Dietro le quinte dell’espansione AI: cosa ha appena rivelato CoreWeave agli investitori

Punti chiave

• La domanda tiene. Il portafoglio ordini si aggira intorno a 55,6 miliardi di dollari. I ritardi posticipano i ricavi, ma non cancellano i contratti.

• Le strozzature definiscono il ritmo. Energia, GPU e lavori di costruzione rallentano le consegne, spingendo una parte della spesa dal 2025 al 2026.

• I margini riflettono un mix in evoluzione. Un utilizzo crescente per l’inferenza e una base clienti più ampia oltre Microsoft dovrebbero migliorare l’efficienza e rendere i margini più stabili.

L’intelligenza artificiale richiede due cose in grandi quantità: chip all’avanguardia e luoghi dove farli girare. Nvidia fornisce i motori. I colossi come Microsoft, Alphabet e Meta costruiscono o affittano i “garage”. Aziende software come Palantir trasformano quella potenza grezza in soluzioni concrete per banche, industrie e governi. CoreWeave si colloca esattamente nel mezzo: è un fornitore cloud specializzato che noleggia potenza di calcolo basata su GPU per l’addestramento e l’inferenza di modelli AI, rivolgendosi a clienti che preferiscono rapidità e flessibilità rispetto alla proprietà dei data center.

Si può pensare a CoreWeave come a un “neo-cloud” focalizzato: integra le GPU più avanzate, energia e rete in capacità immediatamente disponibile, scalando i siti man mano che arriva la domanda. Questo lo rende un termometro utile per misurare l’andamento del ciclo di espansione dell’AI. Quando CoreWeave accelera, significa spesso che nuovi modelli, dataset più grandi e nuovi casi d’uso stanno passando dai test alla fase produttiva.

Cosa è successo

CoreWeave è arrivata tra le ultime aziende di infrastruttura AI a pubblicare i risultati, dopo gli aggiornamenti dei giganti Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta, che hanno confermato un’elevata spesa sull’AI e cicli di costruzione sempre più lunghi. Un contesto rilevante, poiché aziende come CoreWeave operano proprio dove la domanda del big tech incontra vincoli reali: chip, energia e costruzione. Microsoft ha persino segnalato un passaggio verso asset “a vita breve” nel 2026, per meglio allineare i costi ai ricavi, il che favorisce soluzioni in leasing da terze parti.

In questo scenario, CoreWeave ha registrato nel terzo trimestre ricavi per 1,36 miliardi di dollari, sopra le attese di 1,29 miliardi, con una perdita netta di 110 milioni di dollari, pari a 22 centesimi per azione. L’azienda ha leggermente ridotto la guidance sui ricavi per il 2025, portandola a 5,05–5,15 miliardi di dollari dai precedenti 5,15–5,35 miliardi, a causa di ritardi da parte di un partner nella costruzione di data center, che hanno posticipato parte della capacità e dei ricavi. Dopo l’annuncio, il titolo è sceso del 6% nell’after hours. Il management ha sottolineato che il valore contrattuale resta intatto, nonostante i ritardi nei tempi.

Il portafoglio ordini racconta il resto. I ricavi contrattualizzati residui sono saliti a circa 55,6 miliardi di dollari, grazie a nuovi accordi pluriennali, tra cui 14,2 miliardi con Meta e 6,5 miliardi con OpenAI. Una conferma del trend di crescita dell’infrastruttura AI, dove gli ordini superano la capacità disponibile, con pipeline pronte a sostenere maggiori spese non appena saranno disponibili energia e siti operativi.

La domanda è solida, l’offerta è discontinua

La domanda di AI resta ampia e in crescita. I chip più recenti di Nvidia fissano il ritmo, mentre Microsoft, Alphabet e Meta continuano a ordinare per addestrare modelli sempre più grandi e lanciare nuove funzionalità. Player software come Palantir stanno portando più progetti pilota nel mondo reale, mantenendo alta l’utilizzazione.

L’offerta, però, rappresenta un freno. Tempi di costruzione, connessioni alla rete elettrica e consegna delle nuove GPU rallentano l’attivazione della capacità. CoreWeave ha segnalato un ritardo da parte di un partner che ha posticipato i ricavi ma non ha intaccato il valore dei contratti. È un andamento che si rispecchia nel più ampio ciclo dell’AI, dove i riconoscimenti contabili slittano, ma la domanda resta solida.

Lo stesso discorso vale per gli investimenti (capex). Nel terzo trimestre, la società ha registrato spese per circa 3,3 miliardi di dollari, rispetto ai 4 miliardi attesi. L’intervallo stimato per il capex 2025 è sceso a 12–14 miliardi, dai precedenti 20–23 miliardi, suggerendo un’accelerazione nel 2026. A livello settoriale, il flusso di cassa spesso segue quello dei contratti. Il backlog conferma la domanda. Ma servono gru, chip ed energia per generare ricavi.

Concentrazione e tipologia dei carichi contano

La composizione della clientela rappresenta un rischio per i cloud specializzati. I grandi operatori possono ribilanciare le spese o internalizzare la capacità. CoreWeave ha acquisito clienti come Meta e OpenAI, ma Microsoft resta centrale. Lo stesso schema si ripete in altri fornitori, che valutano se acquistare o costruire in base a roadmap di prodotto e obiettivi di costo.

Il tipo di carico di lavoro influenza anche la qualità degli utili. L’addestramento è più irregolare, legato ai cicli dei chip e ai lanci di nuovi modelli. L’inferenza è più stabile, vicina alla domanda dell’utente finale, come ricerche, pubblicità, software d’ufficio e assistenza clienti. CoreWeave afferma che l’inferenza è in crescita, in linea con il cambiamento del settore. Il percorso verso margini più prevedibili dipenderà dalla rapidità con cui l’inferenza si espande e dal livello di concorrenza sui prezzi da parte dei grandi player.

Energia, chip e finanziamenti definiscono il vantaggio competitivo

Nelle infrastrutture AI, gli elementi scarsi sono le GPU di ultima generazione e i megawatt. CoreWeave ha contrattualizzato circa 1,3 gigawatt di potenza, sufficienti per ospitare diversi cluster basati su Blackwell. La competizione per siti con accesso a energia abbondante è intensa: hyperscaler, operatori di colocation e cloud specializzati cercano tutti le stesse sottostazioni, trasformatori e percorsi in fibra. La posizione geografica, le interconnessioni e i diritti di aggiornamento della rete diventano asset strategici.

Contano anche i finanziamenti. Molti operatori usano debito garantito da hardware e partnership con fornitori per accelerare lo sviluppo. La struttura di CoreWeave con Nvidia segue questo schema: consente un’implementazione rapida, ma rende più vulnerabili se i prezzi del noleggio GPU calano con l’aumento dell’offerta. In definitiva, la capacità di energizzare i siti, mantenere un’elevata utilizzazione e gestire il costo del debito determinerà chi saprà trasformare la scala in leva operativa duratura.

Cosa significa per il settore AI e data center

L’aggiornamento di CoreWeave somiglia alla lista delle priorità del settore. I segnali di domanda restano forti, ma i tempi di consegna si allungano mentre si rincorrono energia, costruzioni e chip di nuova generazione. Questo prolunga il ciclo di espansione fino al 2026, a beneficio della pipeline di fascia alta di Nvidia, ma mantiene alta la pressione sull’accesso alla rete, ai trasformatori e ai sistemi di raffreddamento. Anche i gestori immobiliari e le società di colocation ne risentono, poiché gli hyperscaler combinano spazi in affitto e campus di proprietà per allineare capacità e visibilità sui ricavi.

Il tipo di carico di lavoro è cruciale. L’addestramento è intenso e costoso; l’inferenza è più stabile e vicina alla domanda finale. Con l’aumento dei carichi legati all’inferenza — in ricerca, pubblicità, software e customer care — l’utilizzazione dovrebbe stabilizzarsi e i prezzi normalizzarsi. Un segnale positivo per i cloud specializzati e per i fornitori di reti e infrastrutture energetiche. Per gli investitori, il messaggio è chiaro: monitorare i megawatt attivati, le consegne di GPU e il bilanciamento tra leasing e proprietà. Se migliora l’accesso all’energia e l’inferenza accelera, l’attuale fase irregolare si trasforma in una spesa più ampia e prevedibile lungo tutta la catena dell’AI.

Strategia per gli investitori

Monitorare i megawatt attivati e l’avvio dei siti. L’energia è il fattore limitante: i nuovi MW sono il miglior indicatore anticipatore della crescita dei ricavi. CoreWeave ha circa 1,3 gigawatt contrattualizzati, ma la competizione per i siti ad alta intensità energetica è in aumento.

Osservare i segnali di capex dei big tech. Le indicazioni di Microsoft, Amazon e altri puntano ancora a spese AI consistenti fino al 2026, con preferenza per asset più vicini ai ricavi. Questo favorisce il leasing da parte di provider specializzati.

Tenere d’occhio le consegne di GPU e rete. Le forniture Nvidia di nuova generazione e le interconnessioni tra cluster definiscono la velocità con cui la capacità diventa operativa. I ritardi impattano i ricavi, non la domanda.

Seguire il passaggio verso l’inferenza. L’addestramento è irregolare; l’inferenza è più stabile e legata all’adozione. Più carichi di inferenza significano utilizzo più costante e margini migliori.

Controllare la concentrazione dei clienti. Diversificare oltre Microsoft riduce il rischio di dipendenza da un solo cliente. I nuovi accordi con Meta e OpenAI sono rilevanti.

Valutare la dinamica leasing vs proprietà. Se gli hyperscaler puntano su asset a breve termine in leasing per soddisfare la domanda, i provider specializzati possono beneficiarne. In caso contrario, dovranno competere su rapidità, prezzo e accesso all’energia.

Prestare attenzione ai costi di finanziamento. Il debito garantito da hardware accelera i progetti ma aumenta la vulnerabilità in caso di calo dei prezzi di noleggio delle GPU. La flessibilità del bilancio è parte del vantaggio competitivo.

Lo scenario futuro

L’aggiornamento di CoreWeave rappresenta in piccolo l’intero ciclo di espansione dell’AI: ordini in crescita, consegne complesse. Il trimestre mostra come i contratti possano crescere più rapidamente di gru e cavi, e che anche i leader devono fare i conti con reti elettriche, ritardi nei partner e una nuova economia dei carichi di lavoro.

Il portafoglio ordini e i clienti di rilievo indicano una crescita potenziale, ma saranno il tempismo degli investimenti, il bilanciamento tra training e inferenza, e la diversificazione della clientela a determinare la qualità di quella crescita. Chi saprà sbloccare energia, accorciare i tempi di implementazione e ampliare la base clienti senza appesantire il bilancio, potrà trasformare un trimestre incerto in una leva operativa sostenibile.