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L'oro raggiunge un record mentre gli investitori cercano alternative in un mondo frammentato
Materie Prime
Ole Hansen
Head of Commodity Strategy
Punti chiave:
L'oro è balzato a un nuovo record di 3.547 USD l'oncia, estendendo un anno già forte che ha visto il metallo giallo guadagnare il 34% dall'inizio dell'anno. L'argento ha fornito ulteriore supporto al settore, superando i 40 USD per la prima volta in 14 anni, con un aumento del 41% dall'inizio dell'anno. L'ultimo rialzo riflette un mix potente di aspettative di nuovi tagli ai tassi, preoccupazioni crescenti sull'indipendenza della Federal Reserve e un ordine mondiale frammentato che sta rimodellando i flussi tra gli asset rifugio.
Aspettative di taglio dei tassi e preoccupazioni sull'indipendenza della Fed
Ora i mercati valutano un quasi certo taglio dei tassi da parte della Federal Reserve a settembre, con ulteriori e potenzialmente accelerati allentamenti verso fine anno, se i dati economici in arrivo continueranno a indebolirsi tra le tensioni tariffarie. I rendimenti a breve riducono il costo opportunità di detenere oro e invitano nuove allocazioni dagli investitori che negli ultimi anni erano stati posti ai margini dai costi di finanziamento elevati.
Tuttavia, la narrativa positiva non riguarda solo i tagli. Le preoccupazioni sulla governance hanno aggiunto un premio nelle ultime settimane. Il Segretario al Tesoro Scott Bessent inizierà presto il processo per trovare il prossimo presidente della Fed, seguito dal tentativo del Presidente Trump di rimuovere la Governatrice Lisa Cook. Se avrà successo, potrebbe dargli la maggioranza nel FOMC e la capacità di rimodellare la banca centrale degli Stati Uniti per perseguire tassi d'interesse più bassi. L'episodio evidenzia la fragilità istituzionale presso la banca centrale più importante del mondo. Per gli investitori, questo solleva interrogativi sull'indipendenza a lungo termine della politica monetaria degli Stati Uniti, una preoccupazione che l'oro assorbe naturalmente come copertura contro l'interferenza politica.
Frammentazione in mostra
La geopolitica resta un importante catalizzatore. La parata militare di Pechino con la presenza di Vladimir Putin e Kim Jong Un accanto a Xi Jinping ha servito come un forte richiamo di un ordine mondiale frammentato. Con blocchi di potere visibilmente allineati, le banche centrali e i fondi sovrani continuano a diversificare le riserve. L'oro è stato un beneficiario diretto, con acquisti record da parte delle banche centrali dal 2022, che complementano la domanda di investimento privato, quest'ultima che ora mostra segni di ripresa.
Rendimenti a lungo termine erodono l'attrattiva dei bond come beni rifugio
Il rally è anche legato alle condizioni nel mercato dei titoli sovrani. I rendimenti dei titoli del Tesoro USA a trent'anni si mantengono vicino al 5%, i rendimenti degli UK Gilt hanno raggiunto massimi pluridecennali, e i rendimenti dei bond governativi giapponesi sono a livelli record. Per molti investitori, i bond a lunga scadenza non servono più come allocazione difensiva predefinita, aprendo la strada all'oro per catturare una quota maggiore della domanda di beni rifugio insieme ad altri asset tangibili come l'argento e il platino, entrambi sostenuti da prospettive di offerta limitata.
Debolezza del dollaro e flussi globali
Nel frattempo, il dollaro resta vicino ai minimi da tre anni nonostante tentativi sporadici di rimbalzo. L'incertezza politica a Washington, una predisposizione accomodante nelle aspettative sui tassi e la relativa forza di altre valute principali hanno mantenuto il biglietto verde sotto pressione. Per gli investitori non legati al dollaro, questo ha ridotto i loro rendimenti dell'oro nelle valute locali, ad esempio l'XAUEUR è aumentato del 20%, e l'XAUJPY del 27%.
Ritorno degli acquirenti di ETF dopo quattro anni di vendite nette
Un altro cambiamento chiave è stato il ritorno degli acquirenti agli ETF sull'oro. Dopo quattro anni di vendite nette, le partecipazioni in ETF stanno nuovamente crescendo, invertendo quella che era stata una costante resistenza. Finora nel 2025, gli ETF hanno aggiunto 326 tonnellate d'oro, quasi identico alle 331 tonnellate vendute negli ultimi due anni combinati. L'inversione sottolinea un ampliamento della domanda oltre le banche centrali e i trader orientati al momentum, aggiungendo profondità al rally.
Momentum e supporto dell'argento
Anche fattori tecnici hanno rinforzato il movimento. La rottura della settimana scorsa sopra i 3.450 USD ha innescato un'ondata di acquisti sistematici e orientati al momentum, con un loop di feedback amplificato dai flussi di paura di perdere il treno (FOMO). Questi flussi sono tipicamente di natura a breve termine, lasciando il prezzo vulnerabile alla liquidazione se dovesse tornare sotto i 3.450 USD. La salita dell'argento oltre i 40 USD, al suo livello più alto dal 2011, ha fornito ulteriore conferma, ma come l'oro deve ora consolidare questi guadagni elevati per evitare di scatenare pressioni di liquidazione.
Cosa potrebbe sfidare il rally?
Con i mercati fortemente orientati verso un focus rialzista, è importante considerare cosa potrebbe andare storto e innescare una battuta d'arresto. La lista dei rischi è più corta del solito ma comunque rilevante. Oltre all'accumulo di posizioni speculative che potrebbero smobilitare improvvisamente se i recenti guadagni non tenessero, una sorpresa da falco dalla Fed, sia ritardando i tagli sia offrendo una guida più severa, potrebbe modificare il sentiment. Un rimbalzo disordinato del dollaro metterebbe anche alla prova la convinzione. Infine, con rendimenti a lungo termine già tesi, un forte inversione a ribasso potrebbe ripristinare l'attrattiva dei bond come beni rifugio al margine.
Conclusione
Il rally dell'oro a un nuovo record è guidato da più che solo paure d'inflazione o aspettative sui tassi. Riflette una convergenza di fattori: rischi di governance negli Stati Uniti, frammentazione geopolitica, fiducia decrescente nei rifugi tradizionali e rinnovata domanda da acquirenti istituzionali. Con sia l'oro che l'argento che sovraperformano rispetto alla maggior parte delle classi di asset nel 2025, e con flussi di ETF che aggiungono ulteriore supporto, il caso per i metalli preziosi rimane forte.
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