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Outlook mercato azionario: l'elevato costo della frammentazione globale per i portafogli statunitensi
Outlook trimestrale 5 minutes to read
Charu Chanana
Market Strategist
Punti chiave:
- L'eccezionalismo degli Stati Uniti: svanisce o si ferma? La scommessa facile sulla sovraperformance degli Stati Uniti e del Magnifici 7 è finita. L'incertezza politica, i rischi dell'IA e una potenziale recessione stanno rimodellando il panorama degli investimenti.
- Probabilmente ci saranno altre difficoltà: le mega-cap tecnologiche dovranno affrontare venti contrari e i portafogli statunitensi saranno sovraesposti. I dazi, l'inasprimento fiscale e il rallentamento dello slancio dell'IA potrebbero scuotere le dinamiche di mercato. Gli investitori possono coprire la volatilità con i difensivi statunitensi o cercare alternative globali.
- Opportunità in un panorama globale mutevole: le azioni europee stanno beneficiando dell'espansione fiscale, il sostegno politico della Cina sta sollevando i titoli tecnologici e dei beni di consumo e i mercati emergenti sono destinati a trarre vantaggio da un dollaro più debole, a condizione che i timori di recessione negli Stati Uniti rimangano contenuti.
L'eccezionalismo degli Stati Uniti: un picco o solo una pausa?
L'operazione diretta di scommettere sulla sovraperformance degli Stati Uniti è diventata molto più complicata, poiché gli investitori rivalutano le aspettative di crescita elevata, tagli fiscali, deregolamentazione ed espansione guidata dall'intelligenza artificiale che hanno alimentato l'ottimismo all'inizio di quest'anno. A questa volatilità di mercato si aggiunge l'incertezza sulle politiche di Trump e gli sviluppi dirompenti come il DeepSeek cinese.
La preoccupazione più grande? Una potenziale recessione negli Stati Uniti. Mentre i dati reali non hanno ancora confermato un rallentamento, i recenti sondaggi tra le imprese e i consumatori indicano una debolezza economica. Un panorama fiscale divergente a livello globale sta ulteriormente rimodellando i mercati azionari. Gli Stati Uniti si stanno muovendo verso una stretta di bilancio, mentre l'Europa e la Cina abbracciano gli stimoli. Storicamente, la riduzione della spesa pubblica ha pesato sugli utili societari. Nel frattempo, i dazi stanno reintroducendo la volatilità, complicando la pianificazione aziendale.
Potrebbe peggiorare prima di migliorare
Nonostante la debolezza economica e la stretta fiscale, le azioni statunitensi al di fuori dei "Magnifici 7" rimangono resilienti, con settori difensivi come l'assistenza sanitaria, i beni di consumo di base e l'energia che registrano guadagni da inizio anno. Tuttavia, i titoli tecnologici a mega capitalizzazione potrebbero subire un ulteriore ribasso, poiché la monetizzazione dell'IA, le incertezze sugli investimenti, i rischi tariffari e i finanziamenti del Chips Act rappresentano venti contrari. Gli investitori con un'ampia esposizione agli Stati Uniti o all'MSCI World potrebbero trovarsi sovraallocati nel settore tecnologico statunitense a causa di anni di guadagni asimmetrici, aumentando il rischio di portafoglio.
Il tema dell'intelligenza artificiale si sta ampliando, con la prossima ondata che probabilmente andrà a vantaggio degli abilitatori dell'intelligenza artificiale, ovvero le aziende che forniscono infrastrutture e software critici, che solo i pionieri iniziali. Oltre al settore tecnologico, se la crescita dovesse deteriorarsi o aumentare i timori sui dazi, i settori industriali, dei beni di consumo discrezionali e finanziari potrebbero essere sotto pressione.
Due percorsi da seguire
In questo contesto, gli investitori hanno due strategie tattiche principali per il 2° trimestre: coprire la volatilità e ruotare verso i difensivi statunitensi o diversificare a livello internazionale e cogliere le opportunità in fermento.
1. Gestione del rischio: copertura e posizionamento difensivo in un mercato volatile
Le interruzioni del commercio pongono rischi per la tecnologia, le comunicazioni e i materiali, mentre gli industriali sono intrappolati tra i venti favorevoli della reindustrializzazione e i potenziali venti contrari dei dazi. Nel frattempo, settori come i beni di consumo discrezionali e i finanziari sono più vulnerabili a una recessione economica a causa dell'indebolimento della domanda dei consumatori e dei rischi di credito. Mentre temi a lungo termine come l'intelligenza artificiale e l'automazione rimangono intatti, i venti contrari a breve termine rendono essenziale la copertura tattica.
Per coloro che rimangono nei mercati statunitensi, i settori difensivi offrono una relativa sicurezza. L'assistenza sanitaria ha un impatto strutturale sull'invecchiamento della popolazione, anche se permangono rischi politici. I beni di consumo di base, un settore tradizionalmente rifugio, devono affrontare venti contrari dovuti alle aspettative negative sugli utili del 1° trimestre e a un elevato multiplo P/E forward. Le utilities solitamente registrano buone performance con rendimenti obbligazionari più bassi e potrebbero aver bisogno di ulteriori tagli dei tassi della Fed per sostenere i guadagni. Pertanto, un chiaro argomento per il posizionamento difensivo rimane difficile da sostenere, rafforzando l'importanza della qualità. Le società con bilanci solidi, flussi di cassa costanti e potere di determinazione dei prezzi sono meglio posizionate per resistere ai venti contrari dell'economia. Una strategia a bassa volatilità e ad alto dividendo potrebbe anche essere interessante in un contesto incerto. Le società con utili stabili, forti pagamenti di dividendi e bassa correlazione con le oscillazioni del mercato possono offrire protezione dai ribassi e rendimento.
Per gli investitori che guardano avanti alle potenziali politiche pro-crescita di Trump, i titoli a bassa capitalizzazione con una forte domanda interna potrebbero fornire un rialzo, in particolare nei settori legati alle infrastrutture e all'automazione. Anche i finanziari e l'energia dovrebbero beneficiare della deregolamentazione, con i finanziari attualmente scambiati al di sotto dei loro utili medi a un anno. Tuttavia, l'attuazione delle politiche rimane incerta, il che rafforza la necessità di strategie di copertura.
2. Alla ricerca di opportunità: alternative globali al dominio degli Stati Uniti
Con gli Stati Uniti alle prese con l'inasprimento fiscale, le azioni globali presentano alternative interessanti:
Europa: dopo anni di sottoperformance, le azioni europee mostrano segni di forza, beneficiando dell'espansione fiscale e dell'allentamento monetario che stanno creando un contesto economico più favorevole. L'Indice tedesco DAX è salito del 13% da inizio anno, mentre il più ampio STOXX 50 dell'UE è salito del 9%, superando le azioni statunitensi. Con il rafforzamento degli impegni dell'UE e della NATO in materia di difesa, la spesa totale potrebbe aumentare da circa il 2% del PIL al 3,5% nei prossimi anni ed è probabile che vada a beneficio delle industrie aerospaziali e della difesa. In effetti, l'abbandono dell'austerità fiscale da parte della Germania sta andando oltre la difesa per rilanciare le infrastrutture e l'energia, e potrebbe essere favorevole per i titoli a media capitalizzazione (MDAX), che hanno una maggiore esposizione interna e sono ben posizionati per trarre vantaggio dall'aumento degli investimenti pubblici.
Le valutazioni rimangono ancora interessanti, con le azioni europee scambiate a sconto significativo rispetto alle azioni statunitensi e le speranze di una risoluzione della guerra in Ucraina potrebbero rafforzare ulteriormente il sentiment riportando l'energia più economica. I massicci sforzi di ricostruzione in Ucraina potrebbero anche guidare la crescita a lungo termine, con la Banca Mondiale che stima fino a USD 486 miliardi di progetti di ingegneria e costruzione nel prossimo decennio. Anche se la spesa effettiva fosse minore di questa proiezione, fornirebbe comunque un forte impulso ai settori delle infrastrutture e dell'industria.
Tuttavia, i rischi rimangono. L'aumento dei rendimenti obbligazionari, in particolare in Germania, potrebbe mettere sotto pressione i costi di finanziamento e pesare sul sentiment del mercato. L'incertezza geopolitica potrebbe persistere anche dopo la potenziale risoluzione dell'Ucraina, smorzando la fiducia degli investitori. Anche eventuali segnali di rallentamento dei rischi di esecuzione con gli stimoli fiscali potrebbero mettere in discussione l'attuale rally. Inoltre, le minacce commerciali rimangono difficili da ignorare, con i potenziali dazi statunitensi sui beni europei che rappresentano un rischio per i settori trainati dalle esportazioni, in particolare quello automobilistico e industriale.
Gli scettici sostengono che la recente sovraperformance potrebbe essere più una rotazione del valore a breve termine che l'inizio di un mercato rialzista strutturale. Tuttavia, con forti fattori fondamentali in gioco, la rinascita dell'Europa è da tenere d'occhio.
Cina: dopo un crollo prolungato, le azioni cinesi, in particolare i titoli tecnologici e di consumo, stanno iniziando ad attirare un rinnovato interesse, spinte dalle valutazioni convenienti, dagli stimoli governativi e dall'entusiasmo per l'innovazione dell'IA. Il rapporto disavanzo fiscale del governo cinese è al livello più alto in oltre 30 anni e l'emissione di 4,4 trilioni di yuan di titoli di Stato locali sottolinea l'impegno di Pechino per la ripresa economica.
I titoli tecnologici cinesi, un tempo colpiti da repressioni normative, stanno ora beneficiando di un contesto politico più stabile e di un'impennata degli sviluppi dell'intelligenza artificiale, in particolare intorno a DeepSeek. I giganti dell'intelligenza artificiale, dei semiconduttori e dell'e-commerce vedono prospettive di crescita più solide, mentre le valutazioni più basse offrono un punto di ingresso interessante rispetto alle loro controparti statunitensi. Nel frattempo, la spesa dei consumatori sta mostrando segni di resilienza sostenuta da incentivi governativi mirati.
Come per l'Europa, i rischi permangono. Il rally dell'IA potrebbe rivelarsi fugace se l'entusiasmo degli investitori svanisse e persistessero sfide strutturali nell'esecuzione delle politiche e nel panorama normativo della Cina. Il mercato immobiliare rimane fragile e le tensioni geopolitiche potrebbero ancora smorzare l'appetito per gli investimenti esteri. Sebbene le incertezze persistano, le opportunità selettive nei settori tecnologico e dei beni di consumo cinesi offrono un'intrigante configurazione rischio-rendimento, soprattutto perché Pechino continua a dare priorità alla stabilizzazione economica e all'innovazione tecnologica.
Giappone e mercati emergenti: anche la riforma della corporate governance giapponese e la dinamica degli utili rimangono temi chiave, ma il mercato in generale deve affrontare i rischi derivanti dall'apprezzamento dello yen giapponese e la selettività sarà fondamentale. I continui rialzi dei tassi e il costante slancio economico favoriscono il settore bancario giapponese. Nel frattempo, un dollaro USA più debole potrebbe dare una spinta ai mercati emergenti, a condizione che la minaccia di una recessione negli Stati Uniti rimanga misurata.
Rischi per l'operazione di rotazione
Il rischio maggiore per questa rotazione rimane la durata della divergenza tra i mercati azionari statunitensi e internazionali. Per sostenere il commercio, è necessaria una ripresa più ampia, nei mercati europei oltre la difesa e in Cina oltre la tecnologia.
L'S&P 500 vanta ancora la più alta qualità tra gli indici globali, con un potenziale di crescita degli utili superiore. Se le valutazioni statunitensi calassero ma la resilienza degli utili persistesse, la diversificazione globale potrebbe incontrare venti contrari. I dazi, se attuati in modo aggressivo, potrebbero anche sconvolgere i mercati internazionali, rendendo la rotazione verso asset non statunitensi più volatile del previsto.
Infine, se i tagli fiscali e la deregolamentazione dovessero prendere piede nell'attenzione della politica statunitense, i flussi di capitale potrebbero tornare a orientarsi verso le azioni statunitensi, spostando la narrativa dai dazi verso gli stimoli economici interni.