Q&A sulle Big Tech: cosa si domandano gli investitori dopo le trimestrali

Punti chiave:

• Il momentum dell'intelligenza artificiale è reale ma disomogeneo: le grandi aziende tecnologiche restano la spina dorsale del ciclo dell'IA, ma la leadership si sta dividendo tra coloro che monetizzano l'IA ora e coloro che stanno ancora costruendo capacità.
• I profitti sono alti, le valutazioni più alte: gli arretrati e i guadagni giustificano il mantenimento dell'esposizione; tuttavia, a nostro avviso, valutazioni elevate aumentano anche il rischio di un ritirata se le aspettative di crescita non vengono soddisfatte, quindi gli investitori devono ponderare attentamente i potenziali rischi prima di adeguare le loro posizioni.
• Rimani investito, resta selettivo: anche se i venti favorevoli dell'IA restano forti, le valutazioni elevate e i rischi di esecuzione significano che i ritorni potrebbero essere più volatili, rendendo la diversificazione e limiti di rischio chiari davvero essenziali.

Dopo un altro giro di risultati straordinari delle grandi aziende tecnologiche, le stesse due domande riecheggiano nei portafogli:

• Chi ha cavalcato il rally dall'inizio del 2023 sta seduto su guadagni sostanziali e si chiede se sia tempo di bloccare i profitti.
• Chi è ancora ai margini sta sentendo la pressione del FOMO, chiedendosi se abbia perso il miglior punto d'ingresso.

Entrambi sono preoccupazioni legittime. Il boom dell'IA ha spinto i nomi "Magnifici" a nuovi massimi, ma sotto la superficie le loro storie hanno iniziato a divergere tra le aziende che monetizzano l'IA oggi e quelle che stanno ancora investendo per il futuro.

Questo Q&A esplora ciò che è davvero cambiato dopo i risultati, cosa è valutato e come gli investitori possono pensare di ridurre, ruotare o mantenere le loro posizioni mentre le grandi aziende tecnologiche entrano nella loro nuova fase.

Tutti e cinque i giganti hanno superato le aspettative, quindi perché i mercati hanno reagito in modo così diverso?

Perché i numeri raccontano solo una parte della storia. Mentre tutte e cinque le aziende Microsoft, Amazon, Google, Apple e Meta, hanno beneficiato del momentum dell'IA, si trovano a stadi molto diversi nella trasformazione di quell'entusiasmo in guadagni.

Alcune aziende stanno già generando un flusso di cassa sostanziale dai business legati all'IA, mentre altre stanno ancora aumentando la capacità o assorbendo costi infrastrutturali elevati.

• Microsoft e Amazon stanno offrendo crescita basata sul cash flow nei servizi cloud e AI.
• Alphabet (Google) sta traducendo l'adozione dell'IA in nuovi clienti ma sta ancora aumentando la redditività.
• Meta sta spendendo pesantemente per costruire capacità IA, che offusca il suo flusso di cassa a breve termine.
• Apple continua a offrire una crescita stabile guidata dai servizi, ma la sua strategia IA è intenzionalmente lenta e più contenuta.

La divergenza è sana: significa che le grandi aziende tecnologiche non sono più un singolo trade, ma un insieme di storie di investimento distinte. Ciò significa che gli investitori hanno finalmente spazio per essere selettivi riducendo l'esposizione dove le valutazioni sono alte, o aggiungendo dove la visibilità sta aumentando.

Cos'è esattamente un "arretrato dell'IA" e perché è importante?

Un arretrato dell'IA (o Obbligazione di Prestazione Residua, RPO) rappresenta il valore dei contratti di servizi cloud e IA già firmati ma non ancora consegnati. È un forte indicatore della visibilità dei ricavi futuri, che mostra quanto di domanda è già assicurata, indipendentemente dalle oscillazioni del mercato a breve termine.


Fonte: Rapporti aziendali, Saxo. Dati al 3 nov 2025. Le prestazioni passate non sono indicative di risultati futuri. Cifre in USD se non diversamente indicato.

Un arretrato crescente segnala che i clienti stanno bloccando contratti multiennali di IA e cloud.

Il balzo di Microsoft mostra un'accelerazione dell'adozione da parte delle imprese, mentre la salita costante di Google riflette nuovi carichi di lavoro legati all'addestramento dell'IA e all'analisi dei dati. La crescita dell'arretrato di Amazon, seppur più modesta, sottolinea la profondità e la forza di rinnovo della sua base clienti.

Per gli investitori a lungo termine, l'arretrato conta più delle prestazioni trimestrali: ti mostra chi ha già il futuro della crescita in mano.

Chi sta spendendo di più per l'infrastruttura AI e quanto è grande il divario?

L'investimento nell'IA è diventato una gara capital-intensive. Questi sono i piani di spesa annuali più recenti basati su indicazioni e divulgazioni aziendali:


Fonte: Rapporti aziendali, Bloomberg, Saxo. Dati al 3 nov 2025. Le prestazioni passate non sono indicative di risultati futuri. Cifre in USD se non diversamente indicato.

Questi numeri mostrano dove si trova l'equilibrio:

Meta e Alphabet stanno guidando il ciclo di spesa, Microsoft e Amazon espandendo la capacità in linea con la monetizzazione, e Apple rimane disciplinata, investendo selettivamente nel suo ecosistema.

L'alto capex non è un segnale d'allarme, ma aumenta la volatilità. Per gli investitori seduti sui guadagni, è un segnale per ridurre le dimensioni, non la convinzione.

Quali aziende stanno già monetizzando l'IA e chi sta ancora preparando il terreno?

Mentre tutti stanno investendo, il rendimento finanziario varia nettamente. La monetizzazione separa la crescita di oggi dal potenziale di domani.

 
Fonte: Rapporti aziendali, Saxo. Dati al 3 nov 2025. Le prestazioni passate non sono indicative di risultati futuri.

I primi frutti sono concentrati solo su due nomi: Microsoft e Amazon.

• Microsoft sta vedendo un'accelerazione dei ricavi di Azure, l'integrazione di Copilot aumentando la fidelizzazione delle imprese, e la crescita dell'arretrato confermando il potere di prezzo.
• Amazon’s AWS resta la più redditizia delle tre, finanziando l'innovazione del gruppo più ampia.
• Google sta guadagnando quota, ma la redditività è ancora in ritardo.
• Gli investimenti di Meta sono preventivi, modelli di allenamento e costruzione di data center ben prima della monetizzazione.
• Apple, nel frattempo, monetizza indirettamente, attraverso la fedeltà all'ecosistema e servizi a più alto margine.

La distinzione chiave: alcuni stanno monetizzando l'IA oggi, altri stanno costruendo per il domani.

In che modo le attività cloud di Microsoft, Amazon e Google differiscono realmente?

Ogni azienda domina un diverso livello dello stack cloud e comprendere queste differenze aiuta a spiegare le loro prestazioni e prospettive.

• Microsoft Azure si posiziona più profondamente nell'ecosistema aziendale. Integra cloud con Office, GitHub e strumenti AI come Copilot. La sua crescita del +40% e un arretrato di $392 miliardi mostrano quanto i contratti aziendali stiano diventando persistenti. Azure è dove l'IA incontra la produttività.
• Amazon Web Services (AWS) rimane il leader per scala e profitto. Con $33 miliardi di ricavi trimestrali e $11 miliardi di reddito operativo, AWS finanzia gran parte dell'innovazione di Amazon altrove. Ma la sua crescita è più lenta (+20%) poiché i clienti aziendali ottimizzano i carichi di lavoro esistenti prima di espandersi nuovamente.
• Google Cloud è il challenger, con una crescita del +34% anno su anno e un arretrato di $155 miliardi. Sta guadagnando quota tra sviluppatori e imprese native per l'IA grazie alle Unit di elaborazione tensoriale (TPUs) e strumenti di analisi dei dati. La redditività sta migliorando rapidamente, e questo potrebbe guidare una rivalutazione da qui.

Di conseguenza, attualmente Microsoft offre una maggiore visibilità sugli utili, Amazon una redditività attuale più forte, e Google un potenziale incremento di valutazione.

In che modo Apple e Meta si inseriscono in tutto questo?

A nostro giudizio, Apple rimane un 'compensatore tranquillo'.  Crediamo che il suo ricavo dai servizi, che ha appena raggiunto un record storico, potrebbe compensare rallentamenti dell'hardware. L'ecosistema è il suo fossato e il programma di riacquisto costante (oltre $110 miliardi nel 2024) premia la pazienza. Il suo rollout IA, attraverso “Apple Intelligence”, probabilmente rafforzerà piuttosto che essere disruptive sui i prodotti esistenti.

Meta è un tipo diverso di storia. È redditizia, sì ma sta entrando in un ciclo di investimenti pesanti. La spinta dell'azienda nell'IA nei motori di raccomandazione e infrastruttura richiederà tempo per monetizzare. I credenti a lungo termine la vedono come la prossima fase dell'impegno digitale; gli scettici vedono un rischio di overspending.

Entrambe le aziende offrono stabilità di marchio e base di utenti, ma con orizzonti temporali diversi: Apple per la coerenza, Meta per l'opzionalità.

L'IA potrebbe minacciare il business pubblicitario di Google?

Potrebbe. Le panoramiche IA di Google riassumono i risultati di ricerca per gli utenti, riducendo la necessità di click-through il che potrebbe diminuire le impressioni pubblicitarie e il traffico dei publisher. Finora, il ricavo pubblicitario di Google continua a crescere, ma gli investitori stanno osservando se l'IA stia cannibalizzando il motore di cash che finanzia il suo futuro.

Questo rischio spiega perché l'azione di Alphabet, sebbene più economica, scambia anche con uno sconto “mostrami”. Deve dimostrare che l'IA è additiva, non erosiva, per il suo core business.

Come confrontano oggi le valutazioni?

Fonte: Bloomberg, Saxo. Dati al 3 nov 2025. Le prestazioni passate non sono indicative di risultati futuri.
 
Le valutazioni raccontano una storia sfumata.

• Amazon scambia a uno sconto notevole rispetto alla sua media di cinque anni, suggerendo che la sua redditività e generazione di cash potrebbero non essere ancora pienamente apprezzate.
• Meta è approssimativamente in linea con la sua media storica valutata ragionevolmente se può sostenere gli utili mentre investe nell'IA.
• Microsoft comanda con un leggero premium, riflettendo la fiducia degli investitori nella sua esecuzione e visibilità di Azure.
• Alphabet scambia sopra la sua media, valutando la continua crescita e espansione dei margini.
• Il premio di Apple riflette stabilità e la forza duratura del suo ecosistema piuttosto che aspettative di crescita.

In breve: Microsoft e Apple scambiano sulla fiducia; Alphabet e Amazon sul potenziale; Meta sul scetticismo.

Quali sono i rischi più grandi ora?

• Microsoft: constraint di potenza e chip, compressione dei margini
• Amazon: crescita più lenta del cloud aziendale, concorrenza sui prezzi
• Google: rischio di monetizzazione della ricerca, pressione regolamentare
• Apple: esposizione in Cina, ciclo di prodotto più lento, ritardo nell'IA
• Meta: alto capex IA, scrutinio regolamentare

Dovrei prendere i profitti o riposizionarmi?

Dopo guadagni così larghissimi, è una domanda sensata, non un segno di dubbio. Di seguito sono riportate alcune considerazioni per gli investitori. Queste informazioni sono fornite solo per discussione generale e a scopo didattico e  non costituiscono consulenza di investimento. Gli investitori devono valutare la propria propensione al rischio. 

• Se hai costruito forti profitti: potresti considerare un ribilanciamento piuttosto che uscire. Questo potrebbe essere fatto riducendo l'esposizione nei nomi con valutazioni ricche, mantenendo quote principali dove la visibilità è più forte e reimpiegando una parte in asset cash o di dividendo per smussare la volatilità.
• Se sei entrato tardi o ti senti sottoesposto: le flessioni a breve termine potrebbero essere opportunità, specialmente dove le valutazioni restano sotto le medie storiche e la monetizzazione dell'IA è ancora all'inizio.
• Se sei bilanciato: abbinare un compositore di crescita con un leva di crescita IA potrebbe offrire un modo diversificato per rimanere nel tema senza rischio di concentrazione.

La chiave è la gestione delle posizioni, non la previsione rimanendo esposto al compounding a lungo termine dell'IA mentre gestisci l'esuberanza del prossimo termine.

Ho perso il rally?

Molto del facile rialzo è stato già catturato. La fase successiva riguarda la consegna degli utili, non l'espansione multipla.

• Per i nuovi arrivi: il punto di entrata potrebbe non essere economico, ma i driver strutturali (adozione dell'IA, crescita del cloud, transizione energetica) rimangono intatti. Concentrati su entrate scaglionate e accumulazione in caso di debolezza piuttosto che inseguire picchi.
• Per i detentori esistenti: i guadagni possono continuare a compounding se possiedi i segmenti giusti come la visibilità del flusso di cassa in Microsoft e Amazon, o potenziale di catch-up in Google.
• Per investitori prudenti: ad esempio, gli ETF tematici o i basket offrono esposizione diversificata senza rischio di timing per singole azioni.

Il commercio dell'IA si è spostato da “paura di perdere l'opportunità” a “paura di perdere gli utili”. Ci sono ancora opportunità, ma ora premia la pazienza rispetto alla velocità.

Quali sono le metriche chiave da monitorare nel prossimo trimestre?

• Conversione degli arretrati: quanto di quel ricavo prenotato si trasforma in cash.
• Disciplina capex: se la spesa si stabilizza mentre l'infrastruttura si scala.
• Monetizzazione dell'IA: contributo ai ricavi da workload AI di Copilot, Vertex e AWS.
• Potenza e fornitura di chip: vincoli che potrebbero ritardare la consegna.

Quei numeri riveleranno chi sta trasformando l'IA da narrativa a compounding.

Riflessioni finali

Le grandi aziende tecnologiche stanno entrando nel loro secondo atto del ciclo IA, meno clamore, più esecuzione.

I soldi facili dall'espansione multipla sono stati fatti; la prossima fase appartiene ai titolari disciplinati che gestiscono esposizione, non solo convinzione.

I loro fondamentali stanno divergendo e questo è una buona notizia per gli investitori che possono distinguere tra crescita che guadagna il suo costo e crescita che deve ancora dimostrare se stessa.

Microsoft e Amazon potrebbero rimanere i più chiari motori di cassa, Alphabet e Meta potrebbero offrire opportunità selettive, e Apple potrebbe continuare a ancorare stabilità.