Alphabet: il cloud sorprende, ma è la spesa a prendersi i riflettori

Il messaggio della direzione è chiaro: il vero limite non sono le idee ma la capacità di calcolo. Alphabet sottolinea che l’aumento della spesa serve a sostenere lo sviluppo dei modelli più avanzati, a migliorare l’esperienza degli utenti, il ritorno sull’investimento (ROI) degli inserzionisti e la domanda di servizi cloud. L’azienda richiama inoltre problematiche molto concrete, come l’approvvigionamento energetico e la solidità delle catene di fornitura.

È qui che la storia diventa davvero interessante per gli investitori di lungo periodo. Le grandi spese in conto capitale non sono intrinsecamente positive o negative: rappresentano, prima di tutto, una scelta di tempistica strategica.

Nel breve termine, il capex tende a ridurre il flusso di cassa libero, ovvero il capitale che rimane dopo le attività operative e gli investimenti, e quando la curva degli investimenti cresce più rapidamente dei ricavi, il profilo del cash flow può diventare irregolare.

Nel tempo, però, il capex può consolidare un vantaggio competitivo se consente di costruire una scala che i concorrenti minori non possono replicare. Nel cloud e nell’AI, la scala si traduce spesso in migliori prestazioni, costi unitari più bassi e cicli di sviluppo più rapidi.

Il mercato non sta rifiutando la strategia: sta chiedendo “prove”, cioè una monetizzazione tangibile. L’aumento dei profitti nel cloud va in questa direzione, così come la crescita costante di Search. Tuttavia, all’aumentare del capex crescono inevitabilmente anche le aspettative.

Un modo utile di osservare questa dinamica è considerare il capex non solo come una “spesa”, ma come “capacità”. Alphabet sta investendo in server, datacenter e infrastrutture essenziali per eseguire l’AI su larga scala. Se la domanda rimane solida, questa strategia può rivelarsi estremamente vantaggiosa. Se invece dovesse rallentare, il peso dell’ammortamento resterebbe comunque da sostenere.

Due fonti aggiuntive di crescita: Waymo e la partnership con Apple

Anche se Search dovesse incontrare problemi, Alphabet ha ora due fonti trascurate di potenziale crescita opzionale.

Innanzitutto, Waymo. L'unità di guida autonoma di Alphabet è valutata a 126 miliardi di USD nel suo ultimo round di finanziamento. Questo è un dato notevole per una divisione spesso trattata come un progetto sperimentale. La reazione del mercato alla valutazione è stata cauta, suggerendo che il mercato potrebbe aspettare indicatori economici più chiari o svalutare l'asset.

In secondo luogo, la partnership con Apple. Apple e Google hanno annunciato una collaborazione pluriennale in cui la prossima generazione di modelli di base di Apple sarà basata sui modelli Gemini di Google e sulle sue tecnologie di cloud. L'obiettivo è potenziare le future funzionalità di Apple Intelligence, inclusa una Siri più personalizzata.

Qui il punto cruciale è la scala. Apple dichiara di avere oltre 2,5 miliardi di dispositivi attivi. Se Gemini si integra in questo ecosistema, Alphabet ottiene un ambiente di test potente: utilizzo massivo, utenti esigenti e aspettative elevate in termini di privacy e affidabilità. Questo tipo di stress-test può accelerare i miglioramenti di Gemini e renderlo più "predefinito" per le aziende che desiderano un assistente AI affidabile.

Rischi

Strategia per gli investitori

• Monitorare il margine operativo di Google Cloud ogni trimestre come "ricevuta" chiara della domanda guidata dall'AI.

• Osservare le tendenze di capex rispetto ai flussi di cassa liberi: la stabilizzazione è più importante di un singolo grande trimestre.

• Monitorare la crescita dei ricavi da Search mentre gli AI Overviews si espandono ulteriormente; una debolezza in questo settore modifica l'intero dibattito.

• Seguire i progressi di Waymo e il ritmo di distribuzione delle funzionalità di Apple Intelligence come segnali di crescita opzionale che si trasformano in business reale.

Il trimestre soddisfa, il capex rappresenta la prova

Il trimestre di Alphabet risponde alla prima domanda degli investitori: il core business è ancora sano mentre l'AI ridefinisce il prodotto? Per ora, sì. Search resiste, Google Services supera le aspettative e la redditività del cloud migliora in un modo che appare come reale leva operativa.

Poi Alphabet solleva la seconda, più grande domanda: cosa succede quando raddoppia la dimensione dell'assegno? Il piano di capex per il 2026 rende l'ambizione dell'azienda inequivocabile, ma trasforma anche la pazienza in un presupposto già scontato nel prezzo. La storia non riguarda più "può Alphabet costruire un AI eccellente?" Riguarda piuttosto "può Alphabet trasformare quell'AI in flussi di cassa prima che il costo diventi troppo gravoso?".

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