L’oro e l’argento continuano a brillare

Impatto delle elezioni sulle materie prime

Il settore energetico seguirà da vicino le elezioni presidenziali statunitensi, dato che i due candidati hanno opinioni opposte sulle fonti di energia tradizionali rispetto a quelle rinnovabili. Le politiche pro-energia di Trump potrebbero, nel tempo, esercitare una pressione al ribasso sui prezzi dell'energia a causa di una maggiore produzione e una pressione al rialzo sull'OPEC+ per mantenerli sostenuti, mentre una presidenza Harris manterrebbe politiche che promuovono l'uso di veicoli elettrici e energie rinnovabili, entrambe richiedenti grandi quantità di metalli per la trasformazione verde, dal rame e litio all'argento, alluminio e cobalto.

Nel complesso, il rischio di una spesa pubblica su larga scala non finanziata - che si tratti di infrastrutture, focus sulle energie rinnovabili o programmi sociali - così come le guerre commerciali USA - Cina o i tagli fiscali potrebbero sollevare nuove preoccupazioni sull'inflazione e sui crescenti livelli di debito pubblico, lasciando il mercato a speculare che i metalli da investimento come l'oro potrebbero trovare supporto indipendentemente dall'esito delle elezioni. E nel caso in cui le elezioni statunitensi risultino in un Congresso bloccato, anche se la spesa fiscale è contenuta, ciò aumenterebbe il rischio di una recessione, richiedendo un allentamento più deciso da parte della Fed - anch'esso favorevole all'oro.

Oro e argento hanno più margine di crescita

Mentre ci avviciniamo all'ultimo trimestre e alle elezioni presidenziali statunitensi di novembre, vediamo molte incertezze continuare a sostenere la domanda di metalli da investimento, potenzialmente guidata dall'argento, a condizione che i segnali emergenti di stabilizzazione della domanda di metalli industriali in Cina possano essere mantenuti. Le ragioni per cui gli investitori continuano a pagare prezzi record per l'oro si riducono a preoccupazioni per gli sviluppi globali dalla prodigalità fiscale, geopolitica e "de-dollarizzazione" da parte delle banche centrali, oltre al suo generale appeal come bene rifugio. Un ciclo di tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve degli Stati Uniti aggiunge al mix.

Dato che la prospettiva di queste tendenze di domanda sottostanti non scomparirà presto, prevediamo un ulteriore rialzo dell'oro entro la fine dell'anno e nel 2025, quando il metallo giallo ha il potenziale per raggiungere un altro traguardo psicologico di 3.000 USD. Supportato da un settore dei metalli industriali in stabilizzazione, l'argento potrebbe fare ancora meglio, non da ultimo considerando la sua relativa economicità rispetto all'oro, che potrebbe vederlo puntare a 40 USD l'anno prossimo. Questo rappresenta un obiettivo conservativo del rapporto oro - argento a 75 rispetto al livello attuale di circa 83.

Prospettive di domanda fiacca per il greggio forzando un cambio di gamma al ribasso

Il crollo del prezzo del petrolio Brent sotto i 70 USD a settembre si è rivelato relativamente di breve durata. Il mercato ha concluso che a prezzi così bassi, e con i fondi speculativi che detengono una posizione corta record (credendo che i prezzi continuerebbero a scendere), prezzi più bassi richiederebbero una recessione per essere giustificati. Stimiamo che la probabilità di una recessione negli Stati Uniti nel 2025 sia solo del 25%, ma con l'impatto dei tassi di interesse più elevati ancora incerto. Nonostante alcune debolezze economiche, indicatori chiave come la crescita, le spese in conto capitale e le offerte di lavoro suggeriscono che l'economia non è ancora in recessione.

Tuttavia, la combinazione di una robusta crescita della produzione non-OPEC+ e una domanda fiacca, soprattutto in Cina, che ha visto la sua crescita della domanda nel 2024 rallentare a poche centinaia di migliaia di barili al giorno rispetto a circa 1,3 milioni di barili al giorno nel 2023, probabilmente manterrà il rialzo limitato nei prossimi mesi. Alcuni dei focus sul lato dell'offerta sono sulla Libia, dove interruzioni prolungate dell'offerta potrebbero aiutare a stringere il mercato, e sull'OPEC+ mentre osserviamo se continueranno a ritardare un aumento della produzione pianificato, ora previsto per dicembre. Avendo trascorso un considerevole periodo quest'anno scambiando negli 80 USD, crediamo che queste considerazioni puntino a un prezzo del petrolio Brent bloccato sui 70 USD per il futuro prevedibile, con un evento geopolitico o una Cina in ripresa come possibili driver di qualsiasi sorpresa al rialzo.

Domanda di rame in ripresa dopo il crollo di metà anno

I prezzi del rame si sono stabilizzati dopo un crollo di metà anno che è seguito a un breve picco ai massimi storici a fine maggio, principalmente da speculatori in cerca di prezzi più alti in mezzo alla crescente domanda dalla transizione energetica e all'attesa impennata della domanda di energia dai datacenter legati all'IA. Il crollo da maggio ad agosto è stato ulteriormente esacerbato da un continuo aumento delle scorte detenute nei magazzini monitorati dalle principali borse future, in particolare in Cina, che è stato visto come un segno di domanda fiacca, costringendo infine i prezzi a scendere a livelli che ora hanno iniziato a stimolare la domanda.

Con la prospettiva della domanda in stabilizzazione, anche il lato dell'offerta in difficoltà ha ricevuto un po' di attenzione a seguito di riduzioni della produzione in Cile e Perù, due dei principali fornitori mondiali. Nell'ultimo trimestre e oltre, crediamo che la combinazione di costi di finanziamento più bassi mentre la Federal Reserve degli Stati Uniti taglia i tassi, l'evitamento di una recessione negli Stati Uniti, una prospettiva di crescita in stabilizzazione in Cina in mezzo al sostegno del governo e una continua domanda verso la transizione verde, aiuteranno tutti a sostenere i prezzi, lasciando la porta aperta per ulteriori ma a questo punto non spettacolari guadagni come quelli visti all'inizio del 2024.