Rinascita dei Bond: verso un nuovo equilibrio

Punti chiave

• Tagli dei tassi di interesse e inflazione: le banche centrali degli Stati Uniti e dell'Europa stanno gradualmente tagliando i tassi, ma è probabile che l'inflazione persistente e i disavanzi fiscali mantengano elevati i rendimenti a lungo termine.
• Prospettive economiche: la crescita degli Stati Uniti sta rallentando e l'inflazione rimane al di sopra dell'obiettivo, mentre la ripresa dell'Europa, sebbene modesta, è sostenuta dalla bassa disoccupazione e dall'aumento dei salari. È probabile che questo contesto mantenga i responsabili politici cauti, aumentando il rischio di delusioni per il taglio dei tassi, poiché le banche centrali potrebbero frenare un allentamento aggressivo.
• Strategia d'investimento: gli investitori dovrebbero valutare la possibilità di concentrarsi sulle obbligazioni a breve e media scadenza, dare priorità ai crediti solidi e prendere in considerazione le obbligazioni dei mercati emergenti per ottenere rendimenti interessanti.

Panoramica: navigare tra i tagli dei tassi e le pressioni inflazionistiche 

Mentre entriamo nell’ultimo trimestre del 2024, il panorama del reddito fisso presenta un mix di opportunità e rischi. Le banche centrali, in particolare negli Stati Uniti e in Europa, dovrebbero continuare con tagli graduali dei tassi, con un ambiente di tassi di interesse più normalizzato previsto entro la fine del 2025. Tuttavia, l’inflazione persistente e i deficit fiscali probabilmente manterranno elevati i rendimenti a lungo termine, complicando il mercato obbligazionario. Gli investitori dovrebbero continuare a concentrarsi sulla costruzione di una difesa, dando priorità a crediti solidi e rimanendo agili in risposta a potenziali cambiamenti nella politica monetaria e nelle condizioni fiscali.

Prospettive economiche: crescita più lenta e inflazione persistente

L’economia statunitense rimane resiliente, con una crescita annualizzata del 3,1% a giugno, trainata da una solida spesa dei consumatori. Tuttavia, stanno emergendo segnali di rallentamento, poiché il mercato del lavoro si raffredda e la crescita dell’occupazione si modera. La crescita del PIL è prevista rallentare al 2,4% nel 2024 e ulteriormente all’1,7% nel 2025. Sebbene l’inflazione sia diminuita dal picco del 2022, rimane al di sopra dei livelli desiderati, il che probabilmente manterrà la Federal Reserve cauta riguardo alla sua traiettoria di riduzione dei tassi. In Europa, la ripresa economica è stata più lenta del previsto, ma la bassa disoccupazione e l’aumento dei salari reali continuano a essere di supporto. La BCE probabilmente manterrà il suo approccio graduale di riduzione dei tassi, puntando a portare il tasso di deposito al 2,5% entro settembre 2025.

Tassi di interesse: emerge un nuovo equilibrio

I tassi di interesse nei mercati sviluppati si stanno stabilizzando a un equilibrio più alto, guidati dagli sforzi cauti delle banche centrali per controllare l’inflazione. Negli Stati Uniti, l’inflazione si è moderata ma rimane elevata. La Federal Reserve ha già tagliato di 50 punti base e prevede altri due tagli di 25 punti base quest’anno nella riunione di settembre, a seconda dei dati in arrivo. Le riduzioni dei tassi potrebbero continuare fino al 2025, portando potenzialmente il tasso dei Fed Funds al 3,5%. Tuttavia, l’inflazione core rimane ostinata e, salvo recessione, la Fed probabilmente manterrà una posizione restrittiva per evitare di riaccendere le pressioni inflazionistiche. Ecco perché la previsione a lungo termine della Fed per il tasso neutrale a lungo termine è aumentata al livello attuale del 2,9%, il più alto da settembre 2018. Questo probabilmente significherà rendimenti elevati dei Treasury statunitensi a lungo termine nel medio termine.

In Europa, la crescita economica ha deluso le aspettative, ma la bassa disoccupazione e l’aumento dei salari reali continuano a sostenere una modesta espansione del PIL. La BCE dovrebbe ridurre gradualmente i tassi di 25 punti base per trimestre, possibilmente abbassando il tasso di deposito al 2% entro la fine del 2025. Anche le curve dei rendimenti in Europa probabilmente si inclineranno, sebbene i rendimenti a lungo termine possano rimanere elevati, influenzati dalle tendenze dei Treasury statunitensi.

Dinamiche della curva dei rendimenti: normalizzazione graduale tra pressioni strutturali

Negli Stati Uniti, la curva dei rendimenti si sta gradualmente normalizzando mentre la Fed procede con i tagli dei tassi. Tuttavia, i rendimenti a lungo termine potrebbero affrontare pressioni al rialzo a causa delle preoccupazioni persistenti sul deficit di bilancio e del potenziale di una riaccelerazione economica nel 2025. Guardando alla previsione macroeconomica del FOMC di settembre, che prevede una crescita reale del PIL del 2% nei prossimi tre anni e un’inflazione che torna al 2%, il valore equo dei rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni dovrebbe essere intorno al 4%. I rendimenti a lungo termine probabilmente rimarranno in un intervallo fino a quando non emergerà una direzione più chiara dalle elezioni statunitensi o da un deterioramento più rapido delle condizioni economiche. Le curve dei rendimenti europee dovrebbero seguire una traiettoria simile, con i rendimenti a lungo termine che rimangono elevati. In particolare, il Bund tedesco a 10 anni potrebbe salire per trovare un nuovo intervallo di negoziazione intorno al 2,5%. Lo spread tra i BTP italiani e i Bund tedeschi potrebbe allargarsi leggermente mentre la BCE normalizza il suo bilancio, sebbene ci aspettiamo che rimanga ben al di sotto dei 200 punti base durante l’ultimo trimestre dell’anno, poiché i BTP attirano investitori in cerca di rendimenti più elevati.