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Materie Prime: aumentano i presupposti per il prossimo trend
Materie Prime
Ole Hansen
Head of Commodity Strategy
Dopo un primo semestre robusto, quali sono le prospettive per il prossimo semestre?
Punti chiave:
- L'Indice Bloomberg Commodity Total Return è salito del 5,5% nel primo semestre, con la maggior parte dei guadagni attribuibili a soli quattro commodities: oro, argento, rame e bestiame vivo. Si noti che il platino, che ha registrato un'impennata di quasi il 50%, si trova al di fuori dell'Indice BCOM.
- Nelle nostro recente outlook macroeconomico per il 3° trimestre, abbiamo auspicato una minore instabilità e, idealmente, un po' più di chiarezza nei prossimi mesi, con particolare attenzione alle conseguenze economiche dei dazi, al dollaro USA e agli sviluppi geopolitici.
- Le forze in corso della deglobalizzazione, della decarbonizzazione, della spesa per la difesa, della de-dollarizzazione, della demografia, dell'urbanizzazione e del cambiamento climatico continuano a gettare le basi per un potenziale mercato rialzista delle materie prime.
- Poiché la maggior parte delle "Ds" citate è ad alta intensità di risorse, manteniamo una visione sostanzialmente positiva per il secondo semestre sui metalli preziosi e industriali, nonché sul gas naturale, mentre il petrolio greggio potrebbe affrontare venti contrari a causa dell'aumento della produzione e dei timori per la crescita economica.
Il settore delle materie prime ha chiuso la prima metà del 2025 su basi più solide, con il Bloomberg Commodity Total Return Index in rialzo del 5,5%. Questo guadagno fa seguito a un periodo volatile che ha visto il peggior trimestre degli ultimi due anni (-2,7% nel secondo trimestre) più che compensato dal migliore degli ultimi quattro anni (+8,9% nel primo trimestre).
Fondamentalmente, i prezzi delle materie prime dipendono dall'equilibrio tra domanda e offerta, sia effettiva che percepita. Tuttavia, all'interno di questo quadro, diversi fattori interconnessi modellano la direzione del mercato: i flussi speculativi che possono amplificare le tendenze, i tassi d'interesse che incidono sul costo di mantenimento per gli asset non redditizi e la correlazione inversa tra commodities e dollaro, che ha rappresentato un importante fattore trainante nel primo semestre, in cui il biglietto verde ha perso circa il 9% rispetto alle principali valute. Anche la liquidità e il sentiment giocano un ruolo chiave, mercati poco liquidi o improvvisi cambiamenti di sentiment possono generare movimenti di prezzo fuori misura, indipendentemente dai fondamentali sottostanti. Infine, gli sviluppi geopolitici, dalle guerre alle sanzioni e alle controversie commerciali, possono creare periodi di premi per il rischio di approvvigionamento.
Nel primo semestre, la maggior parte dei guadagni dell'Indice BCOMTR è arrivata da soli quattro contratti: oro (+24,4%), argento (+22,9%), rame (+24,9%) e bestiame vivo (+18,1%). Al ribilanciamento annuale dell'indice all'inizio di gennaio, questi mercati rappresentavano il 27,8% del paniere. Le loro solide performance hanno spinto tale quota a sfiorare un terzo del totale, evidenziando la loro influenza significativa sui rendimenti dell’indice in vista della seconda metà dell’anno.
È interessante notare che il platino, che è salito del 48%, il migliore in assoluto, non è incluso nell'indice. Pur essendo idoneo all'inserimento, negli ultimi anni non è riuscito a soddisfare i requisiti minimi, poiché la sua Commodity Indice Percentage (CIP), una combinazione di metriche di liquidità e produzione, risulta troppo basso rispetto a quello di oro e argento, rendendone improbabile l’inclusione per il momento.
All’estremo opposto, il comparto dei cereali ha penalizzato la performance, trainato al ribasso da mais e grano, appesantiti da abbondanti scorte globali e dalle prospettive di un altro raccolto eccezionale nell’emisfero nord, dopo una stagione molto positiva nell’emisfero sud, guidata dal Sud America. La soia ha invece tenuto, sostenuta dalla forte domanda di olio di soia per la produzione di biocarburanti, una dinamica che, insieme a un possibile accordo commerciale con la Cina, lascia intravedere prospettive favorevoli per la domanda nella seconda metà dell’anno.
Cacao e caffè rallentano dopo la recente impennata
Cacao e caffè, due tra i prodotti con le performance più brillanti degli ultimi mesi, hanno registrato un rallentamento a fine trimestre. Nel caso del caffè, ciò è dovuto al miglioramento delle condizioni di coltivazione in Brasile per i chicchi di Arabica; per il cacao, invece, la causa principale è stata una domanda più debole, frenata dai prezzi elevati. Sebbene le prospettive per il cacao siano migliorate, grazie anche a previsioni di produzione più favorevoli, permane un certo grado di incertezza legato a sfide strutturali e a vincoli di finanziamento nei due principali Paesi produttori: Costa d’Avorio e Ghana. Il consumo di caffè, al contrario, si è mantenuto solido nonostante l’aumento dei prezzi, con la bevanda ancora percepita come un lusso accessibile. Tuttavia, se i prezzi dovessero rimanere elevati, potremmo assistere a un progressivo spostamento dal consumo fuori casa di Arabica premium verso il Robusta di qualità inferiore, consumato prevalentemente in ambito domestico.
L'ampia offerta di greggio limita il potenziale di rialzo nel 2° semestre
Il settore energetico ha chiuso il primo semestre quasi piatto dopo un giugno volatile. Le tensioni in Medio Oriente hanno innescato un forte rally, che si è rapidamente invertito dopo che un cessate il fuoco mediato dagli Stati Uniti tra Israele e Iran ha attenuato i timori di interruzioni delle forniture attraverso lo Stretto di Hormuz, probabilmente il punto di transito petrolifero più strategico al mondo. Il Brent e il WTI sono scesi di circa il 4% durante il periodo, poiché l'attenzione è tornata sul potenziale freno alla crescita globale dovuto ai dazi di Trump e al rischio di un mercato in eccesso di offerta in vista dell'autunno. L’OPEC8+ continua ad aumentare la produzione nel tentativo di penalizzare i Paesi che superano le quote assegnate e di riconquistare quote di mercato a scapito dei produttori a costi più elevati, i quali potrebbero essere costretti a ridurre l’output in presenza di aspettative di prezzo più basse.
L'ultimo sondaggio sull'energia della Fed di Dallas ha evidenziato i rischi per la produzione statunitense derivanti dal calo dei prezzi. Alla domanda su come reagirebbero a un prezzo del WTI di 60 dollari al barile nei prossimi 12 mesi, il 60% delle 85 società di esplorazione e produzione ha risposto che ciò comporterebbe una lieve riduzione, mentre il 10% ha indicato una riduzione significativa. Se il prezzo dovesse stabilizzarsi a 50 dollari, la percentuale combinata salirebbe a quasi il 90%, suggerendo l’esistenza di un possibile livello minimo oltre il quale l’offerta globale verrebbe compromessa, favorendo un riequilibrio del mercato.
Il gas naturale, una fonte di energia sempre più importante nella transizione globale e una domanda di energia in rapida crescita, ha registrato un modesto aumento del 2% nel primo semestre. Mentre la robusta crescita della produzione e il clima mite hanno frenato i consumi a breve termine, le prospettive a lungo termine rimangono costruttive. Le aspettative di un aumento della domanda, trainato dall'elettrificazione, dall'espansione dei data center e dal suo ruolo di backup flessibile per le energie rinnovabili intermittenti, continuano a sostenere la narrativa del mercato, anche se i fondamentali a breve termine rimangono deboli.
Nel nostro Macro Outlook del 3° trimestre, pubblicato di recente, abbiamo auspicato meno caos e, idealmente, un po' più di chiarezza nei prossimi mesi. Se ciò si concretizzerà dipenderà in larga misura dall'esito dei negoziati tariffari in corso. Gli attuali livelli tariffari, in media tra il 12% e il 18%, continuano a frenare la crescita sia negli Stati Uniti che a livello globale. Detto questo, ci aspettiamo che il dollaro rimanga sotto pressione, non da ultimo perché un biglietto verde più debole si allinea alle preferenze dell'attuale amministrazione statunitense.
Come ha osservato John J. Hardy, Global Head of Macro Strategy, nell'outlook:
"La politica di Trump 2.0 è anti-globalista, quello che l'economista Russell Napier chiama 'capitalismo nazionale' e altri potrebbero etichettare come 'mercantilismo inverso'. Gli Stati Uniti stanno cercando di smantellare l’ordine economico globale che essi stessi hanno contribuito a costruire nel secondo dopoguerra, un sistema che ha alimentato la crescita globale e mantenuto bassi i prezzi per i consumatori americani. Un dollaro forte era un elemento centrale di tale sistema, poiché le economie orientate all’export tendevano a sopprimere il valore delle proprie valute. Questo processo ha però svuotato il tessuto manifatturiero statunitense, esponendo il Paese a shock nelle catene di approvvigionamento, una vulnerabilità oggi considerata una questione di sicurezza nazionale. Nonostante l’approccio transazionale e la posizione protezionista di Trump, il dollaro statunitense resterà dominante, seppur in misura minore rispetto al passato."Sette fattori che potrebbero plasmare il prossimo ciclo delle materie prime
Processi come la deglobalizzazione, la decarbonizzazione, l’aumento della spesa per la difesa, la de-dollarizzazione, le dinamiche demografiche, l’urbanizzazione e il cambiamento climatico stanno contribuendo a modificare in modo significativo i fondamentali della domanda e dell’offerta. Tali fattori sono stati indicati da diversi osservatori come elementi potenzialmente favorevoli a un contesto di mercato più dinamico per le commodity. Tra il 2020 e il 2022, si è osservata una fase di forte rialzo dei prezzi, sostenuta da misure di stimolo post-pandemia e da tensioni geopolitiche, come il conflitto in Ucraina. Storicamente, le materie prime tendono a muoversi lateralmente in periodi di equilibrio tra domanda e offerta, ma possono registrare fasi di espansione prolungata quando emergono driver macroeconomici dominanti. Un esempio rilevante è rappresentato dal ciclo di industrializzazione della Cina tra il 2000 e il 2008, durante il quale l’indice BCOMTR ha registrato un incremento del 250%, in un contesto di offerta insufficiente rispetto alla domanda.
Guardando al futuro, molti dei fattori sopra citati sono associati a un’elevata intensità di risorse. In tale contesto, metalli preziosi e industriali, così come il gas naturale, continuano a essere oggetto di attenzione da parte degli operatori di mercato. Al contrario, il petrolio greggio potrebbe risentire nel medio termine di un aumento dell’offerta da parte dell’OPEC+ e di una pressione sui prezzi, elementi che potrebbero incidere sulla sostenibilità produttiva dei player a più alto costo. Inoltre, l’evoluzione delle politiche commerciali e internazionali statunitensi potrebbe influenzare ulteriormente il quadro macroeconomico globale.
Metalli preziosi: ulteriori rialzi dopo la robusta performance del 1° semestre
Come già accennato, l’oro ha guidato il rialzo per diversi mesi, con argento e platino che si sono recentemente uniti al movimento, sostenuti da una combinazione potente di fattori: crescenti timori legati al debito pubblico, shock sull’offerta indotti dai dazi, un mercato del lavoro in fase di indebolimento e la persistente debolezza del dollaro statunitense. Questi sviluppi potrebbero, in ultima analisi, spingere la Federal Reserve verso un orientamento più accomodante, potenzialmente anche oltre le attese. A ciò si aggiunge il rischio di un’inflazione più elevata e la prosecuzione degli acquisti di oro da parte delle banche centrali, che si avviano verso il quarto anno consecutivo. Tutti questi elementi contribuiscono a creare le condizioni per un possibile movimento verso i 4.000 dollari l’oncia entro i prossimi dodici mesi. Il recente superamento della soglia dei 35 dollari da parte dell’argento potrebbe segnalare ulteriori rialzi, anche in termini relativi rispetto all’oro. Dal 2022, la domanda accelerata da parte delle banche centrali ha infatti favorito l’oro, lasciando l’argento indietro, come evidenziato dal rapporto oro/argento (XAUXAG), che si è mantenuto più vicino a 95 rispetto alla media quinquennale di circa 80. Un eventuale rally dell’oro verso i 4.000 dollari, accompagnato da un ritorno del rapporto XAUXAG a quota 80, implicherebbe per l’argento un ritorno ai massimi storici del 2011, pari a 50 dollari l’oncia.
Il rame è sostenuto dalla transizione energetica e dalle dislocazioni a breve termine della catena di approvvigionamento.
L'attuale rally del rame, guidato da una tangibile contrazione dell'offerta mentre le scorte si spostano verso gli Stati Uniti in vista degli annunci tariffari previsti, evidenzia la rapidità con cui i fondamentali possono riaffermarsi in un mercato ristretto. Tuttavia, al di là di questa perturbazione a breve termine, la transizione energetica globale sta gettando le basi per una crescita sostenuta e strutturale della domanda.
Con la capacità di estrazione e raffinazione limitata da anni di investimenti insufficienti, il rischio è chiaro: l'offerta farà fatica a tenere il passo. Il risultato? Una base di base più elevata per i prezzi e una maggiore volatilità. Il rame si trova in una posizione unica all'intersezione tra lo slancio rialzista a breve termine e i megatrend a lungo termine, rafforzando costantemente la sua reputazione di "metallo del futuro".
Mentre la Cina rimane molto avanti nell'elettrificazione della sua economia, gli Stati Uniti si stanno rapidamente rendendo conto della portata del fabbisogno energetico futuro, dai data center basati sull'intelligenza artificiale e l'adozione diffusa di veicoli elettrici al reshoring industriale e all'impennata della domanda di raffreddamento in un clima di riscaldamento. Per affrontare queste sfide sarà necessaria una significativa espansione della rete e, con essa, il rame, l'impareggiabile conduttore di elettricità, la domanda a medio e lungo termine e le prospettive dei prezzi rimangono favorevoli.