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All’inizio della seconda settimana di gennaio, oro e argento affrontano una sfida tanto nota quanto spesso sottovalutata: il riequilibrio annuale dei principali indici di materie prime, come S&P GSCI e Bloomberg Commodity Index. Si tratta di un processo rigorosamente regolato, che si svolge una volta l’anno e dura cinque giorni lavorativi a partire da oggi. In questo periodo, i fondi che replicano gli indici riallineano la loro esposizione sui Future per tornare ai pesi target predefiniti, dopo un anno di performance molto disomogenee.
In anni con scarsa dispersione tra le materie prime, il riequilibrio passa quasi inosservato. Dopo il 2025, però, la situazione è cambiata radicalmente: l’oro ha guadagnato oltre il 60% lo scorso anno, mentre l’argento ha registrato la sua miglior performance dal 1979, con rialzi vicini al 150%. Gli ulteriori guadagni di inizio 2026 hanno amplificato il loro peso negli indici, lasciando i fondi passivi sovraesposti rispetto alle allocazioni target.
La forte sovraperformance di oro e argento ha fatto crescere automaticamente il loro peso nei benchmark delle materie prime. Il riequilibrio serve a correggere questa deviazione: i fornitori degli indici ripristinano i pesi secondo regole predefinite basate su liquidità e produzione, mentre i fondi che li replicano devono vendere Future sulle materie prime sovrappesate e riallocare verso quelle meno performanti.
Questi flussi sono puramente meccanici e non riflettono valutazioni sui fondamentali, sulle prospettive macroeconomiche o sui prezzi. Tuttavia, quando si concentrano in una finestra di esecuzione ristretta, possono temporaneamente influenzare l’azione dei prezzi e la liquidità, soprattutto nei contratti con elevato posizionamento speculativo.
Dopo il rendimento eccezionale dello scorso anno, i metalli preziosi si trovano a dover assorbire una parte dei flussi di riequilibrio più consistenti nel panorama delle materie prime. Secondo stime bancarie, la vendita combinata di Future su oro e argento potrebbe raggiungere i 6–7 miliardi di USD per ciascun metallo nel corso del periodo di riequilibrio.
L’argento spicca in particolare: le proiezioni indicano una potenziale vendita pari al 10–12% del turnover medio giornaliero, o a percentuali a doppia cifra dell’interesse aperto sui Future COMEX. Non sorprende, quindi, che abbia già registrato due sedute di calo brusco attorno all’8%, con l’oro anch’esso sotto pressione.
Un aspetto cruciale, spesso trascurato, è che gli aggiustamenti degli indici avvengono esclusivamente nel mercato dei Future.
I mercati fisici di oro e argento non risentono di questi flussi; in particolare, per l’argento, i fondamentali restano straordinariamente solidi.
La domanda industriale continua a crescere, trainata da settori come elettrificazione, installazioni solari ed elettronica, mentre l’offerta mineraria e quella da riciclo faticano a tenere il passo. Questa discrepanza spiega perché l’impatto delle vendite legate al riequilibrio sui prezzi possa risultare meno significativo di quanto suggeriscano i dati nominali.
La situazione dell’oro è diversa, ma altrettanto resiliente. Pur essendo meno influenzato dalla domanda industriale, beneficia di acquisti robusti da parte delle banche centrali, delle preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale e della spinta degli investitori verso la diversificazione in un contesto di forte incertezza geopolitica e macroeconomica. Nessuno di questi fattori viene alterato dal semplice reset dei pesi di un indice.
Le vendite legate al riequilibrio erano attese da mesi, riducendo il rischio di movimenti disordinati e aumentando la probabilità che gran parte degli aggiustamenti sia già incorporata nei prezzi. Per questo, il comportamento del mercato durante la fase di riequilibrio potrebbe risultare più significativo dei flussi stessi.
Se oro e argento si stabilizzano o rimbalzano nonostante le vendite meccaniche, ciò indicherebbe una domanda sottostante solida, suggerendo che i recenti rialzi non sono stati guidati solo dal momentum o dal timore di restare esclusi. Al contrario, un’incapacità di assorbire i flussi potrebbe segnalare un posizionamento fragile, aumentando il rischio di una correzione più profonda, seppur di natura tecnica.
Sono importanti da monitorare i segnali chiave quali variazioni nell'interesse aperto, le condizioni di liquidità durante la giornata e se la debolezza dei prezzi si concentra attorno a finestre di esecuzione prevedibili o si diffonde in orari di trading più ampi.
Il riequilibrio annuale degli indici delle materie prime è una forza tecnica di breve durata ma rilevante, soprattutto dopo un anno straordinario come il 2025. Per oro e argento, si tratta di un test meccanico, non di un giudizio sui fondamentali. Sebbene i rischi di volatilità nel breve termine siano elevati, eventuali debolezze dovute ai flussi di riequilibrio vanno interpretate in chiave tecnica.Terminato il processo, l’attenzione tornerà probabilmente alle forze strutturali che hanno sostenuto il rally dello scorso anno. Il comportamento di oro e argento al termine di questa finestra di cinque giorni potrebbe offrire un segnale importante sulla solidità della domanda mentre il 2026 prende forma.
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