Petrolio verso il 2030: tra incertezze e nuove opportunità

La capacità delle riserveoffre solo una rassicurazione limitata. Arabia Saudita ed Emirati Arabi Uniti restano gli unici produttori principali in grado di aumentare la produzione rapidamente, ed entrambi operano ora più vicino ai loro livelli di capacità massima, riducendo naturalmente il margine disponibile. La vera vulnerabilità del mercato emerge se la produzione al di fuori dell’OPEC+ rallenta, in particolare nelle Americhe. Brasile e Guyana sono stati importanti motori di crescita, ma i loro profili di espansione alla fine matureranno, mentre la produzione di shaleoil USA, resiliente attorno a 10.6 mb/d, comincia a mostrare segni di stabilizzazione.

Questo è significativo perché lo shale ha funzionato come "fornitore just-in-time" mondiale per un decennio. Se perde questo ruolo, l'intero sistema diventa più dipendente da un gruppo ristretto di produttori e quindi più sensibile ai segnali di prezzo. Una crescita di circa 360 kb/d nell'ultimo anno è improbabile che si ripeta, con l'Energy Information Administration degli Stati Uniti che prevede una stabilizzazione della produzione totale degli USA nel 2026 e, a mio parere, un possibile calo se il WTI dovesse restare sotto i 60 USD per un altro anno.

I cosiddetti "wildcards" (Iran, Russia e Venezuela) fanno poco per alleggerire il quadro. La Russia è vincolata da sanzioni, accesso alla tecnologia e produttività a monte in declino. Il Venezuela ha risorse vaste ma manca dell'infrastruttura, stabilità politica e capitale per ripristinare significativamente la produzione nel breve termine. L'Iran è l'unico produttore con un upside misurabile, avendo dimostrato una produzione vicino a 3.8 mb/d in passato rispetto a circa 3.4 mb/d oggi. Anche se tornasse a quella capacità, i volumi aggiuntivi sarebbero marginali rispetto al tasso di diminuzione annuale, per non parlare delle prospettive di domanda nel medio termine.

Complessivamente, queste dinamiche definiscono il 2026 non come un anno di tranquillizzante surplus, ma come un anno in cui si verificano le premesse della futura ristrettezza. Un calo temporaneo dei prezzi non sarebbe sorprendente nel primo trimestre, ma rappresenterebbe rumore a breve termine piuttosto che equilibrio a lungo termine. La realtà strutturale è semplice: il mondo avrà bisogno di investimenti sostenuti per prevenire una crisi di approvvigionamento agli inizi degli anni '30, e quegli investimenti si materializzano solo se i prezzi restano abbastanza alti da giustificare impegni a lungo ciclo.

Il mercato deve quindi scegliere tra due percorsi. Può permettere che i prezzi si rafforzino gradualmente, supportando la trivellazione, l'espansione a monte e i progetti a lungo ciclo necessari nel prossimo decennio, oppure può rischiare aumenti di prezzo molto più intensi in seguito, quando la scarsità diventerà il driver dominante. Anche con un surplus a breve termine, rinviare gli investimenti amplifica solo la futura ristrettezza. Il messaggio centrale non è che un surplus è in arrivo nel 2026, ma che soddisfare la futura domanda richiede un ambiente di prezzi sostenibilmente più alto. Quanto prima appare quel segnale di prezzo, tanto più basso è probabile che sia il picco eventuale. Un incremento disordinato dei prezzi del greggio non avvantaggia nessuno, specialmente i produttori che dipendono dalla produzione di greggio come loro principale generatore di entrate, poiché accelera il passaggio verso alternative, stringe le condizioni finanziarie e rischia di rinnovare l'inflazione insieme a una crescita più lenta.

Sfruttare la stretta a lungo termine: posizionarsi per prezzi del petrolio più alti

Per gli investitori interessati a posizionarsi per un aumento strutturale del prezzo del greggio, i principali gruppi petroliferi integrati rappresentano la via più diretta e liquida. Il settore continua a essere scambiato a valutazioni modeste rispetto ai mercati azionari più ampi, con multipli di utile che ancora scontano un mondo in cui la domanda di petrolio a lungo termine ristagna. Il cambiamento dell'IEA dalle narrative di picco precoce della domanda sfida tale presupposto, e la combinazione di basse valutazioni e forte flusso di cassa libero rende i grandi gruppi naturali beneficiari di un contestodi prezzipiù sostenuti.

I cinque maggiori produttori integrati (ExxonMobil, Chevron, Shell, BP e TotalEnergies) offrono un'esposizione diversificata tra operazioni a monte, a valle e in beni a basso contenuto di carbonio. Le loro operazioni a monte forniscono leva al crescente prezzo del greggio, mentre le divisioni di raffinazione e marketing aiutano a stabilizzare i guadagni. Con una disciplina nel capex e un'enfasi sui dividendi e buyback, queste aziende sono ben posizionate se i prezzi del greggio aumentano in linea con l'outlook strutturale.

Per un'esposizione più ampia, gli investitori possono considerare gli ETF focalizzati sull'energia. XLE e IOGP offrono copertura integrata e a monte su larga scala, mentre XOP offre un'alternativa con beta più elevato attraverso società di esplorazione e produzione. Questi strumenti offrono un'esposizione diversificata e liquida a un settore che rimane attraente in termini di prezzo rispetto sia alle norme storiche che ad altre industrie legate alle materie prime.

Se il mercato si orienta verso un regime di prezzi più alti e duraturi, come suggeriscono i fondamentali di offerta e domanda, il complesso azionario energetico offre un modo equilibrato di partecipare, combinando reddito con leva a un mercato del greggio strutturalmente più ristretto.