Argento ai massimi storici: scarsità e trend macro spingono la corsa

Fuga dell'argento da Londra

L'ultimo incremento dei prezzi trova origine nel profondo calo di magazzino avvenuto nel mese di ottobre a Londra, ancora il principale centro per il commercio di argento fisico. Negli ultimi mesi, i caveau di Londra hanno registrato pesanti e persistenti prelievi mentre il metallo è stato spedito per soddisfare la forte domanda proveniente da Stati Uniti e India. Il risultato è stato un crollo nell'inventario "free-float", metallo non vincolato in programmi di leasing, ETF o contratti industriali.

Con la disponibilità in diminuzione, i tassi di leasing dell'argento sono aumentati drasticamente, costringendo chi era scoperto con il metallo fisico a cercare copertura. Con pochissimo metallo disponibile per consegne immediate, la dinamica della stretta si è intensificata. Questo è il tipo di mercato in cui il prezzo diventa secondario; la priorità diventa assicurare qualsiasi oncia disponibile. L'azione verticale sui prezzi di venerdì ha semplicemente riflesso il momento in cui quelle restrizioni fisiche si sono fatte strada nel mercato finanziario.

Inventari ai minimi decennali in Cina: la seconda fase dello shock di approvvigionamento

La Cina ha silenziosamente aggiunto benzina sul fuoco. Le scorte di argento monitorate dagli exchange a Shanghai sono precipitate al loro livello più basso in un decennio, riflettendo non solo una robusta domanda industriale verso i settori cosiddetti "verdi" come il fotovoltaico, l'elettronica e i componenti per veicoli elettrici, ma anche una più recente spinta dall'Europa per mitigare il deficit menzionato nel mercato cash londinese. 

Politica sui minerali critici degli Stati Uniti: un potente e significativo perturbatore

L'inclusione dell'argento nella Lista dei Minerali Critici degli Stati Uniti nel 2025 ha avuto implicazioni di vasta portata. Trader, raffinatori e utenti industriali hanno anticipato le spedizioni verso gli Stati Uniti in vista di potenziali tariffe o quote, rispecchiando un comportamento simile osservato nel caso del rame all'inizio di quest'anno. Questo flusso di metallo verso gli Stati Uniti ha effettivamente sottratto offerta dal pool globale.

Poiché l'inventario negli Stati Uniti tende a essere rigido, tenuto per processi industriali, approvvigionamento per la difesa o stoccaggio strategico, il mercato ha sperimentato quello che può essere meglio definito come un collo di bottiglia geografico. L'argento è disponibile all'interno degli Stati Uniti, ma non necessariamente dove i mercati fisici LBMA o asiatici ne hanno bisogno. Questo disallineamento ha silenziosamente ristretto la disponibilità globale e ha aggiunto un ulteriore strato strutturale sotto il breakout.

Posizionamento: hedge fund fuori posizione

Ancora sei settimane indietro rispetto agli aggiornamenti in tempo reale dopo la sospensione del governo statunitense, la CFTC finora ha rilasciato dati fino al 14 ottobre, offrendoci l'opportunità di valutare il posizionamento del denaro gestito in oro e argento mentre entrambi i metalli si avvicinavano ai loro picchi del 21 ottobre, prima di correggere rispettivamente del 11.3% e 15.4%. Il forte rally dalla metà di agosto ha innescato liquidazioni lunghe da parte di fondi con leva, come hedge fund, che hanno ridotto l'esposizione per mantenere un valore a rischio invariato. I dati fino al 14 ottobre hanno mostrato che gli account di denaro gestito hanno ridotto il loro netto lungo nei futures COMEX dell'oro per la sesta settimana consecutiva, abbassando la posizione a un minimo di 19 mesi di 110k contratti.

L'argento ha mostrato un pattern simile, con i fondi che hanno ridotto le posizioni lunghe per la terza settimana consecutiva a un minimo di sei mesi vicino a 25k contratti. Se tale comportamento si è esteso alla successiva correzione, suggerisce che questo gruppo di investitori è entrato nell'ultimo rimbalzo con una esposizione minima, potenzialmente anche netta corta, lasciandoli male posizionati per il brusco recupero visto nelle ultime due settimane. La conferma dipenderà dai prossimi rilasci di dati della CFTC, con il ritorno al reporting dopo la sospensione del governo statunitense non previsto fino alla fine di gennaio secondo l'ultimo piano temporale dell'agenzia.

Scenario macroeconomico: la svalutazione e copertura dall'inflazione rimangono centrali

Mentre il mercato fisico ha fornito la base strutturale per il rally dell'argento, l'ambiente macro ha fornito l'accelerante. Tagli dei tassi della Fed: il passaggio della Federal Reserve verso una traiettoria di tassi più bassi sta riducendo, e continuerà a ridurre, il costo-opportunità di detenere un asset che non genera rendimenti come l'argento. Con i mercati ora che si aspettano multipli tagli a partire da questo mese e continuando fino al 2026, il contesto monetario si è spostato decisamente a favore degli asset tangibili. A ciò si aggiungono le aspettative che il presidente Trump nominerà Kevin Hassett, un fervente sostenitore dei tassi più bassi, per sostituire Jerome Powell il prossimo anno, una prospettiva che ha sollevato nuove preoccupazioni sull'indipendenza della Federal Reserve dall'influenza politica. 

Preoccupazioni di svalutazione: deficit fiscali persistenti, un mercato del lavoro in indebolimento e nuove discussioni sulla sostenibilità del debito a lungo termine hanno rafforzato l'appetito degli investitori per gli asset tangibili. Il rally attuale non è più dominato dall'entusiasmo dei trader retail, con acquirenti istituzionali, in particolare fondi e family office che cercano di coprirsi contro pressioni inflazionistiche lente ma radicate e il rischio di una spirale del debito. 

Domanda verde: il sostegno industriale rimane intatto

Pur rimanendo la domanda delle banche centrali una fonte chiave e costante di domanda di oro, la domanda industriale continua a essere l'ancora silenziosa del mercato. L'argento ha ora un deficit strutturale di offerta per il quinto anno consecutivo, e il 2025 ha segnato un altro anno record per il consumo fotovoltaico. La produzione di veicoli elettrici sta anche assorbendo volumi crescenti di argento, e le opzioni di sostituzione rimangono limitate o tecnologicamente impraticabili nel breve termine.

Questa è la classica domanda anelastica. Gli acquirenti industriali non possono ridurre significativamente l'intensità dell'argento senza compromettere la performance del prodotto, un comportamento che ha creato un supporto di domanda resiliente che ammortizza le correzioni e accelera i recuperi.

Rapporto oro-argento: la fionda in azione

Il rapporto oro-argento, che ha raggiunto un picco sopra 105 in aprile, ha continuato la sua discesa drastica. A circa 74 oggi, il rapporto si trova poco sopra il supporto chiave intorno a 73, un livello che ha fornito un pavimento in varie occasioni dal 2001, con una rottura che potrebbe segnalare un'estensione verso il minimo del 2001 a 65.

Data la maggiore volatilità dell'argento e le dimensioni più ridotte del mercato, gli aggiustamenti di prezzo tendono ad essere esplosivi piuttosto che graduali. Il comportamento della settimana scorsa rientra in questo schema: i modesti guadagni sull'oro sono stati amplificati tre volte sull'argento.

Prospettive: territorio inesplorato ma ancora sostenuto

L'argento, con il suo superamento della resistenza-ora-supporto a 54,50 USD, si è spinto in un territorio inesplorato. Mentre il momentum è stato estremo, i driver sottostanti rimangono intatti:

• la scarsità fisica persiste a Londra e Shanghai
• la politica degli Stati Uniti continua a concentrare le scorte
• le condizioni macro favoriscono gli asset tangibili
• la domanda industriale fornisce un pavimento strutturale
• il posizionamento è lontano dall'essere euforico.

La volatilità rimarrà elevata, e sono probabili oscillazioni nette mentre la liquidità si normalizza e i trader a breve termine testano livelli chiave. Ma a meno che le condizioni fisiche non si allarghino significativamente, uno scenario che appare improbabile nel breve termine, la rivalutazione dell'argento sembra essere una risposta razionale a un ciclo di restringimento pluriennale che finalmente raggiunge il suo punto di inflessione. L'argento non sta più negoziando una storia di potenziale scarsità. Sta negoziando la realtà di essa. Nel breve termine, è importante osservare il rapporto oro-argento, poiché l'argento potrebbe aver bisogno di supporto dai prezzi dell'oro più alti prima di potenzialmente innescare la prossima salita.