L'aumento dell'offerta dell'OPEC+ e le difficoltà nell'export della Russia mantengono il greggio su prezzi stabili

Punti chiave:

• Gli aumenti di produzione dell'OPEC+ e le speculazioni su ulteriori aumenti di ottobre pesano sul sentiment.
• Le interruzioni delle raffinerie della Russia e le sanzioni sui compratori indiani hanno recentemente colpito gli speculatori in posizioni short.
• Prospettive a lungo termine indicano un potenziale eccesso nel 2026, rafforzato dai rischi di domanda legati alle tariffe.

I future sul petrolio greggio hanno iniziato settembre su una nota leggermente difensiva, mentre l'attività commerciale e i volumi aumentano dopo il mese di agosto, il picco di vacanze. I prezzi restano confinati in una gamma relativamente ristretta tra un tira e molla tra aggiunte di offerta a breve termine e rischi di interruzione. Il Brent si è stabilizzato in una gamma tra 65 e 70 USD, con il WTI ancorato a pochi dollari in meno.

L'OPEC+ aumenta l'offerta, con altri possibili aggiunti

Finora quest'anno, l'OPEC+ ha già annullato tagli volontari di 2,2 milioni di barili al giorno, con ulteriori 0,3 milioni assegnati agli Emirati Arabi Uniti, portando l'incremento totale a circa 2,5 milioni di b/d nel 2025. Il prossimo test arriva con la riunione di questo fine settimana, dove alcuni discorsi di mercato suggeriscono che il gruppo potrebbe optare per un altro adeguamento delle quote per ottobre. Questa prospettiva ha mantenuto un freno ai rally e ha rafforzato la sensazione che i rischi di offerta siano inclinati verso un'eccesso piuttosto che un deficit nei mesi a venire.

Le ragioni per cui il mercato non ha risposto con prezzi più bassi mentre l'OPEC+ aumentava la produzione sono diverse. I produttori, in particolare Iraq e Kazakistan, hanno prodotto da tempo al di sopra delle quote e devono per ora compensare mantenendo la produzione al di sotto dei loro nuovi limiti. La Cina è diventata un importante acquirente di sostegno di petrolio, riempiendo riserve strategiche quando i prezzi sono bassi e l'offerta è abbondante, assorbendo così barili in eccesso. Questo flusso probabilmente rallenterà a prezzi più alti, contribuendo quindi a frenare potenziali rally di prezzo. Terzo, alcuni membri hanno trovato difficoltà a raggiungere i nuovi obiettivi più alti, mentre altri hanno mantenuto le esportazioni basse per soddisfare la forte domanda interna durante i mesi estivi ad alta domanda.

Finora, l'OPEC ha gestito l'aumento della produzione senza compromettere i prezzi e ha anche messo sotto pressione i produttori ad alto costo, in particolare negli Stati Uniti dove la produzione sta raggiungendo il picco. Ciò elimina la singola maggiore fonte di crescita dell'offerta non-OPEC dell'ultimo decennio.

La Russia aggiunge attrito, non barili

A contrastare gli aumenti di produzione dell'OPEC+ ci sono le conseguenze del conflitto della Russia con l'Ucraina. Gli attacchi con droni all'infrastruttura delle raffinerie hanno ridotto la produzione di prodotti russi, in particolare il diesel, mentre le sanzioni sui compratori indiani di petrolio russo hanno complicato i flussi commerciali. Questi sviluppi hanno contribuito a sostenere i prezzi, senza innescare un rally su vasta scala, con la maggior parte delle offerte recenti dovute alla copertura di posizioni corte da parte di venditori allo scoperto nel mercato dei future.

Asimmetria delle posizioni: il primo saldo netto corto nel WTI

Il cambiamento più evidente nelle ultime settimane è stato il posizionamento. I dati settimanali COT forniti dalla CFTC degli Stati Uniti mostrano che gli account di gestione del denaro nelle ultime tre settimane hanno mantenuto un saldo netto corto nei future del WTI tra CME e ICE per la prima volta. Questo è importante perché le posizioni corte (short), come menzionato, portano rischi asimmetrici poiché titoli di stampa o sviluppi favorevoli ai prezzi aumentano il rischio di una stretta verso l'alto. Tra altri, queste dinamiche aiutano a spiegare perché il petrolio greggio ha scambiato più alto nelle ultime settimane.

La curva parla: stretto ora, largo dopo

I differenziali temporali raccontano la loro storia. Brent e WTI rimangono in backwardation vicino al fronte, in riflessione della stretta immediata e dei premi di rischio geopolitici in corso. Tuttavia la curva si appiattisce e si avvicina al contango nel 2026. È lì che si trova la narrativa ribassista a lungo termine. Goldman Sachs e altri prevedono l'emergere di un surplus di offerta entro la fine del 2025, espandendosi nel 2026 mentre i barili OPEC+ si scontrano con la crescita non-OPEC. La loro previsione vede il Brent scendere ai bassi 50 USD entro la fine di quell'anno, con scorte globali potenzialmente in crescita di 800 milioni di barili.

Intervallo limitato per ora

Dal lato della domanda, le tariffe e le tensioni commerciali stanno diventando un vento contrario insidioso, e sebbene sia improbabile che si verifichi un rallentamento importante, questi fattori possono ancora limitare la crescita della domanda, rafforzando la visione di surplus per il 2026. Al momento, le operazioni delle raffinerie e la domanda implicita rimangono abbastanza robuste, ma i trader dovrebbero considerare i titoli sulle tariffe come un freno a medio termine che potrebbe emergere nei prezzi e nei posizionamenti quest'anno e il prossimo.

Insieme, le forze opposte spiegano perché il greggio è stato bloccato vicino al centro della gamma di trading di 24 dollari vista finora quest'anno. Gli aumenti di offerta dell'OPEC+, combinati con le previsioni di surplus a lungo termine, spingono il mercato verso il basso. Gli attriti dell'export russo, una base di posizioni corte nel WTI e la stretta immediata nella curva lo spingono verso l'alto. Complessivamente, i trader devono monitorare i mercati dei distillati e i margini delle raffinerie per avvertimenti precoci sui cambiamenti della domanda in arrivo, concentrandosi sugli aumenti di produzione dell'OPEC+ e se sono assorbiti dal mercato.

Nel complesso, si prospetta potenzialmente un aumento limitato sopra i 70 USD nel Brent con un rallentamento della domanda cinese a prezzi più alti, e gli aumenti di produzione dell'OPEC+ che compensano qualsiasi rischio di interruzione causato da fattori geopolitici.