24 principali futures su materie prime suddivise quasi equamente tra energia, metalli e agricoltura.
Nelle nostre prospettive per il 1° trimestre, abbiamo evidenziato il rischio che il 2025 si trasformi in un anno in cui molteplici sviluppi e incertezze potrebbero creare un contesto di trading e di investimento difficile. Questo è sicuramente ciò che abbiamo visto finora, con i mercati azionari di tutto il mondo, in particolare negli Stati Uniti, che hanno subito battute d'arresto a causa delle preoccupazioni sulle prospettive di crescita e inflazione causate dalle politiche e dalle azioni del presidente Trump, non ultimo l'uso dei dazi come arma per costringere le aziende a delocalizzare la loro produzione negli Stati Uniti.
Inoltre, la rottura delle relazioni tra le nazioni che ha contribuito a definire l'agenda internazionale negli ultimi 80 anni ha causato anche una grande incertezza. Tuttavia, nel complesso, e nonostante i rischi a breve termine per la crescita e di conseguenza per la domanda di commodities, riteniamo che molti di questi sviluppi siano favorevoli a lungo termine per alcuni dei mega-trend che riteniamo sosterranno le commodities nei prossimi anni.
Mega-trend per la visione a lungo termine
A nostro avviso, il trend a lungo termine delle principali commodities rimane potenzialmente al rialzo, trainato da diversi temi principali:
Deglobalizzazione: la rivalità tra Stati Uniti e Cina sta rimodellando le catene di approvvigionamento, dando priorità alla sicurezza rispetto ai costi e aumentando la domanda di risorse critiche.
Difesa: le crescenti tensioni geopolitiche stanno causando spese militari record e l'accumulo di materiali chiave.
Decarbonizzazione e power demand: gli investimenti in energie rinnovabili, veicoli elettrici, intelligenza artificiale e data center stanno guidando la domanda di metalli ed energia.
De-dollarizzazione: il passaggio dalla dipendenza dal dollaro USA sta stimolando gli acquisti di oro come copertura finanziaria.
Debito e fiscali: l'elevato debito e i disavanzi globali stanno aumentando la domanda di beni materiali come l'oro e l'argento.
Demografia e globalizzazione: l'aumento delle popolazioni occidentali e la crescita delle economie emergenti stanno guidando la domanda di risorse.
Cambiamento climatico: maggiore fabbisogno energetico per il raffreddamento, problemi di sicurezza alimentare e protezione
Petrolio greggio: "avere la botte piena e la moglie ubriaca"
La nostra previsione per il 2025 che il greggio Brent venga scambiato all'interno di un intervallo 65-85 dollari al barile rimane invariata e, dopo un rally di inizio gennaio che ha brevemente portato i prezzi sopra 80 dollari al barile, i prezzi si sono invertiti al ribasso, raggiungendo un minimo di quattro anni vicino a USD 68 prima di stabilizzarsi. I prezzi sono stati appesantiti dai timori che le politiche commerciali aggressive di Trump possano innescare una guerra commerciale globale che avrebbe un impatto negativo sulla crescita e sulla domanda globale. Inoltre, i trader sono stati spaventati da un piano dell'OPEC+ per iniziare gradualmente a rilanciare la produzione da aprile. Tuttavia, mentre gli aumenti mensili sono relativamente piccoli, c'è una minaccia reale che la produzione dall'Iran e dal Venezuela possa risentirne a causa dell'aumento delle sanzioni da parte degli Stati Uniti.
Negli ultimi quattro anni, la produzione di Iran e Venezuela è aumentata di 1,6 milioni di barili al giorno, portando la loro azioni della produzione totale dell'OPEC dal 10,6% al 15,7%. Nello stesso periodo , i tre membri dell'OPEC del Medio Oriente del GCC, guidati dall'Arabia Saudita, hanno volontariamente ridotto la loro produzione di 1,6 milioni di barili al giorno. Nei prossimi mesi, non prevediamo principali cambiamenti nella produzione complessiva dell'OPEC, ma piuttosto una rotazione delle quote di mercato.
Anche la posizione di Trump "Drill, baby, drill" e l'obiettivo dell'amministrazione di un prezzo del petrolio di 50 dollari per ridurre l'inflazione hanno ricevuto un'attenzione negativa sui prezzi. Tuttavia, raggiungere prezzi più bassi molto al di sotto dei livelli attuali danneggerebbe i produttori ad alto costo, molti negli Stati Uniti, rallentando e invertendo la produzione ben prima che i prezzi si avvicinino a 50 dollari al barile. In altre parole, un prezzo del petrolio più basso e un aumento della produzione statunitense non possono essere raggiunti allo stesso tempo; da qui la probabilità di vedere potenzialmente il Brent verso 65 dollari e il WTI verso il USD 60.
I prezzi del gas naturale negli Stati Uniti sono aumentati fortemente negli ultimi mesi, sostenuti dalla forte domanda invernale e dall'aumento delle esportazioni di GNL, e anche se il rally potrebbe essere stato un po' prematuro, riteniamo che la direzione sia corretta e che, nei prossimi anni, ci sposteremo verso una fascia di prezzo più alta rispetto alla media di quasi USD 3 per MMBtu osservata nell'ultimo decennio. Il motivo principale è il previsto rapido aumento del consumo di energia e le esportazioni record di GNL in un periodo in cui i produttori potrebbero avere difficoltà a tenere il passo.Dazi e transizione energetica: due fattori chiave della domanda di rame
Nelle nostre prospettive per il 1° trimestre, abbiamo ribadito le nostre prospettive rialziste di lunga data per i metalli di transizione come l'alluminio e in particolare il rame, affermando anche che gli investitori a breve termine dovevano essere pazienti mentre venivano valutati l'impatto sulla domanda dei dazi e delle contromisure di Trump. Tuttavia, il rischio di una tariffa del 25% sulle importazioni statunitensi di rame ha visto i prezzi a New York salire oltre il nostro obiettivo del Q1 a 4,7 dollari con i trader che cercano di prezzare l'eventuale livello delle tariffe.
Al momento della stesura di questo outlook, i futures sul rame HG, scambiati a New York, prezzano con un premio dell'1,2 % rispetto al prezzo di riferimento globale a Londra, e potrebbero salire al 25% se questa è la tariffa che verrà eventualmente implementata o diminuire bruscamente se non viene introdotta alcuna tariffa. Tuttavia, date le aspettative che tale indagine richiederà tempo per essere completata, stiamo assistendo a diversi sviluppi favorevoli ai prezzi che sostengono i prezzi nel breve termine prima che emerga un supporto strutturale più a lungo termine, guidato dalla transizione energetica, uno dei nostri mega-trend favorevoli alle materie prime.
Quindi, anche se l'ultima impennata dei prezzi non è dovuta alla domanda dei consumatori, ma piuttosto a principali spostamenti delle scorte negli Stati Uniti, contribuirà comunque a restringere il mercato globale prima del previsto, con una principale quantità di scorte di rame visibili che rischiano di rimanere bloccate negli Stati Uniti, un paese che rappresenta meno del 10% del consumo globale di rame. Tuttavia, con i futures sul rame HG già scambiati in rialzo del 2,5% da inizio anno con Londra in coda a circa l'1,3%, si prospettano maggiori rischi al rialzo per i prezzi di Londra. Nel complesso, questi sviluppi rendono molto difficile proiettare un obiettivo di prezzo a breve termine, poiché dipenderà in ultima analisi dal livello dei dazi, se del caso, che il governo degli Stati Uniti deciderà alla fine.
L'oro potrebbe dirigersi verso 3.300 dollari con l'argento che gode di un doppio vento in poppa
Aumentano le probabilità di un massimo del prezzo dell'oro del 2025 a 3.300 dollari, mentre l'argento, con un movimento relativamente modesto al ribasso del rapporto oro-argento a 75, potrebbe raggiungere 44 dollari l'oncia nello stesso arco di tempo, non da ultimo supportato dalla forza menzionata nei metalli di transizione, un gruppo a cui appartiene anche l'argento. Il rally dell'oro iniziato nel 2022 e che ha preso slancio lo scorso anno continua a essere alimentato da un panorama geopolitico sempre più incerto, in cui le tensioni globali e i cambiamenti economici hanno portato gli investitori a cercare asset più sicuri, uno sviluppo che non mostra segni di svanire a breve.
La combinazione di banche centrali che acquistano oro in modo aggressivo per diversificare dal dollaro e dagli asset basati sul dollaro come le obbligazioni, nonché le preoccupazioni per l'aumento del debito globale, in particolare negli Stati Uniti, hanno spinto gli investitori a proteggersi dall'instabilità economica rivolgendosi ai metalli preziosi. Questa attenzione rimarrà nei prossimi mesi, con il potenziale di un ulteriore sostegno dalle turbolenze di mercato guidate dai dazi che guidano una crescita più lenta, mentre l'inflazione potrebbe riaccelerare.