Head of Commodity Strategy
Il crollo storico dell'argento di venerdì è stato il risultato di diversi sviluppi che si sono scontrati simultaneamente. Sebbene una correzione fosse sempre più attesa, e probabilmente lo era da tempo, la rapidità e la profondità della vendita si sono rivelate un campanello d'allarme netto. Ancora una volta, il movimento così intenso ha sottolineato come una posizione unilaterale possa causare danni enormi quando inizia a sgretolarsi.
Come al solito, i social media si sono rapidamente riempiti di teorie del complotto che suggerivano che la mossa fosse orchestrata per salvare chi era short e registrava forti perdite. Queste narrazioni è meglio ignorarle. La spiegazione più semplice è che il rally dell'argento nelle settimane successive, pur sostenuto dalla forte domanda cinese, sia stato sempre più guidato da la paura di “perdersi qualcosa” (FOMO) ed eccessi speculativi. Quando oro e argento diventano argomenti caldi a cena e nei luoghi di lavoro, spesso è un segno che una fase particolare di rialzo si sta avvicinando all'esaurimento.
La velocità del rally precedente in sé giustificava cautela. Ci sono voluti 42 giorni perché l'argento salisse da 50 a 60 USD, solo 22 giorni per passare da 60 a 80, e solo 12 giorni da 80 a 110. Un tale avanzamento parabolico e sempre più squilibrato quasi inevitabilmente prepara il terreno per correzioni brusche e dolorose, poiché le porte d'uscita diventano troppo strette per assorbire un'ondata improvvisa di vendita forzata.
Volumi estremi di trading su futures, opzioni ed ETF, uniti a una situazione di mercato sempre più in tensione, hanno amplificato il movimento. Alla fine, lo schema si è sgretolato.
Giovedì mattina ho avvertito che la continua ondata di acquisti sui metalli, soprattutto argento, era entrata in una fase pericolosa. Il problema centrale era la volatilità che si alimentava di sé. Con l'espansione delle oscillazioni giornaliere dei prezzi, la liquidità si è assottigliata. Banche e market maker hanno faticato a immagazzinare il rischio, soprattutto perché la loro linea di salvezza, la base tra fisico e future, diventava sempre più irregolare. Una volta che la loro disponibilità a quotare prezzi è diminuita, la liquidità è ulteriormente peggiorata e la volatilità è esplosa. Il primo colpo è arrivato durante la sessione asiatica di venerdì, dopo una turbolenta sessione europea e statunitense giovedì. I futures sull'argento avevano precedentemente raggiunto un massimo storico a 121,78 USD, prima di crollare di 15 USD alla chiusura a 114,42 USD. Quando i mercati cinesi hanno aperto, le vendite si sono intensificate, probabilmente influenzate da requisiti di margine più rigidi, con il contratto futures sull'argento SHFE che ha chiuso la giornata in calo del 17%.
Molta attenzione si è giustamente concentrata sull'impennata del volume delle opzioni di lunedì sull'iShares Silver ETF, il più grande veicolo che offre esposizione ai futures sull'argento COMEX. Una parte significativa di questa attività consisteva nell'acquisto di call nude. Man mano che venivano acquistate le call, i venditori di opzioni erano costretti a coprire la loro esposizione acquistando futures sull'argento. Con il salto dei prezzi e l'aumento dei delta delle opzioni, questa domanda di copertura è cresciuta, lasciando il mercato sempre più corto con gamma al ribasso. Quando i prezzi hanno iniziato a scendere, il processo è andato al contrario. La necessità di srotolare le siepi del delta si è accelerata, creando un circolo di retroazione puramente meccanico in cui il rischio doveva essere ridotto a qualunque prezzo disponibile.
Un'ulteriore ondata di vendite ha colpito più tardi nella giornata, trainata da aggiustamenti di posizione nel ProShares Ultra Silver ETF (AGQ), che offre un'esposizione con leva doppia volte ai prezzi dell'argento. La forte domanda durante gennaio aveva portato gli asset sotto gestione a un record di 5,3 miliardi di USD entro giovedì sera, equivalenti a oltre 10,6 miliardi di USD di esposizione a futures. Come prodotto di ribilanciamento quotidiano, il fornitore di ETF è stato costretto ad adeguarsi in modo aggressivo dopo la vendita di venerdì. Con il fondo già in calo di circa il 20%, l'esposizione ha dovuto essere ridotta in modo significativo. Questo si traduceva in una stima di 4 miliardi di USD in futures sull'argento venduti solo durante la finestra di ribilanciamento, con un prezzo maggiore necessario.
Ci sono diversi altri aspetti non trattati sopra, non ultimo la nomina di Kevin Warsh come prossimo presidente della Fed. La decisione è stata segnalata per la prima volta da Polymarket giovedì sera prima di essere ufficialmente annunciata dal Presidente Trump nelle prime ore di venerdì. Warsh è ampiamente visto come un falco di politica, una percezione che ha contribuito a rafforzare il dollaro e ha contribuito all'avversione al rischio osservata nei mercati azionari e, in particolare, nel complesso delle materie prime. Nonostante la maggior parte del delevamento forzato si sia probabilmente esaurito, sia l'oro che l'argento hanno visto ulteriori debolezze nelle prime scambi di lunedì. L'argento ha toccato brevemente i 71,38 USD, segnando un calo del 41% rispetto al picco di giovedì, mentre l'oro è sceso a circa 4.402 USD, un calo del 21%, prima che entrambi i metalli tentassero timido di stabilizzarsi. È stata una correzione brutale che ha lasciato pochi partecipanti illesi, e resta da vedere se sia necessario un contratpasso più profondo per ripristinare completamente il posizionamento. La posizione strategica per detenere i metalli preziosi come diversificatori di portafoglio non è improvvisamente scomparsa, ma il posizionamento unilaterale tende a finire allo stesso modo: con correzioni grandi e inevitabili. All'interno del complesso, continuo a preferire l'oro, che nonostante la battuta d'arresto rimane in crescita di circa il 4% da inizio anno e circa il 58% negli ultimi 12 mesi, sottolineando la sua profondità e resilienza relativamente maggiori nei periodi di stress. Nei prossimi giorni, l'attenzione si sposterà sulla Cina, un motore chiave della domanda negli ultimi mesi, e su un mercato in cui i prezzi locali si sono scambiati a un prezzo superiore rispetto a Londra. Il mercato dei futures sull'argento di Shanghai ha aperto il limite dell'ultima sessione al ribasso e le operazioni riprenderanno solo quando l'azione del prezzo sarà ritenuta sufficiente ad attrarre nuova domanda. Se l'acquisto fisico rimarrà resiliente, dovrebbe infine fornire un punto di riferimento per i prezzi nei mercati occidentali. Tuttavia, con l'avvicinarsi del Capodanno cinese e le condizioni di scambio già inasprite dalle borse, l'appetito al rischio a breve termine potrebbe rimanere limitato. In questo contesto, la pazienza sembra necessaria, e inseguire il mercato prima che emerga un quadro più chiaro difficilmente sarà la strategia più prudente.
Previsioni Oltraggiose
Investment Strategist
Previsioni Oltraggiose
Previsioni Oltraggiose
Market Strategist
Previsioni Oltraggiose
Head of FX Strategy
Previsioni Oltraggiose
Market Strategist
Previsioni Oltraggiose
Global Head of Investment Strategy
Previsioni Oltraggiose
Global Head of Investment Strategy
Previsioni Oltraggiose
Investor Content Strategist
Previsioni Oltraggiose
Head of FX Strategy
Previsioni Oltraggiose
Head of FX Strategy