Outlook su Materie Prime: la diversificazione è la chiave per navigare tra le turbolenze

Outlook su Materie Prime: la diversificazione è la chiave per navigare tra le turbolenze

Outlook trimestrale
Ole Hansen

Head of Commodity Strategy

Punti chiave

  • Oro e Argento: l'oro è supportato da un mondo sempre più polarizzato, con una fornitura limitata che favorisce l'argento
  • Metalli industriali: la domanda si sta spostando dalla costruzione all'elettrificazione, favorendo i metalli di base rispetto a quelli ferrosi
  • Petrolio greggio: i fondamentali indicano prezzi più bassi, ma il trading rimane in un intervallo esteso
  • Gas naturale: potenziale vincitore grazie all'aumento della domanda globale di energia

Nel 2024, il settore delle commodity ha registrato un guadagno rispettabile del 5,4%, secondo l'indice Bloomberg Commodity Total Return. L'anno è iniziato con ottimismo, grazie agli stimoli economici della Cina e ai tagli dei tassi di interesse negli Stati Uniti. Tuttavia, forti venti contrari si sono sviluppati, tra cui dati economici statunitensi robusti e inflazione persistente, che hanno ridotto le aspettative di ulteriori tagli dei tassi, facendo aumentare il valore del dollaro e i rendimenti dei Treasury USA.

Guardando al 2025, ci sono molte incertezze che potrebbero creare un ambiente di trading e investimento impegnativo per le commodity. Le risposte della Cina e le tariffe degli Stati Uniti saranno fattori chiave da monitorare. Le commodity con una prospettiva di fornitura limitata, come caffè, cacao, zucchero, rame, alluminio e argento, potrebbero essere supportate, mentre il petrolio greggio e alcuni metalli industriali potrebbero subire pressioni.

  

Guardando al 2025, non c'è dubbio che ci aspetta un anno in cui molteplici sviluppi e incertezze potrebbero creare un ambiente di trading e investimento impegnativo per le commodity. Il team di Trump aprirà con una serie di dazi che innescherà contromisure e una guerra commerciale totale immediata, o, come discutiamo nella nostra introduzione macro del Q1-25, Trump aprirà con dazi moderati e un invito a negoziare? Oltre ai dazi, il mercato attenderà la risposta della Cina, che potrebbe portare a una domanda interna più forte di materie prime, supportando probabilmente coloro che beneficiano del processo di elettrificazione rispetto a quelli utilizzati nella costruzione. Inoltre, il dollaro e la sua correlazione negativa con le commodity, la direzione dei tassi di interesse a breve termine degli Stati Uniti e i rendimenti saranno anche al centro dell'attenzione.
Nel complesso, questi sviluppi potrebbero mettere sotto pressione il petrolio greggio esposto alla crescita e alcuni metalli industriali con bilanci di domanda e offerta relativamente confortevoli, pur supportando quelle commodity con una prospettiva di offerta in restringimento, tra cui le soft commodity come caffè, cacao e potenzialmente anche zucchero, metalli come rame, alluminio e argento necessari per la transizione energetica, e non ultimo l'oro, data la sua continua capacità di attrarre domanda da investitori meno sensibili ai tassi e al dollaro. In generale, prevediamo sviluppi che continueranno ad attrarre domanda da parte degli investitori in cerca di diversificazione e di una copertura contro l'inflazione persistente, potenzialmente vedendo l'indice Bloomberg Commodity ripetere la performance dell'anno scorso, con il rischio/rendimento inclinato verso l'alto se le tariffe saranno più mirate piuttosto che generalizzate e se il dollaro USA alla fine si indebolirà, migliorando le prospettive di crescita economica.

Oro supportato da un mondo sempre più polarizzato, con una fornitura limitata che favorisce l'argento

L'oro e l'argento hanno trascorso l'ultimo trimestre del 2024 consolidando forti guadagni, con l'oro che ha raggiunto il picco in ottobre dopo aver registrato numerosi record storici. La domanda di metalli da investimento è stata alimentata da un panorama geopolitico sempre più incerto, dove le tensioni globali e i cambiamenti economici hanno spinto gli investitori a cercare asset più sicuri, uno sviluppo che non mostra segni di attenuazione.
Le banche centrali hanno acquistato oro in modo aggressivo per diversificarsi dal dollaro USA e dagli asset denominati in dollari come i bond, e questa attività ha indirettamente sostenuto i prezzi dell'argento. Inoltre, le preoccupazioni per il crescente debito globale, in particolare negli Stati Uniti, hanno spinto gli investitori a proteggersi dall'instabilità economica rivolgendosi ai metalli preziosi. Nell'anno a venire, tuttavia, gli investitori potrebbero dover mostrare una maggiore pazienza poiché il tira e molla tra rendimenti in aumento e tagli dei tassi in diminuzione, così come le oscillazioni del dollaro, genereranno più volatilità rispetto al 2024.
 Mentre i fattori legati agli investimenti continueranno a svolgere un ruolo importante nel sostenere l'argento, le sue dinamiche di prezzo sono anche strettamente legate ai suoi usi industriali, da cui deriva circa il 55% della sua domanda totale. Nel 2024, l'aumento della domanda industriale ha contribuito a creare una stretta fisica nel mercato dell'argento. Settori come l'elettronica e le energie rinnovabili, in particolare le tecnologie fotovoltaiche (solari), hanno contribuito significativamente a questo aumento. L'aspettativa di una domanda industriale sostenuta probabilmente manterrà l'argento in deficit di offerta fino al 2025, deficit potenzialmente approfondito da un aumento della domanda "cartacea" attraverso i fondi negoziati in borsa. Questo doppio ruolo - bilanciando sia la domanda di investimento che quella industriale - potrebbe consentire all'argento di superare l'oro nel prossimo anno in termini di crescita.

Prevediamo un potenziale calo del rapporto oro-argento, che attualmente si aggira intorno a 88, possibilmente spostandosi verso 75, un livello visto all'inizio del 2024. Se ciò dovesse accadere, e con l'oro che raggiunge la nostra previsione leggermente ridotta di 2.900 dollari per oncia, l'argento potrebbe essere scambiato sopra i 38 dollari per oncia, entrambi ben al di sopra del costo di mantenimento.

Metalli industriali: la transizione dalla costruzione all’elettrificazione favorisce i metalli di base

Tra i metalli industriali, manteniamo una visione rialzista a lungo termine sui metalli che supportano la transizione energetica, in particolare rame e alluminio, alimentati dagli investimenti nella rete elettrica, insieme a una rapida crescita delle installazioni di energie rinnovabili, dai veicoli elettrici ai pannelli solari e alle turbine eoliche. D'altra parte, vediamo un potenziale limitato per quelli che dipendono dalla domanda del settore delle costruzioni, come il minerale di ferro e l'acciaio, che potrebbero continuare a essere appesantiti da bilanci di domanda e offerta sempre più in equilibrio, poiché il boom edilizio della Cina si è fermato.
Il rame, il re dei metalli verdi, ha trascorso il resto del 2024 consolidandosi in vista di un supporto chiave con le tariffe di Trump e la forza del dollaro, e una domanda irregolare in Cina, dove le applicazioni legate alla rete elettrica e ai veicoli elettrici hanno comunque completamente compensato la debolezza nel settore abitativo. Man mano che l'elettrificazione del mondo continua a prendere slancio, la domanda di energia e la capacità di trasmettere energia continueranno a crescere, sostenendo così la domanda di rame e alluminio. Insieme a un numero limitato di nuovi progetti minerari, questo nel tempo sosterrà condizioni più rigide e prezzi più alti.

Nel breve termine, tuttavia, gli investitori probabilmente dovranno essere pazienti mentre si valuta l'impatto delle tariffe di Trump e delle contromisure. Con questo approccio relativamente cauto, vediamo il rame salire verso 4,8 dollari, ben al di sopra del prezzo a termine di un anno all'inizio di gennaio.

Petrolio greggio: prezzi in calo ma trading stabile all’orizzonte

I prezzi del petrolio greggio sono rimasti in un intervallo ristretto negli ultimi due anni e, mentre la maggior parte dell'attività durante l'ultimo trimestre del 2024 si è concentrata vicino all'estremità inferiore di tale intervallo, le prospettive a breve termine indicano più o meno lo stesso nei mesi a venire. La crescita dell'offerta da parte dei produttori non-OPEC+, circa 1,4 milioni di barili al giorno, sembra destinata a crescere più velocemente della domanda globale nel 2025, stimata dall'IEA a circa 1,1 milioni di barili al giorno, lasciando poco o nessuno spazio per un aumento da parte dell'OPEC+, dove diversi grandi produttori sono stati lasciati con una capacità di riserva crescente dopo anni di restrizioni per sostenere i prezzi.
Tuttavia, il rallentamento della crescita della domanda in Cina, il principale importatore mondiale, così come l'aumento della produzione non-OPEC+, probabilmente peseranno sui prezzi, limitando così qualsiasi potenziale rialzo derivante dall'aumento delle sanzioni contro Russia, Iran e Venezuela che limitano la produzione. Nel Brent, che è rimasto in un intervallo ristretto e ha avuto una media di 76,75 dollari negli ultimi due anni, prevediamo un intervallo per il 2025 tra 65 e 85 dollari.

Gas naturale: il vincitore nascosto nell’aumento della domanda globale di energia

I prezzi del gas naturale negli Stati Uniti dovrebbero aumentare nel prossimo anno poiché la domanda di energia continua ad accelerare, non solo negli Stati Uniti ma in tutto il mondo. Questo è particolarmente vero in Cina, dove la crescita della domanda di energia ha superato la crescita del PIL negli ultimi due anni, portando a una capacità di energia a gas naturale in rapida espansione. Inoltre, il gas naturale è sempre più visto come un ponte tra i combustibili tradizionali come il carbone e le energie rinnovabili. Tuttavia, poiché la produzione di energia rinnovabile è volatile a causa della dipendenza dalle condizioni meteorologiche, la capacità alimentata a gas naturale è destinata a crescere.
I prezzi del gas naturale Henry Hub negli Stati Uniti, che sono stati economici per diversi anni, sia in termini assoluti che rispetto ai prezzi in Europa e Asia, in mezzo a una produzione in aumento e una domanda stabile, dovrebbero aumentare per riflettere i cambiamenti nei fondamentali. L'aumento delle esportazioni di GNL, soprattutto verso l'Europa, e l'aumento della domanda interna di energia probabilmente non saranno soddisfatti da un aumento simile della produzione. Dopo aver trascorso la maggior parte del 2024 scambiando sotto i 2,50 dollari e con una media di 2,40 dollari per l'anno, prevediamo un'azione sui prezzi più forte nel 2025, sostenendo un prezzo medio più vicino a 3,50 dollari. Tuttavia, è importante notare che la struttura della curva a termine rende molto difficile catturare tali guadagni attraverso i futures e gli ETF che tracciano i futures. L'anno scorso, il prezzo dei futures pronti è aumentato del 44%, ma la struttura della curva ha comportato una perdita totale del rendimento del 26%. In altre parole, una visione rialzista sui prezzi del gas naturale è meglio catturata attraverso investimenti in società legate al gas naturale che beneficiano di prezzi più alti, non nella commodity stessa.

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