Trump 2.0: gli Stati Uniti riusciranno a realizzare l’impossibile?

Tabella:: Il 2024 è stato un anno straordinario per le azioni globali, che significa principalmente azioni statunitensi, poiché queste ultime costituiscono fino al 70% dell'indice MSCI World. Questo è un indice incredibilmente concentrato ora, con gran parte della sua esposizione alle mega-cap statunitensi: le prime 20 azioni statunitensi per capitalizzazione di mercato rappresentano ora circa il 40% di questo indice. Altrove, il forte dollaro statunitense ha limitato i guadagni dei mercati emergenti nel 2024, ma l'Europa è stata il vero fanalino di coda nonostante una performance annuale rispettabile in termini di EUR per l'indice MSCI Europe.

Il candidato alla carica di Segretario del Tesoro degli Stati Uniti, Scott Bessent, ha promosso un "piano 3-3-3" per realizzare l'agenda di Trump: includere un taglio del deficit fiscale del 3% del PIL (da più del doppio negli ultimi anni), una crescita reale del PIL del 3% ottenuta tramite deregolamentazione e tagli fiscali, e una bassa inflazione tramite una crescita "equivalente" di 3 milioni di barili al giorno nella produzione di petrolio/gas degli Stati Uniti. Buona fortuna! Più probabilmente, vedremo la metà di quella crescita o anche meno perché qualsiasi rallentamento fiscale per definizione ridurrà la crescita complessiva del PIL. Dopo tutto, sono stati i deficit di Biden a guidare gran parte della sovraperformance della crescita degli Stati Uniti rispetto al resto del mondo negli ultimi due anni, prevenendo quella recessione post-pandemia negli Stati Uniti che sembrava non arrivare mai.

Oltre al rischio di freno fiscale, la cui entità dipenderà fortemente dalla capacità del "DOGE" di Musk/Ramaswamy di lasciare il segno, altri fattori di rallentamento della crescita nel 2025 potrebbero essere le dislocazioni dovute all'incertezza tariffaria. Un'ultima variabile impazzita è lo stato del boom degli investimenti in AI. Le previsioni di consenso per la crescita del PIL degli Stati Uniti per il 2025 sono del +2,1%, una previsione ottimistica dati i rischi.

Inoltre, ci sono modi in cui alcuni membri del team di Trump stanno discutendo per affrontare sia la stabilità a lungo termine del mercato dei titoli di stato USA sia per mantenere l'uso del dollaro USA come valuta di riserva e di transazione globale preferita. Questo è trattato nel nostro outlook per le valute del primo trimestre.

E poi c'è il resto del mondo
Ricordiamoci, guardando avanti, che gli Stati Uniti non sono l'unico attore sulla scena globale e possiamo aspettarci una risposta da tutti gli attori globali, grandi e piccoli, all'agenda degli Stati Uniti, oltre alle questioni urgenti in corso a livello nazionale.

Sospettiamo che Trump inizierà con dazi mirati, promettendo ulteriori misure ma con un invito a negoziare. Allo stesso tempo, con o senza un grande accordo sulle politiche commerciali e monetarie USA-Cina, forse anche un completo "accordo di Mar-a-Lago", la Cina ha bisogno di riflettere sulla sua economia. Tutto questo e molto altro sulla Cina è trattato nell'articolo nel nostro outlook per il primo trimestre sulla Cina.

Europa - la vista dal basso
L'Europa ha un vantaggio distintivo rispetto alla maggior parte del resto del mondo: le cose sono già così negative per l'Europa centrale che potrebbero avere difficoltà a peggiorare ulteriormente, almeno per le due principali potenze centrali dell'Eurozona, Francia e Germania. La Francia è il tassello più debole dell'Eurozona e, nel migliore dei casi, le prospettive sono di  "tirare avanti" a causa di problemi politici intrattabili e dinamiche del debito preoccupanti. Le preoccupazioni per la stabilità fiscale francese sono così evidenti che nei primi giorni di negoziazione del 2025, i rendimenti dei titoli francesi a 10 anni sono saliti sopra quelli greci a 10 anni per la prima volta in assoluto.

La Germania, nel frattempo, offre un notevole potenziale di rialzo dopo le elezioni del 23 febbraio, con la principale domanda che riguarda solo il grado in cui realizzerà tale potenziale. Il probabile nuovo Cancelliere, il leader della CDU Friedrich Merz, ha fatto tutte le giuste dichiarazioni sulla riduzione delle tasse e dei costi non salariali per le imprese, oltre a discutere eccezioni alle regole del "freno al debito" del paese che tradizionalmente hanno impedito stimoli fiscali su larga scala al di fuori di emergenze gravi come la pandemia.

La Germania ha sottovalutato gli investimenti interni in infrastrutture digitali e altre infrastrutture e il suo modello industriale di esportazione prevalentemente pesante è messo alla prova dai prezzi elevati dell'energia, dopo che il gas naturale economico della Russia non è più disponibile, dalla crescente concorrenza diretta dalla Cina e dalla prospettiva di forti dazi di Trump. La crescita della produttività (soprattutto tramite prezzi dell'energia più bassi), la deregolamentazione e l'aumento degli investimenti in infrastrutture e l'apertura all'innovazione sono le parole d'ordine qui, non il raddoppio per mantenere in funzione il vecchio modello industriale scricchiolante, come il Cancelliere uscente Scholz vorrebbe che facesse la Germania.

Tuttavia, un ritorno della Germania rischia di essere deludente nelle sue fasi iniziali poiché Merz dovrà trovare un partner di coalizione scomodo dopo le elezioni, dato che il probabile secondo partito più grande nelle elezioni, l'AfD, è ancora considerato intoccabile politicamente per i partiti tradizionali. Un'alleanza con l'SPD o i Verdi vedrebbe probabilmente misure a metà e un modesto miglioramento delle prospettive piuttosto che nuove politiche radicali che inneschino un boom.

L'unica grande incognita per l'Europa è il potenziale per l'emissione di eurobond a livello dell'Eurozona per finanziare nuovi massicci investimenti nella sicurezza nazionale, inizialmente principalmente militari, ma possibilmente anche per garantire forniture energetiche più economiche a lungo termine e migliori infrastrutture e catene di approvvigionamento trans-europee. I leader dell'Eurozona farebbero bene a consultare il report "The future of European competitiveness" di Mario Draghi, che delinea gran parte del piano d'azione europeo necessario.